大白酒里,为什么未来2-3年最看好它?(A股)

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如果大白酒跌,抄底的资金必然蜂拥而入

目前来讲,白酒的涨幅已经超出了最乐观的人的估计,尤其是小白酒的狂欢。但即便是参与了这波行情的人,基本也都知道后面小白酒的崩盘在所难免,只是比跑得快的问题。

但对大白酒,目前的估值,在没有流动性危机的情形下,是很难崩的,真随着小白酒崩盘,如果跌个15-20个点,抄底的资金必然会蜂拥而入。

那么,哪只大白酒当下最值得关注呢?

我们推荐是的洋河股份

过去发生了什么?

要理解洋河的未来,先要了解洋河的过去。

众所周知,洋河这两年过得并不太好,像2019年,是白酒行情大年,但洋河的股价表现却几乎垫底了。

这主要的原因是洋河的“绩”不如人。不看2020年疫情的影响,单看2019年,洋河的增速已经是倒数。

作为国内第三大白酒企业,这样的增速,要靠边缘化的白酒企业垫底,而免于末位,已经是悲催了。

那为什么会是这样呢?

2002年到2016年,洋河快速崛起,不仅从区域走向了全国,规模还走到了全国前三的位置,主要是靠渠道深耕、营销加持下海天系列的放量。然而,成也海天,败也海天。

洋河是从低端往高端走,最开始主推的是海之蓝,2009年之后主推的是天之蓝。2012年之后白酒市场有过一波低谷,洋河误差形势,认为今后是主流是大众酒,直到2017年之后,洋河才开始主推梦之蓝

但从2016年到2019年,整个行业继续升级,海天系列所处的100-300元价格带是萎缩的,但海天系列占洋河的比重太大,承接消费升级的梦系列尽管发力增长,到目前,根据方正证券的测算,依然占比未超过30%。

相当于过去,洋河是在用一个小盘子拖大盘子,增长动能没有迅速切换,增长吃力就在所难免

另外,为了做好高端,洋河也开始积极布局团购渠道。高端白酒的一个重要渠道是团购,这块竞争对手今世缘做得好,但洋河以前没重视,这些年一直强调发展这块,做得并不好,发展了很多无用的团购商,导致价格体系混乱,渠道库存越来越多,经销商的利润越来越薄,自然没有人帮洋河打江山了。

由此,就有了2019年的至暗时刻。

2019年11月,洋河推出了一款新产品M6+,换新产品,主要是理顺价格体系,提升经销商利润,改善厂商关系

到目前,新产品已经上市一年有余,从调研数据来看,取得了非常不错的发展。洋河这波真正独立大涨,始于国庆后,其刺激因素就是国庆期间M6+的表现超预期。洋河的估值低,渠道调顺后,估值修复就发生了

同时,我们经过分析,发现洋河上面可能还会有更有意思的表现。

未来可能发生什么?

当前,洋河的产品结构海天及其它系列与梦系列依然大概是73开的格局,如果未来变成55开,46开,甚至37开的格局,那会发生什么变化?

我们可以看另一家企业,泸州老窖,这是泸州老窖2016年到2019年的吨酒价格,可以看到,提升非常快。(洋河吨酒价格2018年实现了比较大的提升,主要是梦系列销量大幅增加28%,但由于渠道太多货,导致了2019年的调整)

提升的主要原因是高档的发力,下面是老窖2012年-2019年的高中低结构变化,可以看到,老窖的产品结构发生了极大的变化。

这导致老窖的毛利率不断走高,净利润率也不断走高。

如果洋河的产品结构由73开,变成37开,很明显,它也会发生类似的事情

那问题来了,洋河凭什么能实现这一变化?

我们认为原因有以下几个。

第一是外部环境支撑,不管是江苏省,还是全国,白酒的消费价格带继续呈现上迁趋势。高端和次高端继续呈现扩容的趋势,中高端和低端继续萎缩。洋河的梦系列即卡位300元-800元的次高端价格带,将享受这一价格带扩容的红利。

第二个原因是洋河自身。洋河能从上一波白酒黄金十年里崛起,本身就是一种实力的体现。公司长期积累的渠道经验,品牌运作经验,经销商资源并没有丢失。2019年公司很坦然地面对了挑战,并没有回避问题,到现在渠道调到位,这也证明了公司的韧性。

具体来看,我们认为公司拥有以下的优势,将使得我们上述认为的产品结构变化得以发生。

一是品牌优势,洋河过去打造的“蓝色经典”、“梦之蓝”,已经成功实现全国化,这种品牌形象一旦形成,公司自己不太作的话,往往不可逆,比较长时间占领消费者心智。当然,有人可能说,梦系列如何拼得过茅五泸。这点请注意,白酒的消费是明显分层的,各个价格带有各个价格带的王者,是一种错位竞争,切勿因为自己的圈子而一叶障目。

梦系列2019年的营收预计70亿,这已然是一个次高端大单品了。

二是渠道优势白酒领域,表面上看,是C端生意,其实也是B端生意,渠道资源的丰厚与否对经营有着至关重要的作用。在白酒领域,洋河拥有全国最全的销售网络,公司在全国拥有200万家经销网点,覆盖全国333个地级市和2852个县区,签约近万家经销商。

另外,洋河也经历过至暗时刻,经调整而不死,我们倾向于认为洋河对高端渠道的运营经验提升了很多。洋河这波股价真正独立大涨,始于国庆后,其主要刺激因素是M6+国庆期间表现超预期,这也侧面反应公司在高端渠道的运营上开始给力。

三是管理层优秀。洋河的管理层能将洋河带向全国第三,又能在至暗时刻积极调整,反映出了其队伍是能打的队伍。另外,洋河的管理层拥有公司股权,激励比较到位,与股东的利益一致性比较高。

综上,我们认为洋河的产品结构大概率会持续改善,从而推动公司利润端的更好增长。

这也是我们在五家大白酒里(茅五汾泸洋),我们推荐洋河的原因(五家企业都不错)。茅五泸比较规矩,难有超预期的表现,汾酒虽然全国化的逻辑在那里,但估值也已经将预期打得足够高。唯有洋河,其有超预期的可能,估值上却并没有打入

估值

当前洋河的估值大概是44倍,这在主流白酒里算偏低的,我们认为,渠道调顺后的洋河,其估值不应低于直接的竞争对手今世缘

我们认为这一估值,也值得去关注我们上面提到的洋河的可能改善。

风险:白酒行业景气下行、M6+/水晶版M3推广不及预期。

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