出口和地产还能走多远?

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12月份经济数据中,消费继续弱于预期,出口表现相对较有韧性,地产市场依旧火热。

作者:靳毅团队 

来源: 靳论固收


报告正文


 点评


1月18日,国家统计局公布了我国12月份经济数据。其中,12月份社会消费品零售总额(简称“社消”)同比名义增长4.60%,较上期下降0.4个百分点,扣除价格因素实际上涨4.91%。固定资产投资累计同比上涨2.9%,累计增速较上期上涨0.3个百分点。规模以上工业增加值同比实际增长7.3%,较上期上升0.3个百分点。

12月份经济数据中,消费继续弱于预期,出口表现相对较有韧性,地产市场依旧火热。

出口方面,和我们之前的判断类似,海外产能缺口依然存在,但由于前期耐用品消费增长幅度过大,未来海外对商品需求将有所回落,从最新的出口交货值数据来看,同比增速已展现出边际放缓,我们预计,即使美国第三轮刺激法案能够落地,也仅仅改变进口需求的回落速率。

地产方面,赶工现象的存在使得12月份的新开工和施工面积继续保持高速增长,而且房屋销售虽然有所回落,但同比增速也仍处高位,所以我们认为,虽然“三道红线”加大了房企的融资压力,2021年二季度前地产投资增长大概率不弱。

另外,工业生产方面,12月份有色金属冶炼加工、和金属制品表现亮眼,一方面受房地产开工及施工高速增长的影响,另一方面,我们认为以美国为代表的海外制造业或已打开补库周期,其对上游原材料的需求是推动12月金属类产品生产的重要原因。

1.1

社会消费品零售总额

社会消费品零售总额方面,12月数据不及预期。2020年中秋节和国庆节以来,线上消费表现出上行动力不足持续回落,而线下消费小幅上行。12月,“实物商品网上零售额”当月同比增长6.42%,较上月大幅回落5.67个百分点,“社消零售总额”中剔除“网上零售额”的线下消费部分,同比上升4.05%,增速较上个月上行3.65个百分点。疫情以来,消费需求复苏不算强,10月份之后线上消费越发疲软,而年初以来被压制线下消费,如餐饮消费行业等则持续反弹。

具体品类上,纺织品、化妆品、家用电器和音响器材、通讯器材类等网上零售占比较大的品类,12月销售增速分别为3.8%、9%、11.2%、21%。12月家用电器类后周期产业零售较强,主要也是受最近的房地产市场火热影响,同时通讯器材类产品虽然有所回落,但同比增速依旧保持在高位,而化妆品和纺织品类产品,自11月份以来需求便持续下降。

近三个月地产销售旺盛,建材消费走高。12月份建筑及装潢材料类零售同比增速为12.90%,增速较上月上行5.8个百分点。

汽车消费同比增速有所回落;国际油价回升,叠加12月份天气出现极寒现象,石油类制品消费回升。12月汽车零售额同比增长6.4%,增速较上月下行5.4个百分点。而石油制品消费同比增长-3.8%,较上月增加7.2个百分点。

12月份,“限额以上”企业消费品零售同比增速有所回落,“限额以下”零售增速继续上行。“限额以上”企业消费零售增速拉动已经展现出边际减弱,未来改善消费的关键因素还是“限额以下”零售增速。

1.2

固定资产投资

固定资产投资三大项中,制造业1-12月份累计投资同比下降2.20%,12月份单月投资同比增长10.22%,单月同比较11月份下行2.24个百分点;基建(不含电力)1-12月累计投资同比增长0.9%,单月投资同比下降0.06%,单月投资同比较11月份回落3.6个百分点;房地产1-12月份累计投资同比增长7%,12月份单月投资同比增长9.35%,单月投资同比较11月份回落1.58个百分点。

12月制造业投资同比增速小幅回落。一方面,前期增速较快的行业都出现了不同程度的回落,其中食品制造业、计算机、通信设备制造业回落明显。食品制造业同比增速为-9.22%,较上月下降28.41个百分点。计算机、通信和其他电子设备制造业同比增速为-3.41%,较上月下降39.81个百分点。另一方面,部分传统制造业表现强劲,其中通用设备制造业同比增速为27.50,较上月增加30.84个百分点。汽车制造业同比增速为20.87%,较上月上升32.98个百分点。电气机械及器材制造业同比增速为27.87%,较上月上升28.72个百分点。

12月份基建同比增速小幅回落。由于疫情原因,2020年专项债扩容仓促,部分地区申报项目存在合规性问题。三季度以来,中央加强了对地方债务与基建项目合规性审查,制约基建投资落地,导致资金淤积在央行与城投公司资产负债表中。上述问题,2021年上半年仍将阶段性存在。从高频数据来看,石油沥青装置开工率与基建投资同比走势呈高度相关。从高频数据来看,2021年1月石油沥青装置开工率小幅回升,未来基建可能也将出现小幅反弹。

12月份地产投资小幅回落,增速依旧维持在高位。12月施工、新开工面积增速继续增加。尽管“三条红线”政策下房企融资有压力,但是在销售不差的大环境下,房地产企业近期仍将加速赶工,消化2020年二季度购入的土地储备。2021年一季度结束前,地产投资预计仍将保持韧性。

9月份后,土地成交市场明显冷却,而由土地成交传导至新开工大约半年左右。预计2021年二季度起,房企将缺乏新项目开工,地产投资存在下行风险。

1.3

工业增加值

12月工业增加值数据增长较好。三大门类中,采矿类同比增长4.9%,增速较上月上涨2.9个百分点。制造业同比增长7.7%,与上月持平。电力、燃气及水的生产和供应业同比增长6.1%,增速较上月上行0.7个百分点。

12月份钢材和有色金属生产同比增速都出现明显反弹,受天气因素影响,发电量上行较明显。前两个月表现较好的行业如纺织、金属以及电器机械及器材本月增速均小幅回落,但由于出口表现近期仍然较强,叠加地产行业的持续火热和海外补库周期的即将打开,金属制品和有色金属加工都保持较高增长。 

风险提示:“新冠”疫情超预期,政策支持力度不及预期

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