回顾2015年，中国互联网服务的垂直细分市场经历了从BAT跑马圈地后进入流量争夺战的激烈拼杀，而最终剩下的垂直小头们各自又被BAT牵手联姻成为独当一面的细分巨头。掀起合并浪潮的首当其冲的是情人节当日公布的滴滴快的合并，此次合并铸造了目前国内最大出行平台。而两个月后 58同程和赶集网的合并，让58同程稳定了分类信息门户行业的格局。OTA市场中的老大哥携程成为了艺龙和去哪儿的大股东，更加稳固了中国OTA龙头位置。大众点评与美团的合并也为团购市场的厮杀提供了一个中场休息的空间。

回观各个细分市场激战中所剩下的生存者的联姻，背后均是BAT的撮合。一方面是为了让本身的投资得以保值，共同对抗外界的压力，如Uber等海外企业的入侵。但实质上中国市场经济下滑，同时M&A市场遇到了瓶颈，各方垂直细分的流量已经脱离高速增长期，这意味着未来客户留存的成本将会越来越高。服务成本的提升加上消费者对于服务和产品要求的提高，产品和服务的效率和质量将面临着重大考验。在这一轮战斗当中将会只有优质的大型企业得以继续存活，而流量巨头BAT们已经做好了稳定自己的流量格局的准备。综所上述，我们主要推荐BAT以及其周边垂直的各大龙头企业，以能提供高质量和稳定服务产品的公司为主。

并购渐趋尾声，移动互联网进入巨头争霸时代

对于整体经济而言，金融行业是其血液，消费则是催动金融血液流动的主要推动力。人们消费的过程形成了支付，而能让这个过程变为方便而快捷则能够吸引更多的消费者，从而形成用户支付习惯。在支付宝和腾讯支付等第三方支付平台成功过后，BAT逐渐布局金融产品刺激消费者放大消费杠杆，金融产品如余额宝、微信红包和京东白条随之衍生。在拥有互联网基础的优势下，BAT在互联网金融的布局已经逐渐成型，互联网金融也已经逐渐侵蚀传统金融业务，而未来将会成为消费者花钱和投资的首选入口。

早在2014年，微信理财通公测，同年阿里腾讯推出第一张网络虚拟信用卡，微信红包诞生，京东白条引发行业关注。到了2015年腾讯阿里分别成立银行（微众及网商银行），而同年中央行正式允许八家机构开展个人征信，阿里巴巴推出芝麻征信并公测，微信则推出了“微粒贷”并发放第一笔小微贷款。根据CNNIC行业监测数据显示，2015年上半年网上银行用户规模突破3亿，而14年全年规模为2.8亿，13年为2.5亿；网上支付用户规模突破3.6亿，14年3亿，13年仅2.6亿；网上炒股用户5628万，同比增长超过40%。可以说，基于互联网技术所产生的金融需求正处于爆发的前夜，而各方诸侯都在积极筹备以进入这个继电商、游戏、广告及影视娱乐以后中国消费领域最大的市场。

当前，腾讯在金融领域内的布局仍属初期阶段。截至2015年第三季度，腾讯共拥有超过2亿绑定银行卡的移动支付用户，微信支付为用户及商户提供安全支付及营销解决方案，在多个支付场景中取得了显著成功。在投资理财领域，腾讯拥有理财通及自选股平台；网络借贷领域，公司成立微众银行，发放“微粒贷”，截止9月已累计发放贷款30亿元人民币。我们相信，尽管当前互联网金融为腾讯所带来的收入贡献并不显著，但凭借腾讯海量用户及超强粘性，将来于金融领域内必有重大建树，而当前移动支付的迅猛发展，也增强我们对国内互联网金融落地的信心。

电商已近顶峰，互联网金融和企业级应用将成布局重点

对于阿里巴巴来说，B2B和C2C市场的增长势头已达到顶峰。在淘宝流量达至巅峰之后，阿里重点布局的B2C天猫商城也已享受了其带来的流量输送。近年来每年的双11更是让阿里巴巴电商业务屡创高潮。2015年双11，阿里巴巴创下了高达912.1亿人民币的单日成交额。阿里巴巴的电商业务之大是目前同业无法比拟的，但树大招风，淘宝天猫的成交额也常常面临着市场的质疑和担忧。天猫淘宝的假货、刷单和造假等问题已是老生常谈，目前最令市场担忧的是其电商业务增速的放缓。随着阿里系电商流量增速放缓，其B2C业务的增长也将会放慢。因此除了电商，我们更关注阿里在电商时代以后的新布局：蚂蚁金服和阿里云。

