4月20日，在一场论坛上，大朴资产创始人颜克益围绕当前这轮危机中通胀与滞胀格局，分享了他的研究成果，以及对后续市场机会和配置方向的判断。

投资报资料显示，大朴资产是一家专注于二级市场投资的老牌知名私募基金，较早就跻身百亿私募行列。

公司创始人颜克益有20多年投研经验，也是著名的“兴业系”一员，如宁泉资产杨东、宽远资产徐京德等，都是兴业证券自营出身。

在此次论坛上，颜克益基于对历次滞胀的系统梳理，提出了对当前经济环境的独到分析。

他指出，从1973年至今一共出现了7次滞胀，而当前是第8次滞胀。

他将其分为三类：

供给冲击、需求拉动、以及经济衰退下的财政与货币刺激。

他认为本次属于供给冲击，

很像1973-1974、1978-1980两次石油危机，以及伊拉克入侵科威特那次。

不同的是，过去几次是海湾国家主动控制，这次则是“整个封闭了”。

颜克益进一步指出，本次危机与历史上有两大差异：

一是美国已是全球第一大产油国，去年日均产量1360万桶，

俄罗斯980万桶，沙特950万桶，美国成为石油出口国；

二是中国新能源的大发展，

去年中国用电量增长5%，但火电下滑0.7%，风电和太阳能已占发电量的20%。

从区域影响看，美国影响不大，更多来自政治层面；

中国大陆影响也不大，因以煤炭为主且新能源发展，相对有利。

边际受损最大的是中东国家，相当于被禁运；其次是日、韩、欧洲。

在大类资产配置上，颜克益认为油价短期难以大幅回落，

假设不发生剧烈冲突，油价会在80-100美金高位维持。

能源替代逻辑下，新能源应该后面机会不小，光伏、风电，包括储能这些产业将受益。

此外，他回顾历史上7次滞胀发现，在有产业逻辑叠加时，医药和互联网表现都很好；

保险股表现也很好，原因或是滞胀期利率上行，保险相对受益。

而本次周期中最大的产业逻辑是AI，AI相关方向也不会差。

投资报整理精选了颜克益的精华内容如下：

供给冲击引发

类似伊拉克入侵科威特

问：2026年以来，全球主要经济体的通胀，走出了不同的态势。我们看到有一些国家其实也面临再通胀的压力。

下面我们就请大朴资产创始人颜总给我们分享一下，在通货膨胀的变化当中，怎么做传统的股债资产配置？大宗商品领域里又有哪些投资机会，以及怎么去规避风险？

颜克益：我就从我自己的理解讲几点，

第一，其实我做了一些历史研究，

从1973年开始，一共出现了7次滞胀，这是第8次。

我简单做了个分类，前面3次是供给冲击的，主要是石油危机。

第4次是美国的互联网泡沫，

第5次是中国的基建以及美国的次贷，是需求拉动。

后面两次是2010-2011年，以及2021-2022，

其实是财政刺激和货币刺激导致的。

所以，第一类是供给冲击，第二类是需求拉动，

第三类就是因为经济衰退要刺激导致的，一共是三类。

这第8次其实是一次供给冲击，

它很像1973-1974、1978-1980，这两次石油危机，

那它不同在哪里？

前面几次都是海湾国家主动地控制，这次其实整个封闭了，这是我讲的第一点。

本轮石油危机

与历史上有两大差异

第二点来讲，这次跟历史上有两个差异。

一个，其实美国已经是全球第一大产油国了。

它去年的日均石油产量是1360万桶，已经是全球第一了；

俄罗斯是980万桶，沙特是950万桶。

美国已经是石油的出口国了，这是跟当年比较一个很大的变化。

还有一个变化在哪里？

中国新能源的大发展。

去年中国用电量是增长5%，但是火电下滑了0.7%。

火电是60%，水电是14%不到，核电大概占5%，然后风电和太能各10%。

中国的风电和太阳能，其实已经占到了发电量的20%。

这对后面的资产配置判断是很重要的几点。

中美受影响较小

中东国家边际受损最大

从国别来看，对美国的影响是不大的，

它的影响更多来自于政治上。

就是说因为油价上涨，跟老百姓相关，对它的经济实际上影响不大，甚至是偏好。

为什么美股涨，也是与这个有关系。

但这里面还叠加了一个产业逻辑，

其实对它的制造业也很有利。

第二个，就是对中国大陆影响也是不大的。

因为我们主要的能源是以煤炭为主，

其次我们的新能源大发展，所以这次对中国相对也是偏有利的。

那在边际上受损最大的，肯定是中东国家了，因为它们这次相当于被禁运了；

还有一个就是日、韩、欧洲这些国家，它是受损的。

所以国别来讲，对中美影响是不大的，甚至是相对受益的；

日、韩、欧洲相对是受损的，中东影响更大，这个是我在区域上进行的一个判断。

能源替代逻辑

利好风电、太阳能等行业

大类资产配置方面，其实大家讲的很多，能源价格很难一下下来。

因为库存去的很多，再加上有的设施其实都已经停掉了。

所以，假设不发生剧烈冲突，

油价在一段时间内还是会维持比如说80-100美金，相对会在高位。

第二点，就是能源的替代。

这次能源危机之后，各国都要考虑能源的工业化，

像风电、太阳能，大家都会重视起来，相关产业会相对受益。

新能源后面机会不小

AI、保险表现可以期待

那我们研究过历史上7次的这种滞胀。

在第3次石油危机的时候，其实美国的医药股表现很好。

因为当时美国医药行业占GDP的比例在从1%上升到3%，比例在提升，它是一个产业的逻辑。

包括1997年到2000年互联网泡沫的时候，信息类的表现也很好。

它这里面一个是滞胀，是一个宏观的逻辑，叠加了一个产业逻辑。

这次最大的产业逻辑，其实就是AI，

AI肯定也是好的。

另外我们研究下来，很有意思的一个点就是，基本上每次保险股都表现得很好。

2005-2008和2010-2011那两次，保险表现比较差，是有原因的，

2005-2008是因为次贷危机，保险是受损的，

2010-2011年，当时还是有个尾端影响。

所以扣掉这2次，其他的5次，保险的表现很好。

我再最后总结一下，一个是区域，中美其实相对受益。

第二个，从权益的构成来讲，它叠加了一个产业逻辑。

就是在第3次石油危机的时候，美国的医药股表现很好，是因为当时的医药占GDP比例是抬升的，

包括1997年-2000年互联网表现很好，它叠加了一个产业周期。

这次是叠加了一个AI周期，AI相关的肯定也是很好的。

所以说，能源可能会一段时间维持高位，

新能源，就是能源的工业化，应该后面机会是不小的，像光伏、风电，包括储能这些。

第三个，保险很有意思，除了次贷危机的2次，都表现得很好，

我思考可能是因为在滞胀期的时候，利率一般是上行的。利率上行的时候，保险相对是受益的。