京东 (JD)/ 京东集团 - SW(09618.HK) 4Q20前瞻:加大投入,规模优先,给予“买入”评级

港股研报君5 天前8.4k
MAU、DAU、双十一大促均有良好表现,预期收入端增长 31.5%。

机构:广发证券

评级:买入

核心观点

MAU、DAU、双十一大促均有良好表现,预期收入端增长 31.5%。(1)用户端参考 QM 数据,10-11 月 MAU 同比增长 8188/9360 万,DAU同比增长 2512/3288 万,增长均处于加速上升通道,判断京东仍在持续捕获下沉市场用户基数红利。(2)2020 年双十一活动期间销售增长32.8%,同比 2019 年提速 4.9pp;2020 年因主流手机厂商新机发售推迟,Q4 消费电子或有较好的同比增速表现。(3)考虑疫情反复等影响,线上快消购买需求仍然旺盛,京东快消有望延续高增长;社区团购冲击其他各类渠道的背景下,京东提供的商品、服务及面向的受众与社区团购重合度相对较低,暂时不必过于担忧需求分流。

前三季度已释放较多利润,或加大促销、新业务新技术等方面的投入力度,预期 Q4 non-GAAP 利润率约 0.8%(对应 17.8 亿元),对应全 年 2.2%、同比提升 0.31pp。Q4 良好的用户表现或隐含一定的营销投入增长,且疫情影响尚未完全消除,履约成本难以快速下降(人力及路线成本较高、快消配送量大)。Q4 京东正式入局社区团购,先后投资兴盛优选和地利生鲜(拥有 5 大农批物流园),以供应链为切入点; 在持续尝试生鲜的多场景销售后,于 21 年元旦上线京喜拼拼(1 月 9日已开 16 城)。作为后来者 ,京东具备完整的中心仓-服务站履约体系、冷链物流基础设施,拥有全品类供应链资源,可通过微信小程序完成交易闭环,同样有机会在行业红利中分一杯羹、拓展用户边界。

盈利预期与投资建议:预计 2020-2022 年京东营业收入分别为7460/9124/10942 亿 RMB,non-GAAP 归母净利润 162/218/327 亿RMB。我们认为,京东估值中枢的持续抬升源于用户规模扩张、新业务开拓带来的长期发展空间高于原有预期,且这一趋势仍在延续。给予商城业务 1.2X PS、物流业务 2X PS 估值,叠加数科价值,给予合理价值美股 115.86 美元/ADS、港股 449.19 港元/股。

风险提示:用户增长、GMV 增速低于预期;新业务拓展过多拖累利润;社区团购冲击 B2C 电商行业。

京东京东集团-SW

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