近日，“牙膏第一股”两面针迎来第二次易主，控股股东向广西国控转让28%股权，实际控制人由柳州市国资委升格为广西壮族自治区国资委，转让价7.97元/股（溢价约25%），总价款12.28亿元。

这与前一次（2011年市属国资内部平移）不同，本次控制权上移的核心驱动力是公司经营业绩大幅下滑。2025年财报数据，公司营收10.63亿元，同比微增0.90%；归母净利润仅984.61万元，同比骤降87.86%。

在利润 “跳水”至不足千万的背景下，省国资溢价接盘。

两次易主的资本轨迹。

第一次易主(2011年)，柳州市国资委把持有的两面针股权，无偿划转给自己新成立的一家子公司(产业集团)。名义上换了股东，但实际控制人还是柳州市国资委。

这相当于“左手倒右手”，对公司经营没什么实质影响。

第二次易主(2026年3月)，柳州市国资委旗下的产业集团等股东，把两面针28%的股份卖给了广西国控，转让价7.97元/股，比停牌前股价高了约25%，总价12.28亿元。交易完成后，广西国控及其一致行动人合计持股29.59%，成为控股股东，两面针的实际控制人从柳州市国资委“升格”为广西壮族自治区国资委。

与前一次“平移”不同，本次易主的实质是控制权层级的“升格”——从市属国资上移至省级国资。这一变动的直接催化剂，正是公司经营业绩的持续恶化。

2025年净利润骤降87.86%。

2025年两面针净利润跌近九成，主要原因不是主业垮了，而是炒股“栽了跟头”。

2024年，公司靠着持有的中信证券股票赚了八千多万，是推动当年归母净利润大幅增长255.59%的核心力量。可到了2025年，不仅没赚到钱，反而亏了四百多万。这一进一出，利润凭空蒸发了九千多万，直接把净利润打到了不足一千万。

公司将这一变化在年报中也坦然承认。

然而，即便剔除炒股波动影响，扣非净利润仅427.98万元，同比下滑52.17%。这意味着，即使金融性资产的干扰，其实际经营产生的利润也在大幅缩水。扣非每股收益仅0.0078元——公司的真实盈利能力已经处于微利乃至“保壳”的边缘。

而净利率从2024年的7.84%暴跌至2025年的1.01%，下降6.83个百分点，也进一步说明了利润创造能力的急剧萎缩。

两面针的业务主要靠日化板块，占了近九成的收入。

2025年日化收入只增长了0.42%，毛利率却降到13.45%，和云南白药(毛利率超65%)、舒克(超60%)完全没法比。牌溢价严重不足，产品附加值极低，赚钱能力差。药品板块收入刚过亿，虽然毛利率不错(42.23%)，但体量太小，难以支撑公司整体业绩。

商业贸易板块增长超过60%，但只有一千多万的规模，对整体营收影响微乎其微。

另外还要注意两个点：

一是，公司经营活动现金流净额暴增327%，达到6101万元，而净利润却惨不忍睹，两者反差极大。现金流为什么突然这么好？是不是公司放松了赊销政策、牺牲了回款质量来换增长？这个问题需要打个问号，净利润的真实水平值得怀疑。

二是，公司计划每10股派发0.30元，合计分红1650万元。

但全年净利润才985万元，分红金额几乎是利润的1.68倍，等于在吃老本。更关键的是，省国资马上要入主，公司很可能需要资金做整合和投入，这个时候大手笔分红是否合理，值得商榷。

经营恶化倒逼控制权变更。

两面针曾是牙膏行业的开创者，1978年研发出中国第一支中药牙膏，2004年成为行业首家上市公司。鼎盛时期，产品远销海外，年销量突破4亿支，市场份额高达16%。

然而，随着高露洁、佳洁士等国际品牌与云南白药等本土竞品的夹击，其市占率持续下滑，到2012年上半年已不足1%。从净利润看，两面针净利润复合增速为-28.29%，持续负增长的态势也印证了主营业务的巨大压力。

业绩持续恶化，柳州市国资委最终选择“向上交棒”，将控制权移交给省级国资。

柳州市国资委选择放手，既说明在品牌、渠道、资金等方面已难以提供更大支持，也隐含对现有发展模式的反思。市场普遍认为，省国资接盘是两面针引入新动能、聚焦主业的重要契机。

本次易主，广西国控以7.97元/股(较停牌价溢价约25%)、总价12.28亿元接手。在公司业绩大幅下滑、净利润骤降近九成的背景下，省国资仍愿溢价接盘，原因可能有三：

一是看好两面针85年品牌积淀与“中药牙膏首创者”的历史价值；二是中药日化行业正处政策与市场双窗口期，并购整合空间大；三是两面针拥有中药牙膏核心技术、完整产线及“日化+医药”双业务架构，对省国资构建大健康板块具有战略价值。

市场反应积极，4月1日复牌当日，两面针股价一字涨停。

国资升格能否成为转折点。

两面针本次易主的核心逻辑，可以概括为“以经营恶化倒逼控制权升格”。

然而，控制权变更本身并不直接创造价值——它只是为价值创造提供了新的平台和可能性。从广西国控溢价约25%接盘的姿态来看，省级国资对两面针的品牌价值和未来发展空间是有信心的。但这笔约12.28亿元的收购，能否真正转化为两面针主业的根本性好转，取决于新控股股东能否在品牌重塑、渠道创新、研发投入等方面带来实质性突破。

如果只是换了个股东而经营层面缺乏有效动作，那么两面针"牙膏第一股"的困境，可能仍将持续。