研报掘金丨紫金,何以为“矿茅”?(试读)

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《研报掘金》栏目不到一年,51只个股至今最大涨幅实现翻倍!

掘金复盘

复盘下研报掘金栏目近一年的表现:

从去年4月1日至今年1月30日,研报掘金共发布343只个股(含重复个股),统计截止2月26日收盘,233只累计涨幅为正,在本周市场持续震荡、抱团不断瓦解的行情下,依然保持近七成胜率!其中,爱美客春节后一度冲高,区间最高涨幅突破300%;德赛西威、福莱特等逼近三倍涨幅,统计共有51只个股实现发布日后区间最大涨幅翻倍!

TOP30涨幅的个股如下:

时间拉近来看,从去年9月1日以来,市场加速上涨后持续震荡调整,在历经数次大幅震荡后依然保持不错的表现。至今最大涨幅TOP3为爱美客、华友钴业、盛新锂能,区间最高涨幅均在1.5倍以上,TOP30详细列表如下:

进入2月,各类大宗商品价格出现显著上涨,再通胀交易进入高潮。有色、石化、化工等顺周期板块在春节前后短短数个交易日内便积累了巨额涨幅。

LME铜走势

来源:Wind

《研报掘金》栏目在本轮再通胀交易热度高涨之前就已经密集覆盖了各类金属的重点龙头,紫金矿业(20年11月27日,21年2月8日两度覆盖)、五矿资源(21年1月21日)、洛阳钼业(20年12月29日)、赣锋锂业(20年12月18日)、安宁股份(20年11月17日)、盛屯矿业(20年10月12日)、华友钴业(20年9月3日)等等。

此外,在去年年中对于石化板块也进行了行业性的覆盖,并在之后重点介绍了化纤龙头桐昆股份(20年9月14日)的相关逻辑,大部分个股数月间都取得了至少50%以上的区间最大涨幅,更有不少个股在节后数日内创出翻倍、乃至两倍的区间最大涨幅(华友钴业)。

2月24日,《研报掘金》栏目推出了《顺周期专题:大宗商品怎么看?》【点击可以查看】从货币、供给、需求三个角度分析了本轮大宗品涨价行情演化至此,风险或已大于机会,依靠需求端的增长产生持续性行情的概率较低,随后相关板块也出现了一定幅度的调整。

掘金解密

紫金矿业作为周期行业的龙头,最早于去年11月覆盖,在2月再通胀交易启动前又进行了一次覆盖。自11月27日初次覆盖起,即使经历了近几个交易日的连续下跌,港股保持50%以上累计涨幅,A股保持近40%的累计涨幅。

今天为大家带来去年11月27日版的“紫金矿业”掘金解密正文,会员朋友也可以结合2月24日《研报掘金》,对比来看数个月间相关逻辑是如何演化的。

【投资亮点】

1.公司是目前中国有色矿业控制金属资源储量和产量最大、国际化程度最高、综合竞争力最强的龙头企业,有望进一步成长为全球顶级的有色矿业巨头

2.在货币政策与财政政策的配合、美国经济相对走弱、通胀上行格局下,弱美元格局确立无忧,重点金属价格获强支撑

3.公司三季度年化业绩对应PE于A+H市场中横向比较仍显低估,且处在纵向均值附近,重点项目稳推进和铜金价格共振将驱动公司业绩与价值增长

【风险预警】

主要产品价格波动;项目建设进度不及预期;部分海外矿产政治风险

公司收入及利润主要来自于金、铜、锌等金属的开采和冶炼加工。2019年,公司实现总收入1361亿元人民币,同比增长28.4%。其中,黄金业务销售收入占总收入比重为53%,毛利占集团毛利的31%;铜业务收入占总收入20%,毛利占集团毛利的36%。

紫金矿业(601899.SH/2899.HK)是目前中国有色矿业控制金属资源储量和产量最大、国际化程度最高、综合竞争力最强的龙头企业,铜/金/锌资源量分别位居国内第一/第一/第二,更有望进一步成长为全球顶级的有色矿业巨头。

1.铜和金的持续性怎么看?

