在新药研发的聚光灯下，CRO、CDMO是明星，创新药是主角。而化学试剂供应商，更像是舞台后面卖道具的——不起眼，但少了它，戏唱不下去。

分子砌块、科学试剂，这些听起来不够性感的东西，却是全球每年上千亿美金研发投入绕不开的"必需品"。从靶点发现到先导化合物优化，每一步都需要大量的化学试剂做支撑。做这门生意的公司不少，但能做大的不多。

那么问题来了：在这个被外资长期把持的赛道里，国产玩家到底有没有机会？

01 90%的外资占有率，意味着什么

先看现实。

全球高端科研试剂市场，外资品牌至今占据着约90%的份额。默克旗下的Sigma-Aldrich一家独大，产品超25万种，覆盖37个国家，2015年被默克以170亿美元收入囊中。赛默飞、TCI、Alfa Aesar等老牌玩家各自占据一块地盘。

国内市场的情况也差不多。高校和药企的实验室里，进口试剂依然是主流选择。原因不复杂：人家早干了三四十年，产品库更厚，品牌认知更强，全球供应链更成熟。

但90%的外资占有率，换个角度看，也意味着国产玩家的天花板还远得看不到边。

问题在于：有没有人真的在往上走？

02 毕得医药：一组不太起眼的数字

毕得医药（688073.SH），2022年科创板上市，市值50亿元上下，股价五十多块，市盈率约30倍。在科创板里，这组数字算不上抢眼——没有百倍估值的喧嚣，也没有连板涨停的激情。

但翻开它的财务报表，会看到另一组数字。

营收从2018年的1.63亿增长到2025年的13.24亿，复合增长率超过34%。净利润从2020年扭亏后一路爬升至1.52亿，2025年增速接近30%。扣非净利润1.33亿，增长27.98%——主营业务的内生增长动力不弱。

利润增速跑赢收入增速，通常意味着盈利能力在改善。公司给出的解释是产品结构优化和供应链整合。翻译成白话就是：不只是卖得多了，还卖得更聪明了。

但这个"更聪明"到底体现在哪？需要拆开看。

03 钱从哪来，往哪去

毕得的业务结构不复杂。

一是药物分子砌块，基本盘，2024年占总收入84.94%，2018到2024年复合增长率35.31%。二是科学试剂，增长极，2025年上半年同比增长38.95%。

值得注意的是海外业务。

2019年，毕得的海外收入占比是41%。到2025年上半年，这个数字爬到了57.87%。更关键的是毛利率——海外业务50.40%，国内业务29.84%。差了整整二十个百分点。

这意味着什么？意味着每多卖一块钱到海外，赚到的利润几乎是国内的两倍。海外占比每提升一个百分点，都在拉高整体盈利能力。这是一个正循环——但也意味着，如果海外增长放缓，利润率改善的逻辑就会打折扣。

国内业务29.84%的毛利率，坦率说并不高。化学试剂不是高毛利生意吗？对Sigma-Aldrich来说是的，人家毛利率常年50%以上。但对一家还在扩张期的国产品牌来说，国内市场的价格竞争相当激烈，29.84%已经是一个需要靠规模效应才能撑住的数字。

所以毕得的利润改善逻辑，核心就一句话：用海外的高毛利对冲国内的低毛利。 这条路能不能走通，取决于海外扩张的速度和可持续性。

04 毕得的底牌：不只是"品种多"

很多人对毕得的第一印象是"品种全"。14万种现货、100万种在线可供——这组数字确实够大。但如果只看品种数量，就把毕得理解浅了。

品种全只是表面。真正让这家公司在化学试剂领域站稳脚跟的，是一套围绕"多、快、好、省"建立起来的供应链体系。

"多"是入场券。 分子砌块品类从2019年末的4.46万种增长到2024年末的11.7万种，五年翻了近三倍。而且不是盲目堆数量——PROTAC、GLP-1、XDC这些前沿领域的产品都做了提前布局。做新药研发的客户需要什么"零件"，大概率能在毕得的货架上找到。这个覆盖率决定了客户愿不愿意把你当主力供应商。

"快"是硬实力。 全国5个仓储中心——上海总仓加上天津、深圳、武汉、成都四个区域分仓，覆盖华东、华北、华南、华中、西南五大经济区。五城当日达，十二省次日达。新药研发本质上是跟时间赛跑，试剂晚到三天，实验就停工三天。谁能更快供货，谁就更难被替换。海外同样如此——美国、欧洲、印度都建了仓储和营销网络，智能化布局也在跟进。

