海闻社观察 4月14日晚间，百联股份交出了2025年成绩单。从账面上看，这份年报很难让人乐观，公司营收247.85亿元，同比下降10.44%；归母净利润6.31亿元，同比暴跌59.74%，降幅接近六成。

但有趣的是，公司当期的扣非净利润只降了6.79%，仅从1.11亿元微降至1.04亿元。这意味着，抛开一次性收益的影响，百联的主业底盘并没有表面数字看起来那么糟糕。

只不过，百联股份旗下业务的增长能力可能相对偏科，跛脚能否撑起百联的未来，尚有悬念。

图源：公司公告

冰火两重天

百联股份的业务版图横跨连锁超市、百货购物中心、奥特莱斯、便利店等多元业态。2025年，这些板块交出的成绩单却天差地别。

报告期内，公司的大卖场业务营收下滑16.93%，在所有业态中跌幅最大；标准超市营收下降6.91%；便利店营收缩水11.41%；百货和购物中心也掉了12.90%。

在百联的整个营收盘子中，超市业务占比高达77.08%，这块核心资产的萎缩直接拉低了整体表现。原因不难找，整个行业都在过冬。2025年上半年，全国就有至少720家超市门店关闭。中诚信国际的研报指出，2025年以来，百货和超市行业整体仍呈收缩态势。在社区团购、即时零售和硬折扣业态的多面夹击下，传统大卖场的生意逻辑正在被彻底改写。

不过，和很多整体低迷的同行不同，百联还是有一个业务相当出色的。

公司旗下奥特莱斯的营收达到16.03亿元，同比逆势增长5.67%，是百联各大主力业态中唯一正增长的。青浦百联奥莱更是以63亿元的销售额，连续多年稳坐全国奥莱销冠宝座。

至于利润层面的大幅下滑，原因其实在于2024年的高基数。2024年百联发行华安百联消费REIT，一次性吃到大额投资收益。到了2025年没这块意外之财了，投资收益自然暴跌79.94%。

相比之下，现金流层面的信号更值得警惕。经营活动产生的现金流量净额从34.25亿元骤降至9.93亿元，同比锐减71%，主要系子公司联华超市营收下滑所致。超市业务的造血能力，确实在肉眼可见地衰退，这也是公司最无奈的地方。

唯一的独苗

奥莱能涨，靠的不是运气。行业本身正处于高景气周期。据中国商业联合会奥特莱斯分会数据，2024年7月至2025年6月，全国205家奥特莱斯实现销售额约1800亿元，同比增长8.9%，客流量近9亿人次；2025年全年行业规模逼近2500亿元，第四季度增速更是攀升至13.1%。

百联奥莱抓住了这波红利，2025年以来，公司引进了超190家首店，其中全球首店4家、亚洲首店1家、全国首店32家。青浦奥莱二期也在2025年完成签约，预计2026年9月开业，定位直指亚洲第一奥特莱斯，目标销售额超70亿元。

但奥莱这块蛋糕，盯上的人越来越多了。华润万象在东莞推出万象滨海购物村，被业内视为新奥特莱斯的代表作；南京德基集团也高调宣布打造顶级奥特莱斯。

谁都下场做奥莱，也导致了奥莱的本质正在被稀释。传统奥莱的核心吸引力是名品+折扣，但如今越来越多的项目变成了披着奥莱外衣的普通购物村。有观察者指出，国内一些所谓的奥莱只是把奥特莱斯当作营销标签，而非真正践行其商业模式。

2025年全年，百联奥莱营收16.03亿元，而青浦单店销售额就达到了63亿元。这个数字非常反差，也就是说，百联的奥莱板块高度依赖头部门店，整体规模与其他业态相比仍只是锦上添花。超市业务191亿元、百货31亿元的量级，远非16亿元的奥莱所能替代。

奥莱的增长，是好事，但要靠它撑起百联的未来，还远远不够。

躲不过的硬仗

如果说奥莱是百联的希望，那么大卖场就是压在身上的大山。

2025年大卖场营收下滑16.93%，在所有业态中跌幅最大，标准超市、便利店同样在收缩。行业的困境是结构性的，连锁超市行业整体仍在稳中有升、分化明显中挣扎，净利润同比增长的企业占比从2024年的25%提升到了46%，但增长更多来自存量门店的精细化运营，而非扩张驱动。商超调改、供应链优化、数字化转型成为标配，但成效分化严重。

和行业的其他玩家一样，百联也在主动求变。公司提出了一体两翼战略，即以商业零售为核心引擎，强化资产运营与资本运营。数字化方面，公司持续投入AI客流分析、会员全周期运营，推动传统零售与数字经济的融合。华安百联消费REIT作为上海首单消费基础设施REIT，已于2024年8月正式上市，2025年实现了4次分红，累计分派金额约1.7亿元。

但转型可不是零成本的，业务变动的摩擦也必然产生阵痛。2025年，百联的销售费用从46.32亿元压到了40.03亿元，管理费用也从21.51亿元压缩至19.58亿元。靠降本增效来对冲营收下滑，终究只是一时的缓冲。

百联股份在财报中也承认，近两年宏观经济增速放缓，可能导致居民消费能力下降。中诚信国际则预测，2026年宏观消费虽有政策支撑，但消费信心的恢复不会一蹴而就。

客观来说，百联的扣非净利润只跌了不到7%，主营业务的基本盘并没有崩。奥特莱斯的逆势增长也证明了公司在部分业态上依然具备竞争力。但大卖场这条巨轮要掉头，绝非一朝一夕之功。