舜宇光学科技(02382.HK):手机业务高端化渗透,车载业务打开成长空间,维持“买入”评级,目标价245.9 港元

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手机镜头坐二望一,21 年产能扩张下产品结构有望逐步优化。

机构:兴业证券

评级:买入

目标价:245.9 港元

投资要点

手机镜头坐二望一,21 年产能扩张下产品结构有望逐步优化。公司手机镜头业务仅次行业龙头大立光,截至 20 年底公司产能 160kk/月,全年出货 15.3 亿颗(YoY+13.9%),超公司指引(YoY+10%),我们判断三星/小 米/Vivo/OPPO 占比大致约为 30%/20%/15%/15%。我们预计 20 年降规趋势下 ASP 或高个位数下滑至约 3.8 元,21 年手机光学升级恢复下(64MP+及 7P 渗透提升)ASP 有望重回 4 元。我们判断明年公司将进一步扩充产能,并且优化产品结构(21 年公司 7P 良率提升下有望放量,ASP 约 3-3.5美金,6P ASP 约 1-2.5 美金);同时公司有望成为北美大客户核心产品的镜头供应商,其出货镜头有望比相同规格安卓 ASP 提升 20-30%。我们预估公司目前手机镜头毛利率在 30-35%区间,未来有望进一步提升。

公司作为车载镜头龙头有望充分受益”自动驾驶+新能源车”渗透提升,或打开盈利及估值成长空间。公司位居全球车载镜头市占第一,份额高达34%。20 年出货 5600 万颗(YoY+12%),超公司指引(YoY+5%),主要供货汽车电子厂商如麦格纳、大陆、松下和法里奥等。我们预计 21 年出货有望达到高十位数增长,同时 ASP 有望突破 40 元。我们认为公司车载业务有望受益单车镜头搭载数增长(1-2 颗升至 8 颗以上)及规格提升(2MP 升级到 8MP)。同时公司 8MP 车载镜头已完成研发并获得量产订单。我们预估公司目前车载镜头毛利率在 40%以上,并有望持续提升。

手机摄像模组高端份额有望持续提升,车载模组或逐步放量。公司位居全球手机摄像模组市占第一,截至 20 年底公司产能 75kk/月,20 年出货 5.9亿颗(YoY+9.7%),公司指引(YoY+10%)。我们判断小米/华为/Vivo/OPPO/三星占比大致约为 25%/20%/15%/15%/5%,未来增量或来自三星高端份额及荣耀新进份额。同时公司通过子公司为森进行车载模组出货,8MP 前视车载模组亦已完成研发,与造车新势力厂紧密合作,模组出货或逐步放量。

投资建议:上调目标价 59%至 245.9 港元,维持“买入”评级。公司手机镜头持续抢占大立光高端份额,同时车载业务充分受益单车摄像头搭载量增长及规格提升,有望打开公司盈利和估值空间。我们预计公司 20/21 年收入达到 428/510 亿元,同比增长 13.2%/19.0%,归母净利润 44/60 亿元,同比增长 11.2%/35.9%。我们上调目标价至 245.9 港元(40x 2021PE),维持“买入”评级。

风险提示:1)手机光学升级不及预期;2)车载镜头搭载量提升不及预期。

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