对晶盛机电来说，在光伏上失去的，想要在集成电路领域拿回来，是一件极其困难的事情！

年报显示：公司2025年实现营收约113.57亿元，同比下降35.38%；实现归属于上市公司股东的净利润为8.85亿元，同比下降64.75%；实现扣非净润约6.17亿元，同比下滑74.9%。据此计算，晶盛机电在去年第四季度单季归母净利润为-1636.89万元，大白马出现了亏损。

我们怎么评价这个业绩呢？

和自己比：晶盛机电的业绩已连续两年大幅下降，2025年的净利润不足2023年高峰期的20%。

与同行比以及与所在整个行业比：在光伏单晶炉几乎没有新增订单的情况下，晶盛机电仍然能取得利润，已属不易。遥想2023年光伏行业鼎盛时期，晶盛机电每年的单晶炉生产和销售量在1万台以上。

赶碳号读完年报，总是感觉大白马晶盛机电非常重视研发，除了光伏单晶炉外，在许多领域都有所布局，且在技术上取得了非常不错的成绩，但是似乎晶盛机电非常谨慎，不能快速决定、全力发展某一项目业务，以至于很多研发目前看都是储备，尚未挑起大梁。

但是，无论晶盛机电再如何谨慎、仔细辨别出一个最有潜力的项目，恐怕也无法复制出昔日在光伏领域的辉煌了。晶盛机电的命门，或许就是过于谨慎，以至于业务布局广泛，又不敢轻易在某个方向下重注吧。

01

单晶炉的增量，是一个谜

和很多光伏设备企业一样，晶盛机电残酷的现实是：未来几年光伏单晶炉都难有新增订单了。

现在硅料全球名义总产能为850–900GW/年；中国占比约96%，大约有820–870GW；而CPIA预测2026 年全球需求为580–630GW，全行业的产能利用率大约在50%左右。

光伏单晶炉难有新增订单这个结论，是赶碳号根据全球光伏硅棒的市场供应和需求作出判断。

但是，影响结论的还有非市场因素。

这几个月，市场都在传马斯克、特斯拉准备在美国投建硅料、硅片、电池、组件四大环节完备的光伏全产业产能，将向中国光伏设备供应商进行采购。

晶盛机电在光伏单晶炉市占率超过一半，因此有传言称，晶盛机电是马斯克最大的单晶炉供应商。一家设备龙头向赶碳号透露，闻特斯拉在今年2月就已经完成10GW的硅片、电池、组件设备招标，其中晶盛机电中标了单晶炉设备。果真如此，晶盛或许就是传闻中那家浙江省有关部门要通知、约谈的光伏设备企业了。

当然，晶盛机电对此始终保持沉默。因为到最后，合同会否因为不可抗力取消、能不能交付，目前都还不好说。

晶盛机电当然也不会把宝都押在特斯拉一家身上，继续向半导体转型才是正途。但是，目前看无论从市场天花板还是毛利率角度来看，其他设备行业恐怕都不及高峰时期的光伏。

来自WIND; 销售毛利率

02

装备板块，短时间难有突破

来自晶盛机电官网首页

晶盛机电的业务很清晰：装备+材料，基本是围绕着硅、碳化硅、蓝宝石3大石硬材。

以前以及现来，晶盛机电的设备营收和利润都大于材料。2025年设备及其服务营收为84亿元，占公司营收比重73.99%。

来自年报；营业收入整体情况；单位：元

晶盛机电之前靠的是光伏行业所需要的单晶炉，估计现在是要靠一系列与集成电路等相关的设备。

单就2025年年年报来说，晶盛机电希望通过集成电路等领域的业务突破、复制在光伏领域的成就，短期看是不可能的。

（1）截至2025年末，晶盛机电合同负债余额为20.94亿元，较2024年末（56.24 亿元）大幅下降62.77%。

（2）年报显示：2025年公司集成电路与碳化硅相关的设备及材料收入18.50亿元，截至2025年12月31日，公司未完成集成电路及化合物半导体装备合同超37亿元（含税）。

这个数字算多吗？可比的数据有：

截至2025年6月30日，公司未完成集成电路及化合物半导体装备合同金额超过37亿元（含税）；

截至2024年12月31日，公司未完成集成电路及化合物半导体装备合同超33亿元（含税）；

截至2023年12月31日，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计282.58亿元，其中未完成半导体设备合同32.74亿元（以上合同金额均含增值税）。

