$猎豹移动(usCMCM)$

新兴市场用户增长强劲，成为中长期增长基础

从1）内容社交；2）信息聚合及推荐；3）轻游戏等方面拓展内容产品

重申买入评级，维持目标价至US$40，相当于34.8x2016E PE 

海外变现能力继续提升，新兴市场用户增速强劲

猎豹移动 3Q 移动端 MAU 达到 5.67 亿 ，新兴市场用户增长明显 。 根据Appannie，截止2015年10月猎豹移动已经连续21个月稳居Google  Play非游戏应用下载榜前三名。猎豹移动在海外的变现能力继续快速提升。移动端ARPU提升至1.24元人民币（下同），环比增长9%，同比增长274%。海外移动端ARPU达到1.28元，环比增长4%，同比增长430%。公司的自有移动广告平台已经可以用超过500个标签和超过10万个关键字来帮助广告主更加精准的定位用户。期内公司与雅虎加强了合作深度将雅虎搜索引擎嵌入产品中，并接入雅虎自有的移动广告平台。

开始发力拓展内容驱动型产品

在通过移动工具类产品取得第一步成功后，猎豹移动将开始推出内容驱动型产品，以进一步增加用户的使用时长和使用频率。从公司已经推出的几款内容产品来看，我们相信公司将至少从三个方向进行内容产品的尝试：1）内容社交；2）信息聚合及推荐；3）轻游戏。目前这三类产品在国内市场都有相对成熟的产品形态，公司可以结合海外市场在某一领域的空

白，将类似形态的产品放到海外市场进行试错和改进。公司之前推出的Musical.ly 就是采用了类似的策略，在海外取得了初步的成功，目前Musical.ly仍然在68个国家的照片及视频品类中排名前十。

估值及评级

我们大幅上调2015 年Non-GAAP净利润，主要因为1）下调市场推广费用；2）3Q盈利超预期及4Q盈利展望均好于预期。我们下调2016-2017年Non-GAAP净利润5%/2%以反映我们1）更加保守的PC收入预测以及；

2 ）新的市场费用及毛利率假设。我们维持目标价US$40 。目标价基于62%  2016-18E  EPADS  CAGR 以及0.6x  PEG （vs.  行业0.7x ），对应2016E PE  36.7x。而猎豹目前股价对应15.8x 2016E PE，较行业可比公司平均水平31.1x仍有明显折让。

海外移动端变现能力继续提升，新兴市场用户增长强劲

猎豹移动3Q移动端MAU继续保持快速增长，达到5.67亿，我们相信公司将能提前完成全年6亿MAU的目标。根据Appannie，截止2015年10月猎豹移动已经连续21个月稳居Google Play非游戏应用下载榜前三名，有五款应用入围Google Play全球应用排行榜前40名。另外值得注意的是，3Q猎豹移动MAU环比增长加速，主要受益于公司在新兴市场成功的推广策略帮助公司在新兴市场的用户获得大幅增长。随着发达国家市场用户的饱和，新兴市场成为用户增量的主要来源。以猎豹移动的旗舰产品Clean Master为例，截止12月10日，Clean Master在69个国家Google Play应用下载榜排名前十，这69个国家全部为新兴市场国家，包括印度、俄罗斯、土耳其、埃及、马来西亚、菲律宾等。虽然新兴市场用户的变现能力目前阶段不如发达国家市场，但是新兴市场将成为猎豹移动未来变现的主要来源。

在变现方面，猎豹移动在海外的变现能力继续快速提升。猎豹移动3Q15海外收入占比达到53%，移动端收入占比达到70%。移动端ARPU（收入/MAU）提升至1.24元人民币，环比增长9%，同比增长274%。其中海外移动端ARPU达到1.28元人民币，环比增长4%，同比增长430%。公司的自有移动广告平台已经可以用超过500个标签和超过10万个关键字来帮助广告主更加精准的定位用户。期内公司与雅虎加强了合作深度将雅虎搜索引擎嵌入产品中，并接入雅虎自有的移动广告平台。

开始发力拓展内容驱动型产品

在通过移动工具类产品取得第一步成功后，猎豹移动将开始推出内容驱动型产品，以进一步增加用户的使用时长和使用频率。3Q及4Q猎豹移动推出了几款内容类产品进行尝试，虽然这些产品不一定是最终的形态，但是我们能从这些产品的类型中观察到猎豹移动对内容产品的发展方向。我们相信公司将至少从三个方向进行内容产品的尝试：1）内容社交；2）信息聚合及推荐；3）轻游戏。目前这三类产品在国内市场都有相对成熟的产品形态，公司可以结合海外市场在某一领域的空白，将类似形态的产品放到海外市场进行试错和改进。公司之前推出的Musical.ly就是采用了类似的策略，在海外取得了初步的成功，目前Musical.ly仍然在68个国家的照片及视频品类中排名前十。而别踩白块2则已经在96个国家的免费游戏下载榜中排名第一。

（招商证券）