周三创新药板块再度掀起了涨停潮，恒瑞医药、百济神州等龙头企业走强，表明市场资金对创新药板块的关注度与认可度大幅提升。从创新药指数的技术面来看，自3月24日以来“上涨→回踩→再上涨”，是一种震荡上行的强势表现。

图：港股通创新药指数日K线走势

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其实3月24日之前，创新药经历了长达6个月的调整，背后主要是市场担心海外BD交易青黄不接、海外冲突影响风险偏好和流动性，现在这两个利空因素都已经有所缓和，那么一旦利好消息来，就会涨了。

第一是支持创新药的政策出台。4月14日发布《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，对创新药是重大利好。比如高水平创新药可按“高投入高风险”自主定价并稳价，告别“一上市就被压价” ，解决了过去研发投入与产出严重不匹配的困境；创新药审慎集采，中选品种禁止二次议价，保护利润，从“只降不升”的恶性循环中解脱出来；促进创新药多元支付与价格合理形成，商业健康保险、公益慈善等多元支付体系的完善，院外高价空间打开。

这场改革将彻底重构创新药的盈利与研发逻辑。过去，创新药普遍遵循“上市即参与医保谈判→大幅降价→依赖销量冲利润”的路径，估值长期受压。新政实施后，盈利端直接获得提升，明确高投入高回报的预期，创新药企的估值天花板有望打开。

第二是4月和5月，分别有两个重磅的肿瘤领域的全球性大会。4月的美国癌症研究协会年会和5月的美国临床肿瘤学会，大量中国药企前去展示研究成果和数据，尤其是创新药的研究进展，有可能带来更多的BD（商务拓展）海外交易，不仅为创新药企带来了稳定且丰厚的现金流，缓解了研发投入的资金压力，更成为其研发管线国际认可度的“价值标尺”，推动企业估值重估。

第三是创新药板块估值现在还是处于低位区间。从估值来看，2021年2月是高点，2024年9月是低点，现在的估值处于中游偏下的水平，没有太大的高估风险。

图：中证创新药指数估值水平

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第四就是海外冲突进入缓和通道，资金开始返场。创新药板块具有“防御+成长”的双重属性，需求具有刚性特征，疾病治疗需求不受战争、经济周期波动的影响，此外，中国医药产业链完整且自主可控，能够有效抵御海外冲突带来的供应链冲击。

当前创新药板块的估值与业绩呈现“错配”状态——估值处于历史底部，而业绩已迎来明确拐点，这种错配为投资者提供了难得的布局机会，具备较高的投资性价比。

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