4月1日，晨光股份交出了2025年的成绩单。全年营收250.64亿元，同比增长3.45%；归母净利润13.10亿元，同比下滑6.12%。

净利润连续第二年走低，传统核心业务连续第三年收缩。这家曾被称作“文具茅”的公司，正在经历一场深层次的结构性阵痛。

就在两周前，晨光宣布拟分拆控股子公司科力普科技集团赴港上市。消息传出时，公司股价报26.20元，总市值停留在241.29亿元。

市场没有给出热烈回应。资本的沉默，本身就是一种态度。

核心问题其实很简单，也很尖锐：晨光要把自己最大的业务单元单独拿出去上市。拿走它之后，剩下的晨光靠什么？

营收涨了，利润跌了

问题出在哪？

先看数据。

2025年，晨光的业务结构进一步分化。传统核心业务——“老三样”书写工具、学生文具、办公文具——全年实现营收88.45亿元，同比下滑5%。这一板块曾是晨光的立身之本，也是它赢得“文具茅”称号的根基，如今却成了拖累项。

办公直销业务科力普实现营收150.48亿元，同比增长9%，占公司总营收的比重突破60%。零售大店业务——九木杂物社、晨光生活馆等——营收15.85亿元，同比增长7%。

单看营收结构，晨光已经不太像一家文具公司了。它更像一家B端办公物资供应商，文具只是附带。

但盈利的逻辑还停留在过去。2025年，书写工具毛利率高达44.92%，学生文具毛利率35.87%，办公文具毛利率27.71%。而撑起六成营收的科力普，毛利率只有6.51%，同比还在继续下滑。

这就是晨光增收不增利的核心症结：高毛利的传统业务在萎缩，低毛利的新业务在扩张。传统核心业务营收占比只有35%，却贡献了超过60%的毛利；科力普营收占比60%，毛利贡献不足20%。

换句话说，晨光正在用一台越来越小的印钞机，养活一个越来越大的搬运工。这种结构性错位，不是短期波动可以解释的。

科力普的生意经

规模越大，包袱越重

科力普是做什么生意的？简单说，就是给央国企、政府机构做一站式办公采购服务。从办公用品到MRO工业品，从营销礼品到员工福利，客户需要什么，科力普就供应什么。

这门生意的门槛不在技术，而在规模和关系。谁的供应链更全、价格更低、服务更稳，谁就能拿到订单。

问题也出在这里。这类客户议价能力极强，账期很长。你供货没问题，但回款要等。2025年，晨光股份应收账款达到45.78亿元，同比增加18.57%。这些应收款，绝大部分来自科力普。

更让人担心的是，科力普自身的增长已经进入瓶颈期。2024年，它的营收增速首次降到个位数，净利润同比下降19.80%。2025年虽然有所恢复，前三季度营收同比增长5.83%，但和过去那种两位数的高增长相比，已是天壤之别。

这不是科力普一家的问题。办公直销赛道早已红海化，产品同质化严重，中小玩家以低价抢市场，头部企业被迫跟进降价。毛利越压越薄，应收越滚越大，这是整个行业的死循环。

科力普是晨光的“造血机器”，但这台机器造出的血越来越薄，血管还越来越堵。

晨光仍然高度依赖文具

如果说科力普的问题是“薄利”，那传统业务的问题就是“无量”。

文具行业的困境是系统性的。根据智研咨询的数据，2024年我国书写工具销售额247.32亿元，同比仅微增1.8%。更深远的影响来自人口结构——中国出生人口从2016年的1883万持续下滑，2023年降至902万，九年间近乎腰斩。学生文具的核心消费群体，正在肉眼可见地萎缩。

与此同时，办公端的无纸化趋势加速，传统书写类产品的复购频次大幅下滑。需求在减少，这是行业共识，谁也改变不了。

晨光的渠道布局也陷入了迷雾。传统渠道端，晨光虽然拥有遍布全国的近7万家零售终端，但过度依赖校边店的单一路径正面临双重挤压：一方面，00后、10后消费者的个性化需求让传统功能型文具吸引力下降；另一方面，学生群体的消费预算被卡牌、潮玩等新兴品类分流。校边店的客流价值，正在衰减。

