核心观点

我们认为，美伊战争从闪电战到消耗战推动能源价格上行，美国汽油价格升至较高水平，或对通胀形成再度扰动，叠加薪资增速回落与劳动力参与率下降所反映的结构性压力，美联储短期内或缺乏明确转向宽松的条件。当前市场对降息路径的定价或仍处低位水平，货币政策或可能延续观望节奏，利率约束对风险资产估值的影响或将持续。

摘要

一、核心内容

中东冲突仍在持续升级且缺乏明确缓和信号，能源供给中断风险进一步向基础设施层面外溢，推动市场风险溢价继续上行。美国总统特朗普本周连续释放强硬信号，表示美军“还没有开始摧毁伊朗剩下的东西”，并称后续将打击伊朗桥梁和发电厂，同时在讲话中强调未来两到三周内将对伊朗实施“极其猛烈的打击”。其此前亦表示，若伊朗不接受相关条件，战争可能进一步升级，甚至可能波及能源和石油基础设施。霍尔木兹海峡通行虽出现边际修复迹象，但整体仍处于战时扰动状态，供应恢复明显低于正常水平。当地时间4月2日，三艘阿曼船只——两艘超级油轮和一艘LNG船——沿阿曼海岸线取道霍尔木兹海峡南侧水道航行，绕开伊朗控制的北线航道，其中LNG船若成功通过，将成为冲突以来首艘驶出波斯湾的液化天然气船。当日原油流出规模约为400万桶，为开战以来最大单日流出量，但仍显著低于战前约2000万桶/日的正常水平。

能源市场供给紧张格局进一步强化，现货价格显著上行且明显高于期货价格，风险溢价继续抬升。截至2026年4月3日，布伦特现货价格已升至141.61美元/桶，处于高位水平；相较之下，期货端价格仍明显偏低，4月3日布伦特原油期货价为109.03美元/桶，WTI原油期货价为111.54美元/桶，现货与期货之间仍存在较大价差，或反映出实物市场对短期供给约束的定价显著强于金融市场。

美国3月非农数据超预期，显示就业市场仍具韧性，但在地缘冲突扰动下，降息路径仍未打开。美国3月非农就业人数增加17.8万人，显著高于市场预期，并扭转前期回落态势，2月份非农新增就业人数从减少9.2万人下修至减少13.3万人，而1月数据由12.6万人上修至16万人，就业数据在短期内波动明显。在通胀与外部冲击约束下，货币政策或仍将维持观望立场。

我们认为，美伊战争从闪电战到消耗战推动能源价格上行，美国汽油价格升至较高水平，或对通胀形成再度扰动，叠加薪资增速回落与劳动力参与率下降所反映的结构性压力，美联储短期内或缺乏明确转向宽松的条件。当前市场对降息路径的定价或仍处低位水平，货币政策或可能延续观望节奏，利率约束对风险资产估值的影响或将持续。

二、海外市场概述

本周全球权益市场呈现明显的区域分化特征，欧美市场整体表现偏强而港股与部分亚太市场相对承压，反映资金在不确定性环境下的结构性再配置。从主要市场表现来看，欧洲及英国市场整体领涨，展现出一定的防御与价值属性。英国富时100指数上涨4.705%，德国DAX指数上涨3.889%，法国CAC40指数上涨3.381%，整体表现居于全球前列，或与能源权重较高及价值风格占优有关。美股方面，三大指数同步回升但分化有所收敛。亚太市场表现相对分化，港股延续结构性承压特征，科技成长板块继续走弱。

港股成交维持高位但内部结构分化明显，交投延续以结构性博弈为主的特征。当前南向成份股总市值约66.13万亿元，成交金额约1,151.56亿元，整体成交水平仍处于相对高位区间。南向资金延续净流入格局，本周累计净流入53.71亿港元。

从相对估值视角看，港股相对于A股仍维持一定折价水平，但分化格局未发生明显改变。截至2026年4月3日，恒生AH股溢价指数为119.19，较前期有所回落，整体仍处于历史中高区间，表明港股相对A股的估值折价依然存在但边际变化有限。

风险提示：1）海外流动性改善不及预期；2）地缘冲突升级及能源供应扰动；3）汇率波动加剧风险。

注：本文内容来自天风证券2026-04-06发布的《美伊战争从闪电战到消耗战—港股策略周观察》，报告分析师：吴开达SAC编号S1110524030001