家人们，最近的A股是不是让你觉得有点“分裂”？

AI、机器人、半导体这些“高大上”的科技股，稍微反弹一点就被砸下来。事情要从那个海峡说起。

一、霍尔木兹：全世界的“输油管”被掐了，这次不一样

最近WTI原油在95-104美元/桶高位震荡，但比起价格，更值得关注的是两个字——“结构”。

图1：WTI原油站上100美元高位关口

来源：东方财富网，截至：2026.4.14 1：00

这一次和以往任何一次都不一样。

过去的油价暴涨，比如2007-2008年、2011-2012年、2021-2022年，大多是需求拉动的。全球经济火热，大家抢油用，价格自然上去。但这一轮不一样：全球需求并没有多好，问题出在供应端被人为掐断了。

图2：历史上五次由于地缘冲突导致油价大涨的复盘

来源：国投证券，截至：2026.4.12

自2月底冲突爆发以来，霍尔木兹海峡已封锁超过30天。中东地区1100万至1300万桶/日的原油产能处于停产状态，7700万吨/年的LNG产能归零。更棘手的是，就算明天战争立刻停止，庞大的原油供应链也需要极长的时间才能重新疏通。

这里我要划一个重点：以前油价涨的时候，大家习惯性认为“油价涨→美元跌”，因为美国过去是全球最大的原油净进口国，油价一涨贸易逆差恶化，美元自然走弱。

但这一次，剧本完全反了。

2019年前后，美国靠页岩油技术从“原油净进口国”跨入了“原油净出口国”。现在油价暴涨，美国成了最大的获利者之一。高油价带来的石油出口利润回流美国，修复了贸易逆差，带来了美元买盘，直接推升了美元指数。加上高油价逼迫美联储维持高利率，美元的避险属性也被激活。

所以今年，不要再傻傻押注“弱美元”了。旧逻辑已经失效，新逻辑正在接管。

二、最危险的东西不是油，是化肥

很多人看霍尔木兹海峡，只盯着原油和天然气。其实还有一个巨大的雷，被严重忽视了——化肥。

图3：经过霍尔木兹海峡出口的商品占全球的比例

来源：ISW、国投证券，截至：2026.4.12

全球约44%的硫磺出口要经过霍尔木兹海峡。硫磺是生产磷酸二铵和磷酸一铵不可或缺的原料。能源出口下降，石油和天然气加工副产品——硫磺的产出骤减。结果是什么？

化肥价格上涨→施肥量减少→农作物产量下降→食品价格暴涨。

这条链传导下去，就是一场全球粮食危机。

3月份的数据已经敲响了警钟：美国3月CPI同比跳涨到3.3%，能源价格环比飙升10.9%，其中汽油价格环比暴涨21.2%，创1967年以来最高纪录，贡献了近七成的CPI涨幅。通胀正在被油价一棒子打醒。

更要命的是，美国消费者的通胀预期也炸了——密歇根大学的调查显示，对未来一年的通胀预期从3.8%飙到了4.8%。通胀预期这东西，一旦失控，美联储就真的骑虎难下了。

三、美联储降息？梦里什么都有

说到美联储，我必须给还在期待今年降息的朋友泼盆冷水。

3月非农新增就业17.8万人，远超预期；失业率降至4.3%。就业不差，通胀又起来了，你告诉美联储凭什么降息？

现在CME“美联储观察”工具显示，市场认为美联储4月会议加息或降息的概率基本为零，有超过80%的概率今年全年维持利率不变。高盛也出来表态说“加息可能性很小”，但这意味着什么？意味着不降息本身就是一个利空。

图4：近年来油价的大幅上涨并不暗示需求的复苏，而是流动性收紧的担忧

来源：Wind、国投证券，截至：2026.4.12

如果油价持续高位，下半年美联储甚至可能转向加息。这对全球资产的影响将是毁灭性的：强美元压制贵金属，高利率压制科技股的估值。

黄金现在在4700美元/盎司附近震荡，但真正要警惕的不是黄金本身，而是黄金上涨的逻辑正在被动摇。过去几年黄金涨，讲的是“美元信用危机”和“财政可持续性”的故事。但如果油价持续高位、美元走强、美联储维持高利率，黄金还能继续讲这个故事吗？

