睿见教育(6068.HK):净利与现金流大增超四成,估值吸引力凸显,获大行看多

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预期未来三年,睿见教育招生人数和利润年均增速不低于20%;并将继续维持不低于40%高派息率水平。

11月23日晚,华南区最大的K12教育集团---睿见教育(6068.HK)公布2020财年业绩(截至到2020年8月31日止年度)。财报显示,报告期内,睿见教育实现总收入17.93亿元(人民币,单位下同),同比增长6.6%;毛利8.68亿元,同比增长17%;净利润5.02亿元,同比大幅增长41.9%;核心净利润5.59亿元,同比增长30.5%;每股盈利25分,建议派发末期股息每股盈利5.6分。

受业绩利好刺激,睿见教育股价于翌日开盘高开,短暂回落后一路冲高,盘中一路涨近10%,截至当日收盘涨幅超过8%,领涨港股教育板块。可见市场对睿见教育这份“年度成绩单”的认可。

今年疫情重创线下业态,线下教育显然也难以幸免,在此背景下,睿见教育是如何做到逆势增长的?

(图片来源:富途证券)

一、业绩持续稳增,成本管控成效显著,盈利水平大幅上升

睿见教育成立至今近二十年,以招生人数计算,公司是华南地区经营高端民办小学及中学最大的上市教育集团,也是目前全国范围内布局最为广泛的K12上市公司之一。截至2020年8月31日止,睿见教育在中国的12个校园经营14所高端民办K12学校,重点覆盖粤港澳大湾区,并辐射辽宁、山东、四川及福建等潜力省份。

自2017年以来,凭借“内生+自建外延”的双轮驱动战略,睿见教育的总招生人数一直呈稳步上升趋势,年均复合增速达23.7%,领先同业均值。正是得益于招生人数的不断增长,推动睿见教育的收入同步增长。据测算,公司同期的总收入年均复合增速也在22%左右。

具体拆分来看,报告期内,学费及住宿费收入为12.92亿元,同比增长12.8%,占总收入比例升至72.1%,依旧是集团核心增收来源。由于疫情导致期间停课一段时间,期内配套服务收入同比微降6.7%至5亿元。考虑此为短期因素所致,伴随国内疫情防控形势回归常态化将重拾增长。

盈利方面,2020财年,睿见教育实现毛利8.68亿元,同比增长17%;净利润5.02亿元,同比大增41.9%;核心净利润5.59亿元,同比增长30.5%。增幅均显著高于营收增速,可见公司在降本控费方面成效卓著。

相应地,集团整体盈利能力得到提升。期内毛利率达48.4%,同比提升1.4个百分点,创下近四个学年以来的新高;净利率28.0%,同比上升约7个百分点;核心净利率31.2%,同比增加约6个百分点。

(数据来源:公司年报)

值得一提的是,公司于8月4日宣布,在江西省赣州市新设一家外商独资企业-赣州服务公司,为集团学校提供各种服务,包括企业管理、软体开发及数据管理服务。

据了解,根据财政部、中国海关总署、国家税务总局于2013年1月发布的相关通知以及财政部、国家税务总局及国家发展和改革委员会于2020年4月颁布的相关政策,倘若达成若干条件,赣州服务公司有资格享有减免后15%的企业所得税税率。同时,该相关税务优惠政策将于2030年12月31日结束。这意味着公司未来有效税率存在下降空间,并推动盈利水平进一步改善可期。

二、经营现金流大幅增长,财务结构优化助抗风险能力提升

学费及住宿费作为核心收入来源,由于交付前置的特点,决定了睿见教育的商业模式在现金流方面具备天然优势。据集团业绩会披露,报告期内,经营性现金流净额达8.83亿元,较上一财年同期大幅增长53.2%。

从资本结构来看,睿见教育的财务杠杆有所下降。据财报数据简单测算,2020财年,集团总资产负债率约61.5%,同比下降约3个百分点;流动比率为0.96,同比明显上升,同时考虑到期内银行结余现金比例明显更高,加上流动负债中合约负债主要反映学费预收收入,显然剔除该项目,更能反映实际短期杠杆水平。

财报显示,截至报告期末,学费及住宿费预收收入为7.84亿元,同比增长16.8%,在流动负债中占近五成。剔除出该影响后,进一步可见睿见教育短期偿债能力无忧,抗风险能力明显增强,经营更加稳健。这在今年总体经济承压、系统风险加剧背景下,优势突出。