看起来，公司在手的集成电路及化合物半导体装备合同金额，并没有明显增长。

纵向对比充分说明，晶盛机电目前还缺乏有力的大合同，其半导体领域的业务并没有发生质变。

（3）晶盛机电是以销定产，其在2025年的设备生产量也少得可怜，只有853台。而在2024年的生产量是5434台，2023年是13,400台。考虑到设备生产至确认收入有一定时间差，这853台设备估计是2026年主要设备收入来源。

晶盛机电在2025年之前，生产与销售数据是区分长晶设备和其他加工设备的。估计是因为2025年的长晶设备数量太少，因此公司不再做区分了。

可以现在集成电路、化合物设备是否应该区分，方便投资者了解公司在集成电路的成绩。

按公司的业务逻辑分类，晶盛机电的半导体装备包括集成电路装备、化合物半导体装备、新能源光伏装备。但是在年报中晶盛机电一直只简单地这样划分：设备、材料。如此的模糊表达也给投资者理解公司带来困扰。而其他设备企业在主营业务分类中，一般都会区分为新能源、非新能源，从而按行业进行分析、汇总。

晶盛机电之前靠的是新能源光伏的长晶设备，现在主要依靠的是集成电路所需要的大硅片制造装备。

东吴证券研报总结：

晶盛半导体设备定位大硅片、先进封装、先进制程、碳化硅，零部件子公司批量供应国内头部客户。

（1）大硅片：提供长晶、切片、研磨、抛光整体解决方案。

（2）先进封装：除减薄机外还推出了超快紫外激光开槽设备。

（3）先进制程：12英寸硅减压外延生长设备顺利实现销售出货。

（4）碳化硅设备：开发了6-8英寸碳化硅长晶设备、切片设备、减薄设备、抛光设备及外延设备等；离子注入样机调试阶段；碳化硅氧化炉/激活炉、光学量检测设备已实现批量出货。

（5）半导体零部件：子公司晶鸿精密聚焦关键部件制造，具备特种焊接、精密装配及半导体级表面处理能力，产品覆盖超大型真空腔体、主轴、陶瓷盘等，已批量供应国内头部设备&FAB端客户。

但是，时与境迁。可能更高端的集成电路或许还没有曾经的光伏单晶炉毛利率高。近两年设备服务板块的毛利率是在下降的——由2023年的38.85%下降到了33.88%。

更重要的是，虽然集成电路需要的设备精度更高，科技含量更高，难度更大，但是集成电路所需要的硅片和光伏所需要的硅片完全不是一个数量级。光伏硅片是以“GW” 为单位，市场需求是万台级；而集成电路是以 “万片/月” 为单位，市场需求是百台级。或许这才是晶盛机电不愿意把业务在年报中披露得过于清晰的根本原因吧。

03

碳化硅衬底，能否实现托举？

之前，晶盛机电材料板块最赚钱的是石英坩埚，现在新的看点或是碳化硅衬底。这也是很多机构调研关注晶盛时的重点。

晶盛机电在年报中称：碳化硅衬底材料已实现6-8英寸衬底规模化量产，并实现12英寸碳化硅单晶生长技术突破，建设12英寸碳化硅衬底中试产线并小规模送样。

晶盛机电在碳化硅衬底材料上似乎达到了较高的技术水平，但是这块业务仍然没能体现为订单和业绩。

产能布局方面，公司在投资者交流时表示：“在上虞布局年产30万片碳化硅衬底项目；在马来西亚槟城投建8英寸碳化硅衬底产业化项目，进一步强化公司在全球市场的供应能力；同时，在银川投建年产60万片8英寸碳化硅衬底片配套晶体项目。”

三地同时布局，晶盛机电似乎是打算把碳化硅作为重点发展方向了。

碳化硅衬底的基本格局是：6英寸全面过剩、8 英寸结构性紧平衡、12 英寸稀缺。自然，三者的毛利率也是不一样的，稀缺的、高端的才有高毛利；过剩的低端产能也很难有利润。

不知道晶盛机电碳化硅量产后，会赶上什么样的市场行情。

龙头企业天岳先进2025年年报就提到碳化硅衬底产品平均价格下降的问题。2025年碳化硅价格下跌幅度非常大，尤其是在6英寸和8英寸产品上，都经历了堪称“剧烈”的降价，核心原因就是产能快速扩张，导致了阶段性的供过于求。

