4月10日，国家统计局发布2026年3月份CPI和PPI数据。数据显示，全国居民消费价格（CPI）同比上涨1.0%，涨幅温和；而工业生产者出厂价格（PPI）在连续下降41个月后，同比首次由降转涨，涨幅为0.5%，结束了自2022年10月以来长达三年半的工业通缩周期。与此同时，一季度CPI累计同比上涨0.9%，PPI累计同比下降0.6%。

经济数据勾勒出的当前中国物价图景可以看到，一方面，国际大宗商品价格快速上行带来的输入性通胀压力，正从上游工业品端逐步释放；另一方面，工业品价格全面回暖背后，是国内部分行业供需关系的实质性改善以及新兴产业的强劲需求。多家机构认为，这标志着中国工业领域已摆脱通缩区间，物价温和回升的态势正在确立。

3月通胀数据的细节有哪些？

2026年3月，全国CPI环比下降0.7%，同比上涨1.0%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.1%。全国PPI环比上涨1.0%，同比由上月下降0.9%转为上涨0.5%。一季度，CPI同比上涨0.9%，PPI同比下降0.6%。

从市场前瞻来看，多家机构对3月数据的预测与实际结果基本吻合。中金公司、民生银行首经团队、华创证券、招商宏观、浙商证券宏观研究团队对CPI同比的预测值分别为1.0%左右、1.3%、1.4%左右、1.5%左右、1.3%；对PPI同比的预测值分别为0.4%左右、1.0%、0.5%左右、0.5%左右、0.2%。实际发布的CPI同比1.0%处于预测区间的低位，而PPI同比0.5%与华创证券、招商宏观的预测基本一致。

招商证券指出，3月份PPI同比回升的核心在于国际原油价格大涨带动石油化工链条提价，叠加节后复工复产、外需韧性、财政前置发力和部分重大项目开工，推动能化、钢材、水泥等工业品价格普遍回升，工业通胀修复明显加快。

粤开证券首席经济学家罗志恒亦表示，国际油价上涨带来输入性通胀压力，油价上涨通过石油化工产品等多个渠道向下传导，推动了3月份PPI同比提前由负转正。

CPI季节性回落

3月份CPI同比上涨1.0%，涨幅略有回落，主要受春节长假后消费需求季节性回落影响。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.1%，显示出居民消费的内在韧性。

从分项结构看，食品价格上涨0.3%，涨幅比上月回落1.4个百分点，是CPI同比涨幅收窄的主要原因。食品内部呈现明显分化：鲜菜价格同比上涨4.9%，鲜果同比上涨4.0%，水产品同比上涨3.7%；而猪肉价格同比下降11.5%，蛋类价格下降3.1%。

非食品方面，工业消费品价格上涨2.2%，涨幅比上月扩大1.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.67个百分点。其中，黄金饰品价格上涨65.8%（涨幅有所回落），家用器具和服装价格分别上涨2.4%和1.7%，汽油价格由降转涨、上涨3.8%。服务价格上涨0.8%，涨幅比上月回落0.8个百分点，旅行社收费、宾馆住宿、飞机票和交通工具租赁价格涨幅回落至0.9%—3.3%之间。

民生银行首席经济学家温彬在数据发布前的分析中认为，春节后食品价格虽季节性回落，尤其是猪肉价格下行形成拖累，但服务消费仍有韧性，服务价格对核心CPI形成支撑；同时，地缘冲突推升国际油价，国内成品油价格上调，能源项对CPI的拖累转为拉动。

从环比上看，3月份CPI环比下降0.7%，主要受食品和服务价格季节性回落的双重影响。

食品价格由上月上涨1.9%转为下降2.7%，影响CPI环比下降约0.48个百分点。其中，受天气转暖供给增加、节后需求回落等因素影响，鲜菜价格环比下降10.1%，猪肉价格环比下降7.3%，鸡蛋环比下降3.4%，水产品环比下降2.6%。

服务价格由上月上涨1.1%转为下降1.1%，影响CPI环比下降约0.51个百分点。长假过后，飞机票价格环比下降29.5%，交通工具租赁环比下降18.9%，旅行社收费环比下降14.2%，三项合计影响CPI环比下降约0.34个百分点。

受国际输入性因素影响，工业消费品价格环比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.6个百分点。其中，国内成品油价格采取临时调控措施后，汽油价格上涨11.1%，影响CPI环比上涨约0.31个百分点。这表明油价上涨已经开始对终端消费产生直接影响。

