港股18A板块向来是未盈利生物科技企业的资本跳板，据公开数据，2025年合计有16家18A公司完成上市。2026年医疗科创IPO赛道热度未减，多家医疗企业冲击港交所。

其中，深耕一氧化氮全域诊疗赛道的南京诺令生物科技股份有限公司，依托港股专属18A未盈利生物科技企业绿色通道登陆主板，冲刺一氧化氮诊疗细分赛道港股第一股，得到了市场的高度关注。

根据招股书显示，诺令生物拥有5款已获批产品及4款在研候选产品。背靠全链路自研核心技术、手握细分市场头部份额，叠加多轮一线资本加码赋能，诺令生物IPO进程备受行业瞩目。但与此同时，营收阶段性下滑、持续大额亏损、高企负债压力交织叠加，也让这场上市闯关充满多重不确定性。

诺令生物一氧化氮诊疗硬核出圈，全链布局夯实行业壁垒

2018年，诺令生物正式落地南京扎根布局，精准锚定一氧化氮吸入疗法（iNO）核心赛道深耕研发与全域商业化落地。依托自主搭建的高端气液精密控制专属技术平台，完整搭建起一氧化氮全域闭环产业体系，是国内早期布局该细分赛道的专精科创企业，填补本土一氧化氮合规诊疗设备产业空白。

深耕赛道多年，诺令生物稳步完善产品矩阵，当前已落地5款合规获批量产医疗器械，同步布局4款精准适配临床刚需的在研创新候选产品，全域串联构筑三大核心业务产品线。

核心硬核产品筑牢营收基本盘，其中iNO疗法王牌产品表现亮眼。2022年，一氧化氮治疗仪iNOwill顺利斩获国家药监局核发三类重磅医疗器械注册资质，成为国内首款合规落地的医疗级专业化一氧化氮诊疗设备，也是全行业首台轻量化便携款iNO专用诊疗设备。

多条产品线同步发力，拓宽企业成长空间。在核心王牌产品线之外，诺令生物自主研发打造NovaPulse“诺昇”系列主动脉内球囊反搏泵（IABP），也在2025年获批国家三类医疗器械资质，进一步强化诺令生物综合核心竞争力。

硬核科创企业背后，核心掌舵人实力护航企业稳健前行。诺令生物核心领航人为现年42岁的行业资深科创带头人毛雯。2005年顺利斩获北京大学生物科学专业理学学士学位，毛雯后续赴美深耕前沿领域深造，2010年拿下美国南加州大学法规科学硕士学位，2011年成功获评神经科学博士学位，深耕生物医疗前沿赛道十余年。

创业前置阶段，毛雯深耕头部医疗企业积累经验，曾任英国雅培糖尿病护理事业部核心研发总监，打磨完备产品全周期开发、规模化团队管理、合规体系搭建实战能力。天眼查数据显示，2018年4月，毛雯抓住行业空白窗口期，牵头落地创办诺令生物，抢占赛道先发核心红利。

招股书显示，毛雯博士、景宁诺令、曹贵平先生及令行海南，分别直接持有7.14%、21.41%、5.35%、0.71%的股份，四方合计持股占比稳定达34.61%。因为一致行动人士专项协议，让毛雯拥有了34.61%的投票权，并以毛雯为主。

技术实力和未来想象力的加持下，诺令生物已经完成多轮融资。特别是在2025年完成C轮融资后，单轮1.48亿元的融资额让诺令生物的估值来到了16.48亿元。吸引了包括扬州鼎毅、倚锋创投、扬州市园区产业投资基金、常德兴湘津投在内的众多机构入股。

新技术临床落地壁垒高企，诺令生物商业化未寻捷径突围

依托独家技术先发优势，诺令生物快速抢占本土主流市场份额。据弗若斯特沙利文数据，2024年按销售收入计算，iNOwill在国内iNO治疗市场占有率排第一。

渠道下沉布局成效初显，目前诺令生物的产品已覆盖国内31个省级行政区，合作服务近700家各级优质医疗机构，其中iNOwill深度渗透全国重点三甲医院重症监护科室，正在成为危重症心肺呼吸急救场景刚需标配设备。

然而，在亮眼市场覆盖之下，诺令生物的营收经营隐忧同步凸显，增长承压难题持续发酵。2024年、2025年前三季度，公司收入分别为4554.7万元、3156.5万元，其中2025年前三季度，营收同比下滑10%。

深层拆解经营结构不难发现，诺令生物产品矩阵看似多点布局、全域覆盖，实则营收高度集中、单一依赖风险突出，产品结构性短板亟待补齐。核心营收高度绑定iNOwill治疗仪，iNOwill收入占比从59.6%降至54.9%，可见诺令生物抗单一品类市场波动风险能力偏弱，赛道经营韧性不足。

虽然iNO疗法进入了多个省份价格指引及医保目录，但医疗科创行业共性痛点凸显，前沿新技术临床规模化转化难度居高不下。一氧化氮诊疗属于精细化重症配套前沿技术，临床准入全流程严苛复杂，需要长时间推进。

