我们认为，4月资金面依然有望延续平稳均衡状态，需要关注的是税期、跨月、政府债放量等节点资金的潜在波动。存单方面，围绕政府债发行、市场风险偏好、存单供需三个维度展开：①政府债供给：流动性冲击有限、央行呵护延续；②风险偏好：关注非银的配置行为；③存单供需：关注监管变化。基准情形下，我们认为1年存单利率或维持在1.5%-1.55%区间内震荡，跨季后有阶段性下破1.5%的可能，持续性待观察。

1、存单利率创新低的背后

4月资金依然延续着去年末以来的“波澜不惊”状态，存在诸多支撑因素。资金的稳健状态也集中体现在一季度的存单市场，存单净融资持续为负，一二级收益率自2月中旬以来缓慢下行，至3月上旬快速创新低，较为超市场预期，背后是供给收缩与需求扩张的共振。

2、4月资金与存单的三条主线

季节性规律来看，4月资金利率中枢通常位于年内偏低水平，波动主要出现于中下旬和月末，月末资金利率较全月中枢通常会有明显攀升。资金流向来看，银行季初月份存贷缺口拉大，而理财跨季后规模往往增长，债券市场的配置力量也相应发生切换。

主线一：政府债供给压力怎么看？

4月通常非政府债供给高峰，今年4月供给规模相较2025年同期可能有所增加，主因一季度国债和特殊再融资债发行落后于去年同期，不排除4月国债发行有提速可能。影响而言，去年以来，供给压力更多体现为对市场承接能力的考验，而非对银行间流动性的直接冲击。今年一季度尽管30年地方债发行相对偏弱，但也并未明显冲击资金和债市主线逻辑，需要关注的是国债单只发行规模增长的影响和地方债发行期限是否进一步拉长。

主线二：风险偏好与“存款搬家”

当前基本面和风险偏好均处于边际修复但尚未形成明显趋势的状态，因此，我们认为，存款直接入市占比可能有限，更多资金或选择流入资管类产品。由此聚焦今年4月，在表内资金季节性回流理财的基础上，边际变化可能在于市场风险偏好的波动可能进一步强化或是弱化这一资金流动过程：

一是银行存款续作率不高，理财规模有明显增长，对存单及中短久期品种形成较强支撑。二是银行存款续作率较高，理财规模增幅一般，银行自营配债空间仍有支撑，其偏好的5-10年利率品种表现或更优。

主线三：存单将迎供给侧变局？

一是同业自律新规可能进一步升级，二是存单备案余额可能与金融债统筹管理，若二者均在4月落地，需要关注影响的共振，R007若出现下行，非银配置诉求较强，将为存单利率下行打开空间，但存单利率的大幅下行或将提振银行发存单的意愿；若存单额度确实有收紧的可能，短期内银行或选择抢跑发行，也将推升存单供给，从而约束存单利率的下行。

三条主线如何影响资金和存单？我们认为，4月资金面依然有望延续平稳均衡状态，需要关注的是税期、跨月、政府债放量等节点资金的潜在波动。

存单方面，围绕政府债发行、市场风险偏好、存单供需三个维度展开：①政府债供给：流动性冲击有限、央行呵护延续；②风险偏好：关注非银的配置行为；③存单供需：关注监管变化。

基准情形下，我们认为1年存单利率或维持在1.5%-1.55%区间内震荡，跨季后有阶段性下破1.5%的可能，持续性待观察：一是“存款搬家”的幅度与存单净融资变化；二是相较政策利率的利差空间；三是央行资金成本的变化，或影响银行的负债选择；四是两项监管新规落地与否，及其节奏与幅度，可能决定了不同阶段存单供求力量谁占主导。

若存单利率阶段性下破1.5%，除了供给回升可能对存单利率有上拉作用，关键可能还在于存单利率是否能够有效反映政策利率对市场利率的传导。若有偏离，不排除央行适度引导存单利率回归，例如：银行增发存单一定程度改善存单供求、央行适当降低短债净买入规模等。

风险提示：政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险。

注：本文内容来自天风证券2026年4月1日发布的《利率专题—4月存单利率继续向下？》，分析师：谭逸鸣 SAC编号S1110525050005、刘昱云 SAC编号S1110525070010、何楠飞 SAC编号S1110525070004