投资要点

地缘冲击下的滞胀交易，不仅影响美联储的政策预期，带来全球风险资产的流动性压力，也通过人民币汇率影响国内流动性（M2）和风偏（M1）。而随着“滞胀”的核心矛盾由“胀”逐渐转向“滞”，美联储的紧缩预期也开始回摆。后续继续关注全球流动性“潮汐”与大类资产联动。

社融：企业债是结构亮点。2026年3月社融存量增速7.9%（前值8.2%），新增社融5.23万亿元，同比少增6701亿元。其中：政府债新增1.16万亿元，同比少增3244亿元，略有退坡；贷款（社融口径）也有回落，新增3.15万亿，同比少增6708亿元，贷款余额同比降至5.7%（前值6.0%）；企业债新增3945亿元，同比多增4850亿元，是结构性亮点，在政策的支持下科创债继续扩容。

信贷：企业和居民分化延续。3月信贷新增2.99万亿元，同比少增6500亿元，居民和企业信用分化延续。拆分结构来看：企业中长贷新增1.35万亿元，同比少增2300亿元；企业短贷新增1.48万亿元，同比多增400亿元；居民中长贷新增2953亿元，同比少增2094亿元，居民短贷新增1956亿元，同比少增2885亿元。值得关注的是，居民和企业信用的K型分化仍在强化，并且企业内部依然延续债务短期化趋势，表明地缘波动对于私人部门信用产生了差异性冲击。

货币：M1回落的幅度更大。3月M1增速5.1%（前值5.9%），M2增速8.5%（前值9.0%）。拆分来看，居民存款新增2.44万亿元，同比少增6500亿元；企业存款新增2.72万亿元，同比少增1155亿元；非银存款减少8100亿元，同比少减6010亿元；财政存款减少7394亿元，同比少减316亿元。M1和M2同步回落，且M1回落得幅度更大，说明流动性收缩的同时风偏也在回落。在地缘扰动下，汇率升值趋势略有中断，带来广义流动性的阶段性压力，同时也压制了国内资金的风偏。

全球流动性的“蝴蝶效应”。

地缘冲击下的滞胀交易，不仅影响了美联储的政策预期，带来全球风险资产的流动性压力（紧缩交易），也通过人民币汇率影响了国内的流动性（M2）和风偏（M1），这是全球流动性“潮汐”的链式影响。因此，中美实际上共用分母端（流动性），这是国泰海通证券前期一直提示关注汇率变量的原因。

而随着“滞胀”的核心矛盾由“胀”逐渐转向“滞”，美联储的紧缩预期也开始回摆，体现在美债利率的缓步回落，与人民币汇率重新转向升值。后续继续关注全球流动性的“潮汐”与大类资产联动。

风险提示：私人部门资产负债表修复进程不及预期

1、社融：企业债是结构亮点

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2026年3月社融存量增速7.9%（前值8.2%），新增社融5.23万亿元，同比少增6701亿元。其中：政府债新增1.16万亿元，同比少增3244亿元，略有退坡；贷款（社融口径）也有回落，新增3.15万亿，同比少增6708亿元，贷款余额同比降至5.7%（前值6.0%）；企业债新增3945亿元，同比多增4850亿元，是结构性亮点，在政策的支持下科创债继续扩容。

2、信贷：企业和居民分化延续

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3月信贷新增2.99万亿元，同比少增6500亿元，居民和企业信用分化延续。拆分结构来看：企业中长贷新增1.35万亿元，同比少增2300亿元；企业短贷新增1.48万亿元，同比多增400亿元；票据融资减少1911亿元，同比基本持平；居民中长贷新增2953亿元，同比少增2094亿元，居民短贷新增1956亿元，同比少增2885亿元。

值得关注的是，居民和企业信用的K型分化仍在强化，并且企业内部依然延续债务短期化趋势，表明地缘波动对于私人部门信用产生了差异性冲击。

3、货币：M1回落的幅度更大

3月M1增速5.1%（前值5.9%），M2增速8.5%（前值9.0%）。拆分来看，居民存款新增2.44万亿元，同比少增6500亿元；企业存款新增2.72万亿元，同比少增1155亿元；非银存款减少8100亿元，同比少减6010亿元；财政存款减少7394亿元，同比少减316亿元。

M1和M2同步回落，且M1回落得幅度更大，说明流动性收缩的同时风偏也在回落。在地缘扰动下，汇率升值趋势略有中断，带来广义流动性的阶段性压力，同时也压制了国内资金的风偏。

4、全球流动性的“蝴蝶效应”

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地缘冲击下的滞胀交易，不仅影响了美联储的政策预期，带来全球风险资产的流动性压力（紧缩交易），也通过人民币汇率影响了国内的流动性（M2）和风偏（M1），这是全球流动性“潮汐”的链式影响。因此，中美实际上共用分母端（流动性），这是国泰海通证券前期一直提示关注汇率变量的原因。

而随着“滞胀”的核心矛盾由“胀”逐渐转向“滞”，美联储的紧缩预期也开始回摆，体现在美债利率的缓步回落，与人民币汇率重新转向升值。后续继续关注全球流动性的“潮汐”与大类资产联动。

注：本文来自国泰海通证券2026年4月14日发布的《全球流动性的“蝴蝶效应”——2026年3月金融数据点评》，分析师：韩朝辉 S0880523110001；梁中华 S0880525040019