石药集团(01093.HK)2020年业绩预告:2020年四季度药品销售额同比增长23%,2021-22年管线项目应会有进展,维持“增持”评级,目标价12港元

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2020 年四季度营收将同比增长 21%;肿瘤产品将推动 2021 年增长。

机构:野村证券

评级:增持

目标价:12港元

 2020 年四季度营收将同比增长 21%;肿瘤产品将推动 2021 年增长。我们预测石药集团 2020 年营收将达到 257 亿元人民币,同比增长 21%;药品销售额达到 213 亿元人民币,同比增长 23%。假设石药集团的利润率保持不变,我们预计 2020 年净利润将增长 19.7%。我们认为,肿瘤产品可能成为石药集团在 2021-22 年的主要增长动力,特别是考虑到恩必普在 2020 年国家医保目录(NRDL)谈判中可能降价约 52%以及其专利将在 2022-23 年到期。多美素、津优力和克艾力的销售额合计应在 2021 年贡献约 90 亿元人民币的销售额,同比增长 32%。在管线产品的商业化方面,预计注射用两性霉素 B 胆固醇硫酸酯复合物将在 2021 年一季度获得 ANDA 批准,而米托蒽醌注射液可能在 2021 年三季度上市,两个产品在 2021 年可能合计贡 献 4-5 亿元人民币的营收。

2021-23 年管线产品的销售额将增加;2021 年潜在产品可能获得许可引进(License-in)。石药集团目前有 6-8 个产品处于 III 期临床或已注册临床试验。预计公司将在 2021 年下半年或 2022 年上半年提交 PI3K 抑制剂、RANKL 抑制剂和伊立替康脂质体注射液的 NDA 申请。预计石药集团在2022-23 年间每年会提交 3-4 个 NDA 申请。根据我们的假设,创新产品和高端仿制药的销售将在 2021-23 年间合计贡献 27/75/170 亿元人民币收入,从而抵消恩必普注射液的专利到期和白蛋白紫杉醇注射液集采后的进一步降价。考虑到蔡董事长在 2020 年第三季度业绩电话会议后表示公司拥有充 足的在手现金(2020 年上半年为 74 亿元人民币)和完成了内部管理重组,我们也预计石药集团将更加积极主动地在其产品组合中引入新产品。

维持“买入”评级;因派发红股,目标价下调至 12 港元。考虑到疫情和恩必普专利到期的因素,我们将 2020-22 年销售额分别下调-6/-13/-21%。随着创新药销售占比的上升,毛利率可能进一步提高,因此净利润调整幅度低于销售额,我们将 2020-22 年净利润下调-2/-9/-15%。估值基于 1.1x PEG不变,考虑到 2020 年 10 月 15 日公司“5 送 3”派发红股,我们将目标价下调-39.5%为 12 港元,存在 36.4%的上行空间,维持“增持”评级。

下行风险:管线产品进度低于预期,以及 2022-23 年恩必普销售下滑幅度高于预期等。

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