线上渠道呢？晨光科技作为线上业务主体，2025年全年营收12.04亿元，同比增长5%，增速较上半年的15.14%大幅回落。传统业务的高毛利依赖线下渠道，而线上渠道虽然增速快却利润薄。线下基本盘收缩，线上渠道接不了盈利的班，公司就这样卡在了转型的半山腰。

晨光也在想办法破局。一方面，它和商场里的文具文创集合店、精品书店合作，打造“精品大店”标杆。

九木杂物社截至2025年末全国已有超860家，问题是整体处于快速扩张但持续亏损的状态——2024年由盈转亏，亏损1244.28万元；2025年上半年净亏损进一步扩大至2300万元，全年亏损8451.04万元。快速扩张带来的租金和人力成本，正在考验这个模式的可持续性。

另一方面，晨光也意识到要尊重消费代际的变化，做更多IP来迎合千禧一代。Z世代和10后成为消费主力，他们不再满足于“能用”，而是追求“好用、好看、好玩”。

晨光与腾讯视频合作，推出《剑来》《斩神》《仙逆》等国漫IP联名产品，单次“国漫嘉年华”主题活动就推出了超过200个SKU。这种转型初见成效——书写工具、学生文具毛利率同比提升，说明IP赋能确实能修复盈利能力。

但仅有联名是不够的。晨光做联名，竞争对手也可以同步跟上。除了联名数量和IP质量，这基本上算不上竞争护城河。

从竞争格局看，和得力相比，晨光的业务显得独木难支。得力集团2024年度营业收入达460.1亿元（含非文具业务），仅文具业务部分约240亿元，与晨光不相上下。得力的优势在于办公全品类供应链和多元化布局，已经从文具拓展至充电桩、房地产、B2B电商等领域，非文具业务营收占比达45%。

晨光至今仍然高度依赖文具。这不是专注，是风险。

拆科力普

算盘打得响，但未必能赢

在这样的背景下，分拆科力普赴港上市，成了晨光不得不走的一步棋。

从公司层面看，分拆有三大逻辑。第一，业务独立。科力普与传统文具在客户、模式、资金需求上差异显著，独立上市可以获得更精准的估值和独立的融资通道，支撑其仓储物流与数字化的重资本投入。第二，优化结构。剥离低毛利业务后，A股母公司将聚焦高毛利传统文具，估值有望修复。第三，控制权保留。晨光持有科力普77.78%股份，分拆后仍能享受成长红利。

逻辑听起来通顺，但市场的质疑同样尖锐。

港股对低毛利、强周期的供应链企业估值向来谨慎，同类企业市盈率多在5到8倍之间。而晨光传统文具业务的估值可以达到40倍以上。科力普近百亿营收、不足7%的毛利率、没有稳定盈利改善路径，在港股很难获得理想估值，甚至可能拉低整体资产价值。

公告发布后，晨光股价仅小幅波动，总市值维持在240亿元左右。市场的谨慎态度，写在了盘面上。

还有一个更根本的问题：分拆后，晨光剩下什么？

剥离了贡献六成营收的科力普，母公司将只剩88亿元传统业务和15亿元零售大店，营收规模大幅缩水。传统业务毛利率虽高，但增长空间逼仄，能不能撑起240亿市值？科力普作为“造血器官”被剥离，母公司的增长动力从哪里来？

这是市场最核心的担忧，也是晨光管理层必须回答的问题。

晨光不是没有意识到这个问题。分拆之外，它还在打两张牌。

一张是国际化。晨光选择了非洲和东南亚等人口红利高、竞争相对缓和的新兴市场。业务模式上没什么创新，主要还是走线下渠道，“找对店，上对货”。

问题是进展缓慢。2025年，晨光海外业务全年营收11.00亿元，同比增长5.90%，增速较上半年的15.92%断崖式下滑，意味着下半年几乎陷入停滞。这条路显然不好走。

另一张是IP化。通过联名国漫IP，把文具从“功能品”变成“情绪载体”。这条路方向对，但难度大。IP运营需要持续的内容投入和品牌建设，不是签几个授权就能一劳永逸的。

晨光想要从“文具茅”变成“世界级晨光”，光靠卖笔卖不出未来，光靠低毛利集采也撑不起市值。

真正的考验在于，剥离科力普之后，晨光能否找回新增长——用IP化让传统业务焕新，用国际化打开增量空间，用双平台战略实现价值重估。每一个都是硬骨头，每一个都需要时间和耐心。

而资本市场最缺的，恰恰就是耐心。