"好"是门槛。 公司拥有150余名研发化学家，其中博士20余名、硕士60余名，28个专业实验室，79项授权专利。自研产品超过2万种，从原料到成品全链路自主可控。配备600MHz核磁共振仪、液质联用仪等高端分析设备，每批产品出厂前经过多道质检。部分常用产品的纯度指标已经能做到国际先进水平——这不是靠低价换市场的打法，而是用品质守住价格底线。

"省"是杀手锏。 93%的收入来自直销，砍掉了中间代理环节。90%订单在线上完成，价格公开透明。部分常用试剂的售价只有国际龙头的五分之一到十分之一。同样的品质，大幅低于进口价格——这种差价，足够让客户在下次下单时多几分青睐。

这四张牌单独拿出来看，每一张都不算稀奇。但叠在一起，就构成了一个不太容易被复制的体系：品种全意味着客户粘性高，交付快意味着切换成本大，品质稳意味着信任门槛高，价格低意味着竞争壁垒厚。

客户覆盖面也从侧面印证了这套体系的有效性。罗氏、默克、辉瑞这些跨国药企在用，恒瑞、百济神州、石药这些国内龙头在用，康龙化成、美迪西这样的CRO机构在用，NIH、中科院、哈佛、耶鲁、清华、北大的实验室里同样有毕得的产品。累计服务超过8,000家客户，覆盖制药、科研、工业三大场景。

当然，"做宽"的策略也有它需要面对的问题——当品类足够多之后，增长从哪来？纯粹靠堆SKU的边际收益是递减的。Sigma-Aldrich走到后期，增长引擎已经从内生扩品类转向了并购整合。毕得迟早也会面对这个选择。

2025年初，毕得曾筹划收购美国Combi-Blocks（拥有约1.2万种分子砌块），后因交割条件未达成而终止。这次尝试虽然没落地，但释放了一个信号：外延扩张已经进入视野。只是从内生增长切换到并购驱动，对管理能力的要求是完全不同的量级。这一步能不能走好，还需要观察。

05 离Sigma还有多远？

把毕得放到全球视角下，对标行业标杆Sigma-Aldrich，差距是客观存在的。

产品数量： Sigma被收购前产品达25万种，其中8.4万种自产产品贡献了60%的业绩。毕得目前常备现货14万种，但自产比例和附加值仍有较大提升空间。目前毕得仍以代理和分装为主，自研产品超2万种，要走到"自产贡献主要业绩"的阶段，还有一段路。

供应链效率： Sigma的全球供应链覆盖37个国家、支持160个市场，库存周转率接近2次。毕得的海外网络——美国、欧洲、印度——仍在扩建中，效率指标还有优化空间。

盈利能力： Sigma毛利率常年稳定在50%以上，净利率超过15%。毕得综合毛利率从40%爬升到44%左右，净利率10%上下。海外业务的50%毛利率已经接近Sigma的水平，但国内业务拖了后腿。

这些差距，有些是时间问题，有些是结构问题。

时间问题指的是产品积累和供应链建设——Sigma花了四十年干的事，不可能三五年追平。但方向是对的，速度也不慢。

结构问题指的是自产比例——Sigma自产产品贡献60%业绩，背后是数十年的技术积累和品牌溢价。毕得要提升自产占比，不只是扩产能的问题，还涉及研发投入、品牌建设和定价权的构建。这不是一朝一夕能解决的。

不过，差距换个角度看也是空间。Sigma被收购时估值170亿美元，毕得现在市值50亿人民币。如果毕得能在未来十年把自产比例和全球化水平提升到Sigma被收购前的一半，估值空间是显而易见的。

当然，"如果"这个词在资本市场里从来都不便宜。

06 这门生意能赚多久？

化学试剂这门生意有个好处：下游是刚需。

全球医药研发投入还在涨，预计2030年冲到4177亿美元，中国有望达到766亿美元。分子砌块作为研发前端的"原料"，自然跟着水涨船高——到2026年，全球市场规模预计可达546亿美元。只要新药研发不停，化学试剂就有人买。

但"能赚"和"能赚多久"是两个问题。

对毕得来说，短期的确定性来自三个方面：海外占比持续提升带来的毛利率改善、科学试剂新品类的增量贡献、以及国产替代大趋势下的份额蚕食。开源证券、太平洋证券、华创证券都给出了积极判断，核心逻辑高度一致：业绩拐点已至，盈利能力有望持续提升。

但长期的不确定性也不少：品类扩张的边际效益递减、并购整合的执行风险、国内市场毛利率能否改善、以及海外地缘政治对供应链的潜在冲击。

所以这门"卖铲子"的生意，大概率还能继续赚。但能赚多少、赚多久，取决于毕得能否从"卖得多"成功切换到"卖得好"——提升自产比例、提升品牌溢价、提升供应链效率。

Sigma花了四十年走到170亿美元的位置。在这个行业里，耐心可能比速度更重要。