乘AI东风，势如破竹！

在这股东风的助力下，工业富联2025年营收和净利双双创下新高：公司实现营收超9000亿元，同比上升48.22%；归母净利润超300亿元，同比上升51.99%。

但当我们顺着工业富联的利润往下看营收现金流时，会发现2025年经营活动产生的现金流净额仅为52.38亿元，同比大幅下降78.01%，与营收、净利润的大幅增长形成鲜明对比。2025年，工业富联的净现比仅为0.15，这也意味着，工业富联账面上每赚下一块钱利润，实际上只能拿回一毛五的真金白银。

工业富联利润高增与营运现金流净额下降的反差背后，藏着怎样的经营逻辑呢？

AI算力造富

工业富联的主营业务主要有三大板块：云计算、通信及移动网络设备和工业互联网。

云计算业务本质就是给AI大模型公司和全球云厂商造“算力房子”。核心产品AI服务器就是这个“算力房子”里的超级电脑，专门用来跑AI大模型和处理海量数据。通信及移动网络设备是工业富联的传统业务，也就是我们熟知的为苹果等全球头部消费电子品牌做代工。

工业互联网业务则通过“灯塔工厂”解决方案，帮传统工厂做智能化改造。

2025年算力大爆发，八大全球云厂商（亚马逊、微软、谷歌等）资本开支总额年增率达65%，将资金集中投向AI服务器和AI数据中心，拉动工业富联云计算业务成为公司业绩增长的最强引擎。

2025年，工业富联云计算业务营业收入6026.79亿元，营收占比超66%，同比增长高达88.7%，其中云服务商服务器营收同比增长超1.8倍，AI服务器营收同比增长更是超3倍。

云计算业务营收的增长并不是单纯的订单累积，产品结构也有升级：随着英伟达GB200系列AI服务器进入量产爬坡阶段，工业富联已经顺利完成了从通用服务器到高端AI服务器的产品切换，更是行业内首个实现系统级机柜批量交付的代工厂。

目前，公司自动化组装产线已全面跑通，调试周期大幅缩短，交付效率和成本控制能力都实现了质的飞跃。

更重要的是，工业富联不仅是英伟达A100、H100板卡的独家供应商，还独家供应了英伟达HGX/DGX系列AI服务器的芯片基板，在英伟达AI服务器芯片基板的市场份额超过50%，体现了其在AI 服务器产业链中极强的话语权。

一脉相承，通信及移动网络设备业务同样受益于AI算力建设的迅速推进。

2025年，工业富联通信及移动网络设备业务实现营收2978.51亿元，同比增长3.46%。其主要产品高速交换机可以说是AI算力集群的“数据高速枢纽”，成千上万台AI服务器要靠它才能高速传数据。

目前，大模型训练带来的流量爆炸，倒逼网络基础设施向从400G向800G/1.6T升级。工业富联凭借成熟的制造能力与全球交付体系，并且还有着作为消费电子代工领军企业积累下的头部客户资源，迅速抢占了高速交换机的市场份额。

2025年，工业富联800G以上高速交换机业务营业收入同比增幅高达13倍，第四季度同比增长也超过4.5倍，全球份额超50%，订单排期至2027年。

可以看到，工业富联乘着AI算力爆发这股东风，确实赚得盆满钵满，业绩大幅增长。

根据工业富联2025年现金流量表，其销售商品、提供劳务收到的现金为8999.05亿元，与营业收入9028.87亿元也相匹配，说明公司的回款能力没有问题。但经营活动现金流出额却高达9073.94亿元，导致经营活动现金流净额仅有52.38亿元，净现比较低。

那么，工业富联经营“赚到的钱”都去哪了？

积极备货

电子代工行业的主流模式，由浅到深主要有OEM（纯代工）、ODM（设计+代工）和OBM（自有品牌）三类，工业富联和上游厂商的合作模式以ODM为主。

简单来说就是工业富联仅参与部分研发，刻在骨子里的，还是“代工”基因。AI服务器的核心零部件，尤其是高端GPU、CPU等，全球供需紧张，既要花钱采购，还有一定的交付周期，工业富联得提前备货。这直接导致了经营活动现金流的大量流出。

2025年末，工业富联存货余额1509.13亿元，较2024年末的852.66亿元大幅增长76.99%。

从存货结构来看，2025年产成品325.54亿元，占比21.33%；在途材料270.09亿元，占比17.7%；原材料620.06亿元，占比40.63%，存货的增长主要是为了提前锁定上游供应商的核心原材料，而非产成品滞销。从存货周转天数来看，工业富联存货周转天数仅为50.62天，其运营效率和库存管控能力良好。

再进一步来看工业富联计提的存货跌价准备，2025年年末计提的存货跌价准备仅为8.97亿元，计提比例远不到1%。说明这些存货几乎没有积压风险，未来能顺利转化成收入和利润。

提前备货导致工业富联大量消耗了“赚来的钱”，那么工业富联账上还有钱吗？答案是：有钱，但钱大多是“借来的钱”。

2025年年末，工业富联货币资金余额1100.25亿元，在赚来的钱大部分都用来备货的情况下，同比仍然增长了51.9%。

主要是由于短期借款的大量增加补充了工业富联账面上的货币资金。2025年年末，工业富联短期借款余额为1042.29亿，同比大幅增长289.59%。

从现金流量表来看，2025年公司筹资活动现金流净额达473.97亿元，同比增长294%，也是由于短期借款大量的增加。

那么工业富联为什么要借这么多“短期借款”来补充货币资金呢？

一方面，由于大量备货所占用的资金需求集中且周转周期短，2025年工业富联存货周转天数约为50.62天，短期借款能完美适配这种经营性周转需求，避免长期资金闲置与过高的利息费用；

另一方面，工业富联作为全球AI服务器及电子制造领域头部企业，营收规模大，信用状况良好，能以较低的利率进行融资。其2025年人民币短期借款利率区间为0.60%至1.50%，较2024年又有所降低。2025年财务费用率仅为0.18%，处于极低的水平。

除了短期借款，公司还通过应付账款占用上游资金1379.55亿元，同比增长47%，这部分无息负债占总负债的比例接近50%，进一步降低了综合融资成本。

总结一下，工业富联净现比较低是由于订单爆发需要大量备货，导致营运资金的大量流出。公司由此需要借助短期借款来补充货币资金。但是由于工业富联极大的体量和较低的融资成本，其财务风险还是比较低的。

写在最后

工业富联作为AI算力时代的“卖铲人”，在本轮算力爆发中的确享受到了红利，实现了业绩的大幅增长。

它靠着赚来的钱、借来的钱和欠上游供应商的钱，支撑提前备货和日常经营。未来随着算力需求的持续高增，其业绩有望更上一层楼。

以上分析不构成具体投资建议。股市有风险，投资需谨慎。