2021-2022汽车行业将迎复苏,电动化智能化进入快速普及期,给予“推荐”评级

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全年汽车产销分别完成 2522.5 万辆和 2531.1 万辆,同比分别下降 2%和 1.9%,降幅比上年分别收窄 5.5 和 6.3 个百分点。

机构:方正证券

评级:推荐

2021 年 1 月 13 日,中国汽车工业协会发布 2020 年汽车销量数据,全年汽车产销分别完成 2522.5 万辆和 2531.1 万辆,同比分别下降 2%和 1.9%,降幅比上年分别收窄 5.5 和 6.3 个百分点。

乘用车 2020 年实现产销 1999.4 万辆和2017.8 万辆,同比下降6.4%和 6.0%:2020 年受疫情影响,乘用车市场增速表现出明显的前低后高,2020Q1-Q4 乘用车季度同比增速分别为分别为-45.4%,2.25%,7.75%和 9.43%。下半年的复苏态势明显,我们认为主要有两方面的原因:一方面 2020 上半年受疫情影响部分需要后移,另一方面购车需求的真实复苏。我国汽车市场从2017 年的销量高点(2474.4 万辆)经历 2018-2020 年三年下跌,跌至 2017.8 万辆。我们复盘了美国,日本,韩国等成熟汽车市场历史销量走势,均表现出明显的周期属性,大致调整期在 3-4年。我国汽车市场总体仍处于非饱和市场(千人保有量不足 200辆),近三年下跌主要因宏观经济增速下行导致的用户购买力削弱。因此,我们认为,2021-2022 年行业有望迎来复苏,预计2021-2022 将实现复合增速 10%以上的增速,即 2022 年乘用车行业销量有望恢复至 2017 年的高点水平。

2020 年新能源汽车实现正增长:2020 年,新能源汽车产销分别完成 136.6 万辆和 136.7 万辆,同比分别增长 7.5%和 10.9%,增速较上年实现了由负转正。其中纯电动汽车产销分别完成110.5 万辆和 111.5 万辆,同比分别增长 5.4%和 11.6%;插电式混合动力汽车产销分别完成 26 万辆和 25.1 万辆,同比分别增长 18.5%和 8.4%;燃料电池汽车产销均完成 0.1 万辆,同比分别下降 57.5%和 56.8%。分季度看,2020Q1-Q4 季度新能源汽车季度同比-59.1%,-27.2%,40.98%和 82.2%,下半年新能源汽车表现出强势复苏,主要增量来自于纯电动乘用车,2020Q4纯电动乘用车同比增速实现 113.4%。随着 2021 年各车企纯电平台,及智能化水平更高的产品不断推出,我们预计 2021 年新能源汽车市场有望持续高增长,2021 新能源汽车有望实现 30%增速,销量接近 180 万辆。

电动化与智能化带动整车企业盈利模式变革,打开车企估值天花板:乘用车电动化加快了智能化的推广进展,以特斯拉为代表的新玩家开启了智能驾驶的全新赛道。特斯拉销售 FSD(全自动驾驶包),及后续 OTA 升级的模式是对传统车企盈利模式的重大颠覆,以及全自动驾驶汽车对人们出行方式的变革,车企有望从传统制造行业(盈利周期性)转型为科技出行公司(成长型)。

2021-2022 年整车行业将是景气度复苏与龙头集中并行,并重点关注积极转型的车企:2017-2020 年行业调整期,二三线车企销量大幅下降,2021-2022 行业复苏期时,行业销量有望进一步集中在龙头车企。同时在电动化和智能化浪潮中,尤其是智能驾驶 L3 级以上,对车企在软件算法自研能力,组织机构的变革都提出了较大挑战。建议重点关注整车标的:吉利汽车、长城汽车、比亚迪、长安汽车、上汽集团和广汽集团。

风险提示:汽车行业景气度持续下行,疫情影响超预期,智能化进展不及预期。

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