思摩尔国际(06969.HK)2020财年业绩预告点评:Q4超预期,成长逻辑持续兑现中,维持“买入”评级

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公司 2020Q4 业绩环比+20%~+29%,超出市场预期。

机构:中信证券

评级:买入

公司 2020Q4 业绩环比+20%~+29%,超出市场预期。近期悦刻 IPO 期间,公 司业绩预期及估值显著提升。公司产业链定价能力显著,目前经营稳中向好,未来大客户率先通过 PMTA、国内 HNB 市场破冰、雾化场景延伸等都有望成为股价向上催化剂。

▍全年业绩超预期,Q4 业绩亮眼。公司公告全年盈利预告,2020 年调整后净利润达 38.6-39.7 亿元,同比+70%~+75%,其中 Q4 调整后净利润达 13.9-15.0 亿元,同比+199%~+223%,环比+20%~+29%,超出市场预期。我们推算 Q4 收入达约 32 亿元以上,同比/环比约+89%/+10%,调整后净利率近 45%,公司高成长及盈利能力提升逻辑持续兑现。

▍新型烟草行业大势再度确认。2020 年是全球新型烟草行业大考之年,国内市场2019 年末停止线上渠道销售,行业供给端剧烈洗牌;美国市场 2020 年初停止口味烟销售,行业需求遭受严重打击;新冠疫情席卷全球,国内线下扩张受阻,海外零售端受不同程度影响。但新型烟草行业展现出了十足韧劲,中美市场全年均实现正增长,头部品牌悦刻、VUSE(Vype)等逆势而上,收入同比均超 100%,公司作为全球代工龙头业绩同比增长超 70%,大超年初市场预期。新型烟草有望成为人类摄入尼古丁主流方式进一步被市场验证。

▍2021 展望乐观,盈利能力延续上行。料封闭式小烟仍将贡献主要增速:国内市场随头部品牌渠道扩张重回高成长,新开店&同店增长带动下悦刻等头部品牌收入有望提速;美国市场 PMTA 逐步落地后监管步入边际宽松周期,公司大客户有望率先通过 PMTA 抢占市场先机。公司 APV、HNB 及 CBD&THC 业务有望随疫情得到控制持续修复。随陶瓷雾化芯收入占比进一步提升、自动化带来的效率提升及规模效应,公司盈利能力仍具上行空间。

▍重申竞争壁垒显著,中长期成长路径日渐清晰。重申公司技术创新及品牌&严监管下优质客户绑定&领先的规模优势塑造的较高竞争壁垒,以及类烟草产业链核心供应商属性。短期公司对核心客户供应份额有望稳步提升,充分享受新型烟草行业成长红利;中长期雾化应用场景有望持续扩张,由雾化尼古丁&大麻到雾化咖啡因、保健品、药品,业绩与估值均存在提升空间。

▍风险因素:颠覆性雾化技术路径的替代;行业监管程度超预期;新型烟草产品处在提税通道。

▍投资建议:公司 2021 业绩超出我们此前预期,展望 2021 经营乐观,考虑到封闭式小烟大客户预计仍将实现较快成长,公司供应份额料稳中有升,我们上调2020-22 年调整后净利润预测至 39.0 亿/53.9 亿/73.0 亿元(原预测:36.2 亿 /51.8 亿/70.1 亿元),对应 EPS 预测 0.68/0.94/1.27 元,维持“买入”评级。

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