不难推断,正是由于在现金流方面的增长及适度的杠杆经营优势,睿见教育得以通过“自建+并购”模式实现持续、稳步地扩张其业务版图,进而驱动集团业绩不断地增长,并为未来增长的确定性提供了支撑。

三、学校扩容+赛道多元化,迈向综合型教育集团,持续增长可期

睿见教育集团未来的增长逻辑及延伸出的空间,主要可以从两方面来看。

一方面,从区域布局来看,睿见教育作为华南地区最大的民办K12教育集团,在招生、教学、师资力量储备等方面都有丰富经验及卓越的办学成果,未来区域外延发展策略将依然以大湾区为核心,向周边的优质经济带扩张。

从集团旗下现有学校及在建的新校分布区域来看,集中分布于广东,位于珠三角经济带中心,同时覆盖山东、辽宁、四川、福建等分别位于环渤海经济带及内地的中心省份之一。网络格局清晰,城市卡位优势突出,有利充分享受城镇化发展持续推进带来的人口流动红利。

根据睿见教育在大湾区广东省属九城布局计划,目前已落子七城,包括已正式投运招生的东莞、惠州、佛山学校,和正在规划建设的江门、广州及肇庆以及刚宣布进军的中山学校。

财报指出,睿见教育目前旗下所有学校(包括现有及建设中的新建学校),在扩容后学生总容量最大可达15.5万人,以当前招生总人数计,利用率不到四成,增长空间接近两倍。即便按现有学校的最大容量来看,相比当前的招生总规模,仍然有超过翻倍的内生增长空间。

另一方面,从赛道组合来看,作为长期深耕于K12赛道的上市集团,睿见教育已在K12领域建立起自身的壁垒,并逐步将业务触角延伸至高等教育领域,形成多元化的业务组合,打造综合性教育集团也正是集团长期的发展战略定位。

据财报显示,集团目前正在筹建的两所面向大专学生的民办高等院校,包括巴中光正科技学院以及东莞市光正科技学院。

其中,巴中光正科技学院预期最多可容纳1.8万名学生,预期项目一期于2022年9月左右开始营运。东莞市光正科级学院预期最多可容纳1万名学生,目前等待若干的政府批准,正获取有关土地使用权。值得一提的是,在该校课程、大纲及教学计划设计方面,将计划由哈工大大数据集团负责,同时其将组成专业的教学团队。

与此同时,睿见教育也将目光瞄准了今年景气度明显提升的在线教育赛道。

今年初,睿见教育成立子公司专注教育科技业务,计划建设互联网学校,并提供在线亲子学习活动、课外活动及周末教师培训等课程,与实体学校教育相辅相成。“线下+线上”双轮驱动的业务模式,也保证了睿见教育在此次疫情中教学秩序的正常进行。客观来说,此次疫情作为催化剂加速了教学线上化渗透,从长期也加剧了在线教育乃至教育信息化的发展趋势。睿见教育借势布局,助推自身业务模式的进一步优化,同时也将拉动配套服务收入的增长,长远来看未来想象空间随之被打开。

尾声

综上来看,睿见教育的整体发展处于良性、健康的上行通道,整体发展战略已十分清新,并且在K12赛道已形成自身壁垒。与此同时,良好的现金流及财务结构,也保障了集团持续持续扩大现有业务版图,并推进向高等教育、在线教育等赛道的布局,实现更为多元化的业务组合,进一步强化和提高未来业绩持续释放的确定性及能见度。

据集团管理层在业绩会上透露,预期未来三年,招生人数和利润年均增速不低于20%;并将继续维持不低于40%高派息率水平。

像睿见教育这样业绩确定性强、能见度高,且现金流和财务结构良好并维持高派息率的港股教育标的,目前仍处于估值“洼地”。据富途证券统计显示,年初至今,睿见教育的股价涨幅接近20%,尽管近期受政策边际改善,股价虽有所抬头,但目前集团的估值仍处于上市以来的底部区间。

(图片来源:同花顺iFinD)

与此同时,若与港股同业代表上市公司比较,睿见教育当前的估值水平明显低于同业均值。

(数据来源:同花顺iFinD,截止12月3日收盘价计)

因此,基本面不断改善的睿见教育,目前估值吸引力凸显。目前,市场偏向表现出明显的低估值板块,随着教育政策边际改善及集团推进布局,迎来修复可期。

(数据来源:同花顺iFinD)

近期,睿见教育获多家大行发布“买入”评级报告并上调目标价,股价开始触底回升,但相比四家代表机构给出的目标价均值,仍有48%左右的上升空间。

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