1)铜:需求复苏明确,供给刚性恢复,价格维持强劲上行

长周期看,以中国和欧美为主的铜消费增速与全球GDP增速走势一致,相关性超0.7。为对冲疫情影响,全球央行持续量化宽松,各国政府加大财政刺激力度托底经济复苏,IMF预计2020-2021年全球经济增长-4.9%/+5.4%,中信证券预计,2020-2021年全球铜消费增速为-3.1%/+5.2%。

预计明年欧美疫情将逐步得到控制,财政托底下的经济弱复苏将拉动需求恢复。二季度以来,欧美经济指标逐步回暖,10月美国PMI新订单已回升至67.9,欧洲营建产出接近恢复正增长。欧洲和美国汽车销量自二月以来均呈回暖趋势,欧洲政策强力推动新能源车消费,利好铜需求增长。

从历史上来看,2009年资本支出出现相对低点,2年后便出现铜矿产能增速的相对低点。近几年来,资本开支面临低位局面,疫情对矿企盈利能力和资本开支形成明显影响,按照资本支出相对铜矿产能增速领先2-3年时间看,预计未来3-5年新增大型矿山项目有限,铜矿产能增量将面临趋紧态势。

矿端偏紧格局明显压制累库速度,绝对量低于往年同期水平。全球铜库存整体水平相对偏低,对价格形成支撑。

2)黄金:通胀预期抬升,上涨动力逐渐明晰

历次通胀抬升的前提是货币宽松下的“财政依赖”导致债务骤增,目前美国维持低利率环境,财政刺激托底经济复苏,预期通胀抬头是大概率事件。

美联储料将长期维持联邦基金利率在0~0.25%,点阵图显示2023年前几乎无加息可能;随着美国财政刺激政策的出台,政府高杠杆率对于国债利率有明显压制。因此,美国十年期国债收益率可以被视为“弱变量”,通胀水平的回升影响力将会被显著放大,实际利率或存在明显的下行空间,从而支撑金价上涨。

2.资源为王,从“资源折价”到“龙头溢价”

公司经过多年发展,成为以金、铜、锌等金属矿产资源勘探和开发为主的综合性公司。主要矿山项目分布在国内14个省,以及加拿大、澳大利亚、巴布亚新几内亚等12个国家。

公司始终秉持“资源为王”的发展战略,在低成本优势下持续提升资源储量,丰富资源品种,增强自身可持续发展能力。截至2020年9月,公司铜权益资源储量达到6272万吨,国内排名第一;金权益资源储量2353吨,国内排名第一;分别占国内总量55%及17%。

在矿业公司中,市值和储量之比构成的资源属性指标更能反映公司的资产潜力,分别以铜/金毛利润在公司整体毛利润中的占比作为权重,计算铜/金板块对应市值。

横向来看,紫金矿业A/H股铜板块的市值/储量比分别为0.13/0.09万元/吨,均处于行业较低水平;黄金板块的市值/储量比分别为0.30/0.22亿元/吨,均被显著低估。随着产量的扩张资源将加速变现,市值/储量估值具有明显修复空间。

3.产量增速领跑行业,现金流状况健康

公司作为国内产量规模最大的矿企,成功实现了“大象起舞”。2019年公司铜矿产量37.0万吨,仅次于五矿资源;黄金产量40.8吨,位居国内首位。

伴随着重点项目的持续投产,中信证券预计,在较高的基数上,公司未来三年仍有望保持较快的产量增速,预计2019-2022年铜矿产量CAGR为29.7%,仅次于西部矿业;黄金产量CAGR为18.7%,仅次于赤峰黄金。

在提高产量的同时,公司矿产单位生产成本有望实现稳中有降。公司铜矿单位生产成本将保持在2.1万元/吨左右,随着卡莫阿铜矿、多宝山二期、驱龙一期的逐步投产,公司铜矿生产成本有望实现相对趋稳的态势。

而在2020年前三季度,公司金矿生产成本为164元/克,在金价显著抬升的背景下实现了近10元/克的成本降低,提高了公司金矿板块的业绩释放能力。

中信证券表示,假定:

(1)金银价格:2020-2022现货黄金均价1788/2000/1850美元/盎司;现货白银均价24.2/26.7/24.7美元/盎司;

(2)铜锌价格:LME现货铜均价6050/6700/6500美元/吨;现货锌均价2355/2600/2400美元/吨。

按照2021年54.3万吨铜产量、49.4吨金产量的假设,铜价每上涨200美元/吨,公司净利润增长约3.4亿元,金价每上涨100美元/盎司,公司净利润增长约4.6亿元。在铜价位于6500-6900美元/吨,金价位于1900-2100美元/盎司的假设下,预计紫金矿业2021年业绩位于93.7-109.7亿元,2025年起长周期的底线利润可达150亿元。

预测公司A股股价合理范围为10.4-12元/股,H股股价合理范围为9.4-10.4港元/股,对应市值3051亿元/2638亿港元,维持“买入”评级。

利益声明:

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