海闻社观察 3月31日晚间，德明利披露，预计2026年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润31.5亿元至36.5亿元，而上年同期还是亏损6908.77万元。营收同样炸裂，预计73亿元至78亿元，同比增长483.05%至522.98%。

这是什么概念？这家公司2025年全年的归母净利润不过6.88亿元。也就是说，今年一个季度的利润，就相当于去年全年的4.5倍以上。

消息一出，市场沸腾，存储行业超级周期的叙事再度被推到聚光灯下。但也有冷静的声音在问：这究竟是行业真景气，还是公司存货战略的短期红利？这样的高增长，还能持续多久？

图源：公司公告

行业周期与存货博弈

德明利在业绩预告中给出了两个解释：一是市场拓展持续取得突破，产品出货量加大；二是行业景气度持续上行，存储价格持续上涨，公司依托前期充足的原材料战略储备，盈利能力持续改善。

简而言之，货卖得多了，价格涨得猛了，而公司手里恰好囤了大量便宜的原材料。

2025年下半年起，全球存储市场迎来一轮前所未有的涨价潮。AI需求爆发是核心推手，大模型训练和推理对高性能存储的需求呈指数级增长，而三星、美光、SK海力士等原厂将产能纷纷转向高附加值的HBM和DDR5，导致消费级DRAM和NAND闪存供给出现巨大缺口。

涨价幅度有多惊人？据华福证券研报，2026年第一季度，服务器用64GB DDR5 RDIMM价格环比上涨150%，移动端12GB LPDDR5X上涨130%，就连前代产品8GB DDR4 SO-DIMM也暴涨180%。小米总裁卢伟冰直言，内存涨价的速度和力度均超出预期。

德明利恰恰踩在了这一轮涨价潮的C位上，2023年，同行还在谨慎观望时，德明利就开始逆周期囤货。公司先是大幅扩产至19.32亿元，之后一步步将存货总额拉高。到2025年末，存货金额已达70.58亿元，占总资产的65%。

这些低价购入的原材料，在价格上涨周期中，直接转化为毛利率的提升。2025年第四季度，公司归母净利润7.15亿元，同比暴增1100%，一举填平了前三季度的亏损窟窿。而今年一季度，这个逻辑被放大到了极致。

风光背后的财务隐忧

然而，德明利依旧有不得不面对的财务阵痛。

2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为-22.41亿元。也就是说，在今年赚到这30多亿元以前，公司在库存上的投入几乎是在纯烧钱。与其说是赚到了，不如说是赌对了。AI风口确实带动了存储的景气度，其他不少没有成长叙事的周期，仍在低谷苦苦挣扎。

这种净利润与经营现金流严重背离的状况，正是大额囤货的代价。公司赚到的钱并没有变成现金，而是以存货的形式沉淀在资产负债表上。2025年，德明利净利润与经营净现金流的差额达到29.29亿元。

谁来填补这个资金缺口？答案是银行借款。

截至2025年末，公司长短期借款总额高达44.24亿元，资产负债率被推高至69.87%，不仅高于同行佰维存储、兆易创新，还逼近70%的负债率红线。2025年，德明利仅利息支出就高达1.44亿元，财务费用飙升至2.02亿元，同比增长117%。

存货本身也是一把双刃剑，如果未来存储价格回落，公司账上70多亿元的存货将面临减值风险，届时减值计提将直接反哺当期利润。德明利在业绩预告中也明确提示了风险：“未来若出现行业供需变化、原材料价格波动，或将导致公司业绩存在波动风险”。

超级周期还能持续多久？

为缓解资金压力，德明利在2025年11月启动了32亿元的定增计划。从资金用途可以清晰地看出公司的战略意图，16.4亿元用于固态硬盘和内存产品扩产，9亿元用于补充流动资金，6.52亿元用于建设研发总部基地。

最后一项尤为值得关注，德明利过去给人的印象是赚周期的钱，低买高卖、薄利多销。但研发总部的建设，透露出公司也有一颗想当原厂的心。

那么，德明利的高增长究竟还能否持续？这取决于行业周期的长度，和公司存货的转化效率。

从行业来看，存储超级周期还在延续。TrendForce预测，2026年AI服务器出货量同比增长将超28%，单台AI服务器的内存需求达到传统服务器的8倍以上。惠誉评级预计，存储芯片2026年-2027年的价格将保持坚挺。中信证券研报称，供不应求至少持续至2027年。

这意味着，德明利至少还能享受一年多的行业红利。

但问题在于，公司2025年末70.58亿元的存货中，有一部分是涨价后购入的，成本已不低。如果涨价节奏放缓，存货的红利效应将逐步减弱。公司2025年第四季度单季7.15亿元的净利润，已是行业景气度与存货红利的双重体现。2026年一季度31.5亿元至36.5亿元的业绩预告，显然包含了更多涨价因素，毕竟去年同期的基数实在太低。

在行业低谷时逆势布局，在行业高潮时释放利润，本就是周期行业盈利的天然来源。2025年末70.58亿元的存货，是公司过去两年的豪赌；2026年一季度36.5亿元的净利润，则是这场豪赌的阶段性回报。但赌局远未结束，存货减值的达摩克利斯之剑始终高悬，而技术转型的故事还需要时间验证。

对于投资者而言，德明利此刻的高增长，既真实又脆弱。一旦周期的风慢慢停下来，德明利还能靠什么继续飞？可能还需要时间给我们答案。