在双11当天，蚂蚁金服旗下的支付宝所处理的交易量达到7.1亿单，最高峰更是达到了每秒14万单交易。我们在关注GMV的同时往往会忽略了背后处理此庞大交易量的承载力，假设同样的交易量放在同业网站上的话，系统崩溃的可能性无疑会造成用户体验上的流失。除了拥有强大的事务处理能力，支付宝之所以能拥有这么庞大的用户量完全是得益于阿里系的电商导流所培养的用户习惯。目前支付宝已经占据了中国第三方互联网支付47.6%的市场份额，市场龙头位置短期无法被动摇。

同样值得关注的是BAT企业应用的布局，阿里巴巴凭借着阿里云成为了业内的佼佼者。云服务的概念很广，但一直缺乏具有亮点的商业化模式。云服务所针对的对象为数据，产生数据的对象为用户，包括ZF、企业和消费者用户。云的三个环节包括数据储存、数据流通及数据分析或应用。从目前的结构分布来看，云服务的结构为：IaaS\PaaS\SaaS。当前国内依旧处于云业务的初始发展阶段，IaaS商业模式以IDC机柜租赁+CDN收费模式为主，PaaS及SaaS规模偏小但增长迅速。阿里作为投资云服务的领头羊，不仅保证了自身电商交易平台的效率和安全，同时还为ZF及第三方企业提供相关的云服务。阿里云的货币化模式已经初步地显示出未来云计算业务的商业化雏形。

鉴于云服务市场目前的初始发展阶段，领先者阿里云及腾讯（700）可能更加注重整合政务及自身已经深度接入的行业（如游戏、金融及社交延伸出去的本地信息数据），而众多的潜在或已经进入信息化的行业也同样需要专业而且具有成本竞争力的云计算服务，因此ALL in云服务的金山软件（3888）应该是最有机会攫取这一领域先发优势的服务提供商。从政务云的角度而言，腾讯与阿里已经在全国范围内掀起了政企“互联网+”改造浪潮。但相较于更早耕耘政务信息化领域的神州数码（861）而言，腾讯和阿里可能更注重将政务服务以互联网的形式与用户连接，而神州数码则更有机会在ZF资源及数据上进行整合并与互联网巨头合作。

B2C市场战争仍未结束，市场定位将决定成败

在电商行业里从来没有过一丝宁静，自eBay进入中国C2C市场以来掀起的电商战争至今已经仅剩下C2C龙头淘宝的和B2C市场的两大巨头天猫和京东。电商市场剩余的玩家如唯品会、聚美优品和一号店等都以垂直细分为自身的护城河，但是专注细分市场往往对于公司运营来说风险较大，运营成本过高，只能通过留存少数用户吃小蛋糕。C2C电商总体而言能获取的流量最大，C2C的基因类似于跳蚤市场或大卖场，但是因为整体交易流程过于分散导致产品质量、服务水平和物流效率无法完美衔接，最终导致用户体验受影响而流失客户。

淘宝本身其实不应算为C2C，尽管其中有少数卖家是个体，但是大部分的卖家都是小型企业，因此淘宝应当归纳为B2B2C。阿里巴巴真正意义的B2C是他们的天猫商城，其最大的竞争对手是京东。B2C的价值在于B端拥有更多的资源把控服务和产品质量，高质量服务带来的用户粘性能让B2C商家有更多的回头客。京东在这方面则更加精益求精，以自营式电商为主营业务把控从仓库至客户手中的全部流程，让用户能够享受到一条龙的优质服务。

随着消费能力的提高，消费者对于商品质量的需求也会随之增高，这一点已经在标准化商品市场有了很大的体现。消费者在购买高价标准化产品的时候会非常关注商品的来源、运输过程、时间效率和售后服务，如果无法对整过商品交易过程细节把控则很难达到以上的需求。京东作为BAT后第二梯队的首选，以其自营式电商和自主物流为核心，其模式是在短期无法被复制和超越的，京东无疑是目前互联网服务中的一匹黑马。

搜索流量货币化巅峰已过，布局O2O养儿防老

自从谷歌退出中国搜索市场以来百度一直作为搜索领域的寡头，常年占据过半的市场份额。搜索行业中的同行一直无法超远百度的原因有很大一部分来自于用户习惯，大部分用户都将百度作为首选信息搜索引擎。在几乎垄断搜索流量的情况下，百度则毫无忌惮发放广告，促使其搜索流量达到货币化最大化。但是搜索流量货币化的巅峰时期已经过去，其搜索质量和算法亦无法与谷歌比拟，而其广告业务所带来的市场效应也无法做到类似Facebook的精准投放。