在全域院内全面准入落地周期拉长、节奏放缓的行业大背景下，医疗创新企业纷纷探索差异化破局路径，跳出传统单一院内拓客模式，依托多元创新打法提速商业化进程。

比如，诺令生物可以和三甲亿元开展多中心临床专项科研课题、前沿诊疗技术学术研讨会、真实世界临床数据复盘研究，以硬核科研数据筑牢产品临床口碑，精准撬动院内合规采购需求；又比如，可以尝试抢抓分级诊疗政策红利，发力布局县域医共体、基层社区卫生服务中心、专科私立医疗机构等院外下沉渠道。

2025年前9个月，医疗器械销售占总销售额的97.1%。诺令生物似乎并未走这些路，而是选择通过经销商医疗机构的猛攻。招股书显示，2024年和25年前三季度，经销商分别贡献了4177.3万元和3030.8万元，分别占总营收的91.7%和96.0%，似乎将企业的未来押宝到了这条道路。

选择经销商为主，或许也是为了更好应对全球市场。现如今，iNOwill已顺利拿下欧盟CE专项合规认证，依托合规资质背书，诺令生物现阶段产品已小范围切入法国、匈牙利等10个海外国家小众医疗市场。

2024年、2025年前三季度，诺令生物的海外市场收入389.8万元、96.3万元，占比仅为8.6%、3.1%，2025年出现了大幅下滑，海外营收基本难以形成有效增量支撑。

不过，海外同样是诺令生物久久不能释怀的一环。诺令生物的IPO规划中，明确加码全球化全域扩张，同步筹备冲刺美国FDA严苛合规认证，意图撬开全球高端医疗市场大门。

但海外赛道竞争白热化，国际头部竞品深耕多年、品牌壁垒稳固、渠道布局完善，叠加海外临床合规成本高企、本地化团队搭建难度偏大，诺令生物全球化突围阻力重重，出海攻坚难度丝毫不亚于国内院内渠道深耕，短期难以依靠海外市场扭转商业化困局。

连年大额亏损现金流承压，亟需港股资本市场输血续命

生物医疗科创赛道天然具备高研发投入、长回报周期、持续重运营投入的行业属性，头部企业前期普遍面临盈利空白期，诺令生物也深陷常态化大额经营亏损困境，长效经营资金高度依赖外部融资输血。

近两年，诺令生物亏损缺口持续扩大，经营承压态势显著。2024年企业全年净亏损8624.6万元，2025年前三季度再度亏损6781万元，两两周期累计亏损规模突破1.5亿元，盈利修复拐点迟迟未能到来。

在销售业绩大幅下滑的同时，其销售成本占收入比也从上一年度的40.7%攀升至50.1%，反映出诺令生物在成本控制方面面临巨大压力。

高额硬核科创研发投入，是企业持续亏损的核心刚性动因，也是科创企业守住技术壁垒的关键底牌。报告期内研发费用分别为3298.2万元和2071.9万元，分别占总收入的72.4%和65.6%；在营收下滑的同时，2025年前三季度，诺令生物的研发投入费用占比也在肉眼可见的下滑。

诺令生物所在的心肺诊疗设备市场竞争非常激烈，同时具有技术更迭快、新品上市频繁及行业标准不断演变的特点。产品和研发实力是当前诺令生物的一个“免死金牌”，缩减研发费用，是否有利于长期竞争，值得关注。

截至2025年9月，诺令生物共有158位员工，属于轻量化科创团队架构，但行政支出持续走高。2024年和2025年前三季度分别为2606.7万元和1724.5万元，分别占总营收的57.2%和54.6%。

在截至2024年12月31日止的财政年度及截至2025年9月30日止的九个月内，诺令生物已支付或应支付给董事的薪酬总额分别为人民币360万元及人民币170万元。根据目前的安排，估计截至2026年12月31日止年度应支付给董事的薪酬总额约为人民币440万元。

诺令生物的负债压力也在攀升，截至2024年末，诺令生物负债总额4.78亿元，资产总值2.23亿元，资产负债率214%。流动负债总额4419.2万元，其中银行借款2301.8万元，贸易及其他应付款项1613.8万元；2025年9月底，资产负债率237%，较24年底增长近23个百分点。流动负债总额4355.9万元，其中银行借款2700.0万元。

此外，截至2025年9月底，诺令生物仍有高达5.09亿元高额赎回负债，若2027年底未完成合格上市将触发回购条款。

2024年，诺令生物经营现金流净额-5277.6万元、投资现金流净额-932.9万元，融资现金流净额9207.7万元，得益于融资缓解了其现金流压力，但年末现金及等价物也仅为6910.0万元，现金流压力巨大。

诺令生物冲刺港股，核心诉求便是依托资本市场长效输血，补充经营性流动资金、压降负债风险、护航研发迭代、提速全域商业化布局，既是企业抢抓行业红利的主动布局，更是破解当下经营困局的刚需破局之举。