04

稳健有余，进取不足

赶碳号认为，晶盛机电的最大问题，反而是在于——过于谨慎！翻译一下，就是太保守了。这可能与公司的职业经理人文化有关，兢兢业业守业没问题，但担风险的事情坚决不干。

晶盛机电是被资本市场低估的一匹大白马。不少机构认为，晶盛机电目前的管理层，守业守得不错，但创业精神堪忧，以致将一把好牌打得稀烂。

其实，晶盛机电的任何一块业务拿出来单独做，都有可能做成细分行业的龙头，并单独上市。

比如说在蓝宝石领域：晶盛机电蓝宝石材料业务取得了全球范围内的技术和规模双领先，已实现750kg、1000kg晶锭及4-8英寸衬底的规模化量产，并研发出12英寸衬底及310mm方形衬底。看起来其技术水平不低，或可以和上市公司天通股份、奥瑞德一争高低。

在金刚石材料领域，晶盛机电依托自研MPCVD设备与工艺，建设了大尺寸金刚石生产线，聚焦面向芯片散热的金刚石热沉片及面向光学系统的窗口材料。这个行业就有四方达、黄河旋风。

历史上，公司曾经把主营坩埚业务的美晶新材拿出来分拆上市，但是运气不好，赶上了资本市场环境收紧，坩埚市场景气度急转直下。

不过，有一点还是非常值得肯定的。2025年业绩不好，晶盛机电的研发投入倒是没有大幅度下降，仍有9.55亿元，占同期营收的8.41%。

可以说，晶盛机电在研发上非常投入，全面布局；但在公司变革的决心和勇气上，保守有余，闯劲不足。

这一点其实也体现在公司的投资与理财方面。公司在2022年定增融资了14.2亿元，募集投向有三大项目：12 英寸集成电路大硅片设备测试实验线、年产 80 台套半导体抛光/减薄设备、补充流动资金。

结果呢？

半导体抛光/减薄设备制造项目，在2025年直接终止了；大硅片设备项目进度极慢，且宣布延期到2027年，公司实际上现金充沛，并不真正需要补充流动资金。公开资料显示：晶盛机电2023年、2024年、2025年年末的资产负债率分别是56.12%、43.16%、33.72%。

可能下一步，晶盛机电的战略重心就是碳化硅了。

去年，子公司晶瑞电子（聚焦碳化硅等关键材料的研发与制造）增资引入战略投资方，富浙绍芯（由浙江省产业基金联合绍兴国有出资主体成立，总规模50亿元））、绍兴国鼎（绍兴国资控制）分别出资人民币50,000万元和5,000万元对晶瑞电子增资，增资完成后，两者合计增资5.5 亿元，对应持股约7.28%，晶盛机电仍控股 92.72%。

晶盛机电每年都拿出来几个亿做银行保本理财、资产负债率长期低于50%，本身是不缺钱的。这次引入国有战略股东，或是为国资让利，或为后续资本运作铺路。

谨慎的公司往往也会在一些看起来很靠谱的事情上吃亏。正如非常稳定的横店东磁，在2023年就因投资的信托爆雷，损失近3亿，公司怒之下炒掉了财务总监。而晶盛机电向自己投资的参股硅料公司——青海丽豪锁定了少量硅料，耗资2621万，只现在晶盛机电已经不需要这批高价硅料了，青海丽豪也不打算退款，晶盛机电就只好自己慢慢消化，做了坏账计提。

后 记

变革，总是充满风险。

但是，这一轮光伏周期道阻且长，充满变数。本就起家于半导体设备的晶盛机电，开辟第二增长极，已经迫在眉睫。也许，晶盛机遇曾经认为光伏产业很快就能走出周期底部。也许，正是在这样的等待中，公司才错过了打造另外增长极、实现双轮驱动的机会。在这方面，晶盛机电需要向全力布局储能的阿特斯好好学习。当然，科学家文化、工程师文化的光伏与半导体设备企业，其文化与气质，与市场中厮杀、周期里摸爬滚打的主产业链企业，还是有着很大的不同。

严格意义上，晶盛机电是一家浙商。浙商的“四千精神”当然堪称楷模，但有时与潮汕、福建企业相比，往往也会给人精明有余，胆魄不足的印象。

赶碳号简单总结，晶盛机电手握优质技术与充沛资金，研发扎实、业务基础稳健，却因管理层相对保守、缺乏破局魄力，错失了扩张与突破良机，致使优质资产未能充分释放价值，实在是一件令人感到可惜的事。有时，一家企业从优秀到卓越，可能就差这么一口气。