投资要点

3月出口增速回落，主要受到高基数、中东冲突、抢出口透支等临时性因素的压制，进口高增主要由自美进口贡献。“α”因素表现稳定，当下更需要关注的是全球经济波动的“β”因素。

1、2026年3月，美元计价的中国出口增速2.5%（1-2月21.8%），进口增速27.8%（1-2月19.8%），进出口增速分岔明显。3月商品贸易顺差缩窄至511亿美元（1-2月均值1068亿美元）。

从环比动能来看，3月月均出口较1-2月环比增速-2.2%，不仅大幅低于2025年同期，也明显低于季节性。一方面是2025年3月抢出口背景下抬升了基数，另一方面是1-2月的出口高增速对3月或有透支。此外，3月中东冲突对外需有一定压制，影响了出口节奏。

进口增速保持高增，与出口表现明显分化。一是2025年同期的低基数，二是对美进口增速明显反弹，三是从商品类别来看，农产品、化工和能源、半导体均保持高增，三者分别代表了中美元首会晤、中东冲突导致企业进行原材料储备、AI产业链高景气的不同特殊背景。

2、结构来看，出口主要受对美拖累

国别层面，对美增速-26.5%（1-2月-11.0%），对东盟增速+6.9%（1-2月+29.4%），对拉美增速-3.7%（1-2月+16.4%），其他地区增速-11.7%（1-2月+26.7%）。对美出口增速回落较多，是3月出口主要的拖累项，对欧盟、东盟、金砖四国、日韩港台等地区出口均保持较强韧性，非美非转口地出口增速维持+8.1%，反映出口基本盘仍在，3月增速回落受到临时性因素的影响可能较多。

产品层面，出口方面，机电、汽车、电子韧性较强；进口方面，除中间品外，其余多数品类进口均保持高增速，农产品、化工和能源、半导体增长亮眼。

3、关税变化、汇率波动、新市场开拓能力等影响出口的“α”因素比较稳定，当下更需要关注的是全球经济波动的“β”因素。中东冲突拖慢了全球经济的复苏进程，但并未彻底阻断。

我们对齐2016-2019的美国PMI和经通胀调整后的原油价格后发现，当前原油价格未明显压制经济。历史的原油价格分布有着双峰的特征，第一峰可理解为经济处于正常状态下原油价格的正常波动，第二峰属于极端情景，源于供给侧的大幅扰动，并对经济有极强的压制作用。当前处于第一峰的偏右位置，要到第二峰意味着名义原油价格要到150美元/桶。

4、短期预测：从高频领先指标来看，4月出口或有反弹。3月出口增速受到高基数、中东冲突、抢出口透支等临时性因素的压制，在4月或都将有所缓解。3月的出口数据表明，来自非美非转口地的真实订单需求表现出强韧性，而在关税影响逐渐消退的背景下，我们或许可以对今年的出口表现更加乐观，全年出口增速有可能实现双位数增长。

5、风险提示：非美非转口地的经济波动对出口造成超预期影响。

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出口回落，进口维持高增

2026年3月，美元计价的中国出口增速2.5%（1-2月21.8%），进口增速27.8%（1-2月19.8%），进出口增速分岔明显。3月商品贸易顺差缩窄至511亿美元（1-2月均值1068亿美元）。

从环比动能来看，3月月均出口较1-2月环比增速-2.2%，不仅大幅低于2025年同期，也明显低于季节性。一方面是2025年3月抢出口背景下抬升了基数，另一方面是1-2月的出口高增速对3月或有透支。此外，3月中东冲突对外需有一定压制，影响了出口节奏。

进口增速保持高增，与出口表现明显分化。一是2025年同期的低基数，二是对美进口增速明显反弹，三是从商品类别来看，农产品、化工和能源、半导体均保持高增，三者分别代表了中美元首会晤、中东冲突导致企业进行原材料储备、AI产业链高景气的不同特殊背景。

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分国家看：出口主要受对美拖累

出口方面，对美增速-26.5%（1-2月-11.0%），对东盟增速+6.9%（1-2月+29.4%），对拉美增速-3.7%（1-2月+16.4%），其他地区增速-11.7%（1-2月+26.7%）。对美出口增速回落较多，是3月出口主要的拖累项，对欧盟、东盟、金砖四国、日韩港台等地区出口均保持较强韧性，非美非转口地出口增速维持+8.1%，反映出口基本盘仍在，3月增速回落受到临时性因素的影响可能较多。

进口方面，2026年3月自所有地区的进口增速均较1-2月提升，其中自美进口最为明显，同比+1.0%（1-2月-26.7%）。

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分产品看：机电、汽车、电子强韧性

从产品层面来看：出口方面，机电、汽车、电子韧性较强；进口方面，除中间品外，其余多数品类进口均保持高增速，农产品、化工和能源、半导体增长亮眼。

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“α”已体现，“β”的演变是关键

关税变化、汇率波动、新市场开拓能力等影响出口的“α”因素比较稳定，当下更需要关注的是全球经济波动的“β”因素。中东冲突拖慢了全球经济的复苏进程，但并未彻底阻断。分析油价对经济的影响需要进行两个调整：1）将名义油价经通胀调整为实际油价，从而进行历史的纵向比较，2）排除需求侧的影响（更高的需求也意味着可以适应更高的油价）。

我们对齐2016-2019的美国PMI和经通胀调整后的原油价格后发现，当前原油价格未明显压制经济（PMI对应适配的油价为60美元/桶 VS 当前经通胀调整后的油价为68美元/桶）。历史的原油价格分布有着双峰的特征，第一峰可理解为经济处于正常状态下原油价格的正常波动，第二峰属于极端情景，源于供给侧的大幅扰动，并对经济有极强的压制作用。当前处于第一峰的偏右位置，要到第二峰意味着名义原油价格要到150美元/桶。

短期预测：从高频领先指标来看，4月出口或有反弹。3月出口增速受到高基数、中东冲突、抢出口透支等临时性因素的压制，在4月或都将有所缓解。3月的出口数据表明，来自非美非转口地的真实订单需求表现出强韧性，而在关税影响逐渐消退的背景下，我们或许可以对今年的出口表现更加乐观，全年出口增速有可能实现双位数增长。

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风险提示

非美非转口地的经济波动对出口造成超预期影响

注：本文选自国泰海通证券《进出口增速分岔的背后——2026年3月贸易数据点评》

作者：张剑宇 S0880526040001、梁中华 S0880525040019