PPI 41个月首次转涨

3月PPI同比由上月下降0.9%转为上涨0.5%，结束了自2022年10月以来连续41个月的同比负增长。PPI环比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.6个百分点。

从市场前瞻来看，各机构对PPI转正已有较为一致的预期，温彬预计3月份PPI环比大幅上涨，同比由2月份的-0.9%转正至1.0%左右，财通证券预计PPI同比录得0.3%，招商证券预计同比升至0.5%左右，实际发布的0.5%与招商证券的预期一致。

温彬指出，3月份主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为63.9%和55.4%，均升至2022年二季度以来最高水平，为PPI转正提供了前瞻信号。

3月PPI同比呈现两大显著特征，一是国际输入性因素推动上游行业价格上涨。有色金属矿采选业价格同比上涨36.4%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨22.4%，涨幅比上月分别扩大6.2个和0.3个百分点；石油和天然气开采业价格由上月下降12.9%转为上涨5.2%；石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业价格分别下降4.5%和0.3%，降幅比上月分别收窄7.5个和3.4个百分点。

二是国内部分行业供需关系改善，价格有所上行。市场竞争秩序持续优化，光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格分别上涨5.2%和2.5%；新动能成长壮大，“人工智能+”加快拓展、算力需求快速增长，光纤制造价格上涨76.1%，外存储设备及部件价格上涨21.1%，电子专用材料制造价格上涨18.7%。

开源证券的深度研究揭示了PPI上行的内在结构，近期PPI同比快速上行，由2025年7月的-3.6%上行至2026年2月的-0.9%，2026年开年以来PPI环比连续两个月创2024年以来新高（+0.4%）。从环比贡献看，近期最主要贡献因素为输入性因素中的有色金属冶炼及压延加工业，2026年1-2月该因素分别贡献PPI环比0.36、0.32个百分点。进一步测算，即便不考虑中东地缘冲突，AI产业投资需求也将大概率推动全年PPI同比转正。

中信证券此前亦判断，有色与原油价格强势上涨带来的输入型因素是PPI超预期表现的核心驱动因素，化工与电子涨价同样表现出色。

从环比上看，3月PPI环比上涨1.0%，是连续第六个月环比上涨，且涨幅逐月扩大。方正证券根据大宗商品价格变化预测的PPI环比为+1.5%，同比1.3%，认为原油价格大幅上涨（+50.4%）和化工品价格大幅上涨（+23.8%）是主要推动力。

从流通领域生产资料价格看，华创资管监测显示，上涨产品达38种（下跌10种，持平2种），其中石油天然气及化工产品价格涨幅尤为突出，如纯苯（+28.4%）、汽油（+23.5%）、聚丙烯（+23.0%），直接受益于国际油价飙升。

为什么说关键在油价？

3月通胀数据最显著的特征是“国际油价飙升→PPI强势转正”，而CPI受制于季节性因素温和运行。这种结构性分化，本质上是输入性通胀在工业端先行释放的表现。

3月以来，中东地缘政治局势急剧恶化，国信证券研报显示，3月布伦特原油期货均价为99.6美元/桶，环比上涨30.2美元/桶，月末收于118.4美元/桶；WTI原油期货均价91.0美元/桶，环比上涨26.6美元/桶，月末收于101.4美元/桶。供给端方面，受美以伊冲突影响，3月初以来霍尔木兹海峡持续封锁，航运基本停滞，海湾国家已将石油总产量削减超过1100万桶/天，同时有超过300万桶/天的炼油产能被迫停产。

油价如何影响国内价格？

中航证券首席经济学家董忠云指出，高油价传导至通胀水平主要通过三条路径：其一为直接路径，能源在居民消费篮子中占有一定权重，直接推高CPI；其二为间接路径，通过生产成本传导至工业品价格PPI，再进一步传递至终端消费；其三为预期路径，通过推高居民与企业的通胀预期，或引发“工资—物价”螺旋式上升。

从量化角度看，东吴证券首席经济学家芦哲利用2023年投入产出表计算，油价每上涨10%，PPI上行约0.65个百分点、CPI上行约0.25个百分点。中信证券估算，布油价格每上涨1%，影响我国PPI上涨约0.04—0.05个百分点，影响CPI上涨0.01—0.02个百分点。当前油价高位运行的环境下，PPI的弹性明显大于CPI。

