中国联塑(02128.HK):复苏持续,维持“增持”评级,目标价16.95港元

港股研报君5 天前7.1k
预计 2021 年销量将实现双位数增长。

机构:银河证券

评级:增持

目标价:16.95港元

■ 我们于 1 月 12 日与中国联塑举行了投资者电话会议。

■ 管理层有信心实现 2020 年的指引-2020 全年实现双位数销量增长,主要是由于公司在2020 下半年强劲复苏。

■ 尽管 2020 下半年的原材料价格较为波动,但由于公司采取成本加成定价模式,管理层预计 2020 年毛利率将略有上升。

■ 随着公司在华南以外地区扩张产能,加上受惠市政工程项目的强劲需求,公司在未来两年继续以保持双位数的销量增长为目标。

■ 我们重申「增持」评级,维持目标价 16.95 港元(12 倍 21 财年市盈率)。我们认为,公司 3 月份公布的业绩将成为重要催化剂,因为股份估值已回到接近历史均值。

市政工程和基建项目推动 2020 下半年稳健复苏

在 2020 上半年,中国联塑的塑料管业务的销量仅增长 7.1%,这是由于一季度受到新冠肺炎疫情影响。但是该业务在 2020 下半年表现强劲,因此管理层有信心在 2020 年全年实现双位数销量增长的目标。该复苏的动力主要来自市政工程和基建项目相关的建筑活动。而地产行业的需求只是相对稳定,主要受累于政策不利因素。中国联塑的收入结构受地产行业的影响较小,公司 30%的塑料管销售来自终端,其中约 40%来自地产行业,其余主要与水、电、气和电信等有关。而余下 70%的塑料管销售额,大部分是通过分销商出售所得。据公司估计,其中很大一部分与市政工程有关。

尽管原材料成本波动,但毛利率在 2020 年略有改善

在 2020 下半年,诸如 PVC(图 1)等原材料的价格较为波动。例如,PVC 价格从 2020 上半年的低点约 5,000 元人民币/吨上涨至四季度的 8,000 元人民币/吨以上,然后迅速下跌。然而,中国联塑 2020 年毛利率仍同比小幅上升。由于有效执行了成本加成定价模型,公司在 2020 年 11 月和 12 月将平均售价提高了五至六次,以反映原材料成本上涨的影响。此外,由于在疫情期间公司对运营费用作出更好管理,加上政府的优惠政策,管理层预计净利率将有所改善。

资本支出稳定;联塑商城仍受疫情影响

此前,该公司计划于 2020 年在一些东南亚国家/地区对联塑商城业务进一步启动试运营。但是,疫情影响了该计划的进展。尽管一些联塑商城项目已经完成建设,但在某些东南亚国家,在疫情缓和之前,预计其运营仍处较低水平。由于该业务的规模仍然较小,因此对公司的影响不大。管理层预计,未来一两年的资本支出将保持在 20 亿人民币左右(联塑商城的资本支出为 6 亿至 7 亿人民币)。如果疫情持续时间长于预期,则联塑商城的资本支出可能会低于预算。

预计 2021 年销量将实现双位数增长

公司相信,考虑到公司在华南以外地区(例如西部)扩张产能,加上市政工程项目的需求强劲,公司的塑料管销量可实现双位数增长。

中国联塑

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