百度在过去的半年决定未来全力投入 O2O市场，旗下糯米和外卖服务是其交易服务业务的主要收入来源。注资糯米200亿是百度的首发策略，短期成效我们仍无法预见，但是相对于阿里巴巴和腾讯来说百度的搜索流量的确可能更适合于做O2O的市场。其中最主要的原因是O2O与搜索数据的联系最为紧密，除了个别应用场景可能需要用到社交数据和事务数据来完整用户画像，但是如果只是寻找大众化和标准化产品的话搜索引擎无疑是最快和最便捷的。大众化的O2O市场将会帮助百度度过短期运营瓶颈，但是未来定制式的O2O服务需求的提升将需要更多的用户数据来完善用户画像。

OTA格局尘埃落定，携程系成为BAT后第四极

随着携程与去哪儿联姻，BAT在OTA的市场格局也已经定下，放眼望去BAT在当中各占一方，但实际上携程的龙头宝座仍在短期难以动摇。携程在主营业务拥有高速增长，Q3营收的同比增速仍保持40%以上。另外携程还在同业的投资市场相当活跃，除了最近拿到去哪儿45%的投票权外还占有艺龙37.6%的股份，同时2014年曾投资2亿美元在同程旅游以及1500万美元在途牛网。综合上述的投资分布以及携程本身拥有的54.3%的中国OTA市场份额，携程无疑是中国OTA市场的龙头。

手游行业已过高峰，泛娱乐化趋势愈加明显

尽管移动端转移趋势仍然明显，但不得不承认手游行业已经过了移动互联网的红利爆发期。在暴利过后，市场将持续备战稀缺IP的争夺以及游戏货币化。稀缺的IP资源主要来自于端游时代的衍生、网络文学以及影视经典巨作，上述资源通过市场运营都拥有成为热门IP的潜力。作为移动端娱乐收费站的主力军，手游无疑仍会成为IP货币化的主要途径之一。未来，游戏、影视还有广告产业间的合作越来越紧密，围绕IP的泛娱乐化趋势明显。

IP的资源因为供给相对稀缺，而变得非常宝贵，因此在这个过程当中谁能够拥有、接触或者彻底挖掘IP的价值则将最终受益。网易与美国游戏巨头暴雪动视的合作关系相当密切，旗下多项热门游戏都由网易代理。网易相对于腾讯不同的地方是腾讯独占庞大的社交流量，其旗下的游戏都可以从社交流量中导流。网易则是以自主研发IP产品路线为主，海外热门IP代理为辅。

美国消费需求饱和，转移专注企业市场

美国TMT企业在其资本市场里已经占据了举足轻重的位置，当中如苹果、亚马逊、谷歌和Facebook等科技公司，均已经得到了市场的认可。现在美国消费者对于硬件产品的需求已经大大不如智慧手机刚刚兴起的时代，而随着智慧手机市场的饱和，各大公司也在较劲脑汁尝试着开发新的产品链。苹果在当中无疑扮演着领头者的角色，其在智能手机行业中将硬件做至极致，而旗下平板计算机和智能手表也在带领着同业挖掘新的市场。但是在美国这个消费市场相对成熟的国家里，成熟的企业已经夺取天下，剩下的则是做好运营和服务。而在这个过程里面，企业市场将会脱颖而出成为下一个几大科技公司的主要目标之一。

云服务是企业市场当中的一大板块，随着互联网持续发展导致数据处理的需求增加，成熟企业对于云的需求正在日渐剧增。自主购买服务器往往会增加许多运营成本，而这当中还未计入管理成本等零碎费用。良好的企业云服务公司则能提供优质的数据处理服务，为企业后台提供支撑，同时也大大降低企业运营成本和提高运营效率。

逐渐减轻消费业务负担，企业级应用市场获得青睐

苹果在2015年的动作有很大一部分是与企业市场有关的，当中最具有代表性的既是其iPad Pro的发布。回首其2015年财年合作的公司，当中不妨有IBM、思科和美国航空等500强企业与苹果达成合作协议。他们之中签订的协议都与苹果提供硬件支持有关系，比如苹果将会提供一定数量的iPad和iPhone作为其企业员工的设备等等。苹果在企业市场当中的硬件布局是为了铺垫下一个市场机遇，同时也为了减轻其iPhone在总营收当中的比重。

（第一上海金融）