开源证券通过测算各行业对油气开采业的消耗系数发现，油气开采业的完全成本传导系数约为9.7%，而有色开采业仅为1.9%，表明油气价格上涨对下游行业价格的影响远高于有色金属链。地缘冲突若持续，将会提高未来PPI上行的幅度与持续性。

华创资管分析认为，中国原油对外依存度高，油价上涨直接体现为国内油气开采、石油加工等行业出厂价格的上行。间接层面，油价上涨通过化工产业链（乙烯、丙烯→塑料、化肥等）逐级传导，但传导效应会逐级衰减。尽管与石油直接相关的行业在PPI中权重不高（合计约4.6%），但价格波动率较大（>25%），对PPI走势具有关键性影响。

展望后续油价走势，国信证券预计2026年Brent、WTI油价中枢在80-90美元/桶。高盛亦上调了能源价格预期，预计今年3月至4月布伦特原油均价将达到110美元/桶。地缘政治的不确定性仍然是影响油价的最主要变量。

市场影响

3月PPI同比转正，标志着中国工业领域正式走出通缩区间。从PPI的回升结构来看，既有国际输入性因素的推动，也有国内供需关系改善和新动能成长的内生支撑。光纤制造价格上涨76.1%、电子专用材料制造上涨18.7%等数据，印证了“人工智能+”加快拓展和算力需求快速增长带来的结构性机遇。

申万宏源策略指出，2026年1-2月，量价指标增速环比改善的行业集中在中游制造和上游资源品，有色、TMT装备制造景气高位上行，电气机械器材、专用设备制造、煤炭开采、化学原料和制品等从历史中等水位继续改善。2026年3月制造业PMI重回扩张，原材料购进价PMI大幅攀升至63.9%，出厂价PMI提升至55.4%，装备制造、高技术制造、消费品进入扩张区间。

4月以来央行连续开展“地量”7天期逆回购操作（规模降至5亿元），引发市场广泛关注。截至4月9日，除4月3日的操作规模为10亿元外，其余几日操作规模均为5亿元，政策利率（7天期逆回购利率）保持在1.4%不变。

南方基金宏观策略部分析师林雅恒表示，后续货币政策的核心是“以我为主、相机抉择、总量与结构并用”，预计总量上保留降准降息等储备工具，必要时对冲外部冲击；价格上继续推动社会综合融资成本稳中有降。东方金诚首席宏观分析师王青则认为，短期来看，在外部不确定性骤然升高的过程中，国内货币政策在保持市场流动性充裕的同时，可能会阶段性地向稳物价倾斜，降息降准时点有可能延后。

后续通胀格局的演化将取决于两大核心变量：一是国际油价的走向，二是国内经济的修复节奏。

开源证券的情景分析提供了重要参考：假设不发生冲突，2026年PPI同比或在0.9%左右，CPI同比或在1.4%左右；若后续冲突急剧升级，WTI原油价格中枢上行至约160美元/桶，预计2026年PPI同比与CPI同比分别在5.0%、2.0%左右。东吴证券的情景分析显示，若全年油价维持在100美元/桶，假定原油价格对汽油价格的传导率为50%，对应年底CPI同比增速为3.48%；若全年油价维持在150美元/桶，假定传导率为100%，对应年底CPI同比增速为7.15%。

综合来看，在输入性通胀推动下，PPI同比有望持续维持在正区间，CPI也将随着经济复苏而温和回升。物价的温和回升，为经济复苏提供了更为有利的宏观环境，也为企业盈利修复创造了空间。

参考资料

[1]3月CPI同比上涨1.0%，PPI同比由降转涨，国家统计局

[2]全国PPI同比由上月下降0.9%转为上涨0.5%，为连续下降41个月后首次上涨，国家统计局

[3]输入性通胀推升PPI转正，内需不足制约CPI上行——华创资管债券日报，华创资管

[4]宏观经济专题：通胀上行幅度与持续性或超预期——基于原油价格的情景测算，开源证券

[5]预计PPI同比转正时点或将进一步提前，中信证券

[6]“输入型涨价”能否破局低通胀，东吴证券

[7]3月经济数据预测：PPI回正 一季度GDP增速或在5%，招商证券

[8]业内预计3月份CPI同比进一步回升 PPI同比或由负转正，民生银行

[9]宏观研究详情页——PPI周度跟踪预测，方正证券

[10]油气行业2026年3月月报：受美以伊冲突影响油价暴涨，国信证券

[11]高油价推动黑色系和化工品价格上行，申万宏源

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