城投债的终点在哪里还不好确定，但加速的规范转型或许能够助推城投平台以更好的姿态完成历史使命，给投资者信心。

最近的A股表现令不少投资者大跌眼镜。

昨天沪深两市放出近1.3万亿元的年内天量，却换来A股市值一天蒸发1.44万亿元。

前期备受青睐的白酒等“核心资产”集体掉头向下，成为杀跌主力。机构认为，三大原因造成市场短期内出现极致风格切换。

首先，大规模解禁与减持成为市场和成长股“节拍器”；其次，随着海外疫情缓和，全球无风险利率上行将使得消费类核心资产预期收益降低；最后，海外通胀预期升温使大宗商品价格近期快速上行，A股周期品板块景气度大幅提升。

不过，A股这边频频“变天”，抱团股纷纷瓦解，另一边安全边际相对较高，且仍有一定价值洼地的城投债开始呈现“抱团”效应。

金融机构开始主选城投债

最新数据显示，2021年1月份，各品种城投债共发行680只，发行规模5,165.86亿元，较2020年12月分别环比大幅增长了52%和61%，城投债喜迎“开门红”，并且这一次的参与者里多出了不少金融机构的身影。

在去年经历了众多民企债、国企债爆雷之后，机构资金配置的空间已经被进一步压缩，在缺资产的状况没有明显改善之下，城投债成为很多金融机构的重要选项。

有基金固定收益部负责人表示，疫情对城投板块的负面影响相对较小，甚至带来了很多正面效应。后疫情时代的当下，城投债违约风险仍将保持低位，稳成长措施会使城投平台获得更多资源，大家都在吃着“稳成长”的定心丸，在城投债市场上不断买入。

这样的选择不是空穴来风。疫情期间，城投曾承担了一个特殊的角色：承接疫情应急贷款以及发行“疫情防控债”。一种是市县级城投直接作为贷款主体，资金用于当地医院建设、医疗物资采购等项目；另一种是高级别城投（地市级及以上）作为统贷统还主体，获贷款后再转贷给相关企业，用于支付旧账或相关项目。这样的特殊角色注定了今年的城投债相比其他债券，会更稳健，风险较低。

此外，今年是“十四五”的开局之年，政府有意通过基建稳成长，针对“两新一重”建设（即新型基础设施建设，新型城镇化建设，交通、水利等重大工程建设）推出了多项支持政策。作为地方基础设施建设的主要实施者，城投平台具有较高的重要性，在一定的制度保障下，高增长将得以持续，城投债也无疑比产业债更受市场欢迎。

如何“抱团”选城投债？

一直以来，说到金融市场上相对安全边际最高的金融产品，大家很容易想到有“政府背书”或者“粘带”政府背景的融资项目。比如：政府债、城投债、政信信托产品、政府项目定融等，其中城投债由于“金身不破”的城投信仰更是稳坐债市优等生的宝座。

当然，任何投资都是有风险的，投资者仍然要警惕部分弱资质城投企业的偿债风险，要多加关注以下几个方面，在“抱团取暖”时才能做到万无一失。

1、城投企业自身的信用实力

需综合考虑企业自身的资产规模、资产结构、债务规模、债务结构、再融资能力、业务可持续性、业务回款情况等。

还可以参考城投企业的信用等级，目前90%以上的城投公司主体信用评级在AA级及以上。AA级别表示信用优良，企业的信用程度较高，债务风险较小。该类企业具有优良的信用记录，经营状况较佳，盈利水平较高，发展前景较为广阔，不确定性因素对其经营与发展的影响很小。这些AA级及以上的城投公司净资产规模较大，偿还债务的能力较强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。

2、城投业务

城投业务以公益性为主，投资数额巨大，杠杆率较高。因此城投的分析不同于其他一般工商类企业，偿债的来源也对应城投的不同经营项目类型。

第一类是公益性业务，包括土地整理业务和城市基础设施代建业务，偿债来源为政府财力；

第二类为准公益性业务，有收费机制和资金流入，偿债来源一部分来自政府财力补贴；

第三类为经营性业务，由城投自身负责偿债。信用良好，是必须的，否则无法续借。

3、城投的外部支持力量

城投债择券是自上而下的思维，首先着眼省份，再到地级市，最后才是城投本身。因此投资者要重点关注城投企业“背靠的大树”——对应地方政府的外部支持能力及意愿。

外部支持能力即当地政府的财政实力；外部支持意愿则参考城投企业的定位和地位，如果城投企业与政府关系紧密，不具体独立的投资主体地位和投资决策权，代表政府进行基础设施投融资，市场化程度低，政府支持的可能性大，如果城投企业是当地基础设施投融资中最主要的主体，政府支持的可能性会进一步加大，有地方政府的信用保障加持，“城投信仰”固然会一直延续。

城投平台的未来趋势走向

光从数据来看，一月城投债发行的“开门红”或将真的成为全年发行规模再创新高的起点，此前已有机构预估，2021年，在较高的再融资需求下，城投债发行规模或在4.3万亿-4.6万亿元之间。

事实上，这次疫情，不仅让走过二十多年历史的城投发挥了关键作用，吸引了众多注意力，完成规模的大幅扩张，更重要的是，加速转型开始成为城投新的关键词。

在城投发展的历程中，伴随着城投资金投入的增加，政府的债权规模不断扩大，城投自身的转型发展早就日益紧迫。

未来城投平台将会被投入到竞争更加激烈的市场中，只有提高自身“造血能力”才能更加增强信用风险的“免疫能力”，给予投资者更多信用保障。

一是完成精致化管理：“优胜劣汰”是任何一个行业步入规范发展的常态，城投平台数量已经从鼎盛时期六千余家减少至目前不足三千家。优秀的城投公司要通过市场化的方式，在承担准公益性、准经营性项目建设任务时，逐渐构建来自项目经营性收入、政策性补助的现金流，形成可持续发展的长期机制。

二是实施精细化管理：2020年末，交易所对地方政府平台发债分档审批的消息掀起热议，地方政府债务率和收入或成为重要指标，决定平台未来的融资空间。除传统信用评级外，这样更加直观的方式将更好地约束融资平台做好经营与杠杆的平衡管理。

三是注重效率化管理：2020年的债市风波给这个市场上了生动的一课，如何凭借资本市场的慧眼识珠发挥城投债资金融通的功能，是需要城投公司探索的常新话题。

总之，作为特殊时期的重要产物，城投债的地位毋庸置疑，城投债的终点在哪里还不好确定，但精致化、精细化、高效化的管理方向或许能够助推城投平台以更好的姿态完成历史使命，给投资者以更多的信心。