图5：金油比-美元-通胀的历史走势复盘

来源：Wind、国投证券，截至：2026.4.12

金油比目前已经处于历史较高水平，美伊冲突的爆发同时扭转了油价低迷和弱美元两条叙事，金油比从高点快速回落。这个信号值得警惕。

四、股市：没有一边倒的牛市，只有“新旧共舞”

回到我们最关心的A股。

3月PMI数据透露出一个关键信号：主要原材料购进价格分项飙到63.9%，创2022年5月以来新高；而出厂价格分项只涨到55.4%。两者的差值拉到了8.5个百分点。翻译成人话就是：上游原材料涨价很猛，但中下游企业根本没法把成本转嫁出去。

图6：当前PMI原材料购进价格与出厂价格分项的差值创2022年5月以来新高

来源：Wind、中金公司研究部，截至：2026.4.12

这就解释了为什么市场上出现了“精神分裂”式的分化：化工、石油、煤炭这些上游资源股涨得欢，但很多制造业和科技股却萎靡不振。利润正在从产业链的中下游向上游转移。

最近市场上流行一个词叫“HALO”（Heavy Assets,Low Obsolescence），本质上是在用AI科技的终局思维给资产定价。但问题是，AI科技对经济社会的范式影响仍处于“协同期”的黄金时代，这时候拿终局思维定价，容易让资产价值与基本面脱钩，用情绪和故事替代现金流折现。

图7：当前A股HALO资产当前已突破多轮牛市高点，创下历史新高（纵轴为相对2002年初的累计净值）

来源：Wind、国投证券，截至：2026.4.12

2026年，不适合继续“一边倒”押注科技。PPI的企稳回升更多来自地缘政治和美元偏弱带动的全球定价资源品涨价，缺乏国内外经济周期共振向上的持续支持，价格处于高位之后内生存在较大波动性。“新旧共舞”——科技和顺周期的均衡配置，才是今年最重要的结构底色。

五、战后更麻烦：6亿桶的“大补库”

最后说一个容易被忽视的问题：打完仗之后怎么办？

根据国投证券研究，战争期间，IEA成员国释放了4.26亿桶，美国释放了1.72亿桶，总计约6亿桶的战略储备被消耗。战后，欧美必须在最快时间内把这6亿桶买回来。同时，看到西方供应链的脆弱，亚洲制造大国（中、印、日、韩）必然会大幅提高商业和战略油库的警戒水位。

图8：每一轮油价连续上涨突破80美元/桶都伴随着全球通胀上行

来源：Wind、国投证券，截至：2026.4.12

这意味着，即便战争结束，油价可能也回不去了。需求端的补库力量，可能会让油价中枢长期维持在80-100美元的高位。

加上中东能源基础设施的实际损毁，产能永久性收缩已成定局。高油价不再是一个短期事件，而可能成为2026年甚至更长时间的“新常态”。

写在最后：

家人们，写这么多，不是要贩卖焦虑，而是希望大家看清一个正在发生的结构性变化：

2026年，油价重新成为全球大类资产的定价之王。它影响美元，美元影响美联储，美联储影响全球流动性，流动性又决定股市的估值。

不要再傻傻地沿用2025年的策略了。不管是押注“弱美元”，还是“一边倒押注科技”，在2026年都可能吃大亏。新旧共舞，均衡配置，看清油价的指挥棒——这或许才是今年最务实的配置法则。

风险提示：投资有风险，入市需谨慎，请家人们独立判断，切勿上头。

【iGeek异行妄想】FRM， 一个专注宏观周期与资产配置的财经观察者。不吹牛，不煽情，只讲逻辑，看趋势。关注我，一起穿越周期，抓住真正的机会。

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