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作者丨石钰

近日，一位自称在石油天然气行业深耕35年、历经中海油、BP、壳牌职业旅程的投资人“OilGas”，在雪球平台上发帖，表达了他对中国海油（600938.SH、00883.HK）未来发展的隐忧。

OilGas指出，自张传江出任董事长以来的十个月里，公司已接连出现若干令人费解的细节，令长期关注中国海油的人感到困惑甚至隐隐不安。

例如，在业绩发布会上出现了数据材料的疏漏，而董事长张传江本人亦未出席该说明会。再结合近期中海油的一系列人事调整，这位投资人认为，中海油的风格正在发生转变，变得越来越“中石油化”。

他回顾道，无论是傅成玉、王宜林、杨华，还是汪东进，都曾在中国海油的发展史上留下各自积极的印记。对任何后来者而言，接过这样一家公司，不只是接过权力，更是接过一份沉甸甸的责任。他因此发问：不知张传江是否已经做好了准备？

3月26日，中海油发布年报显示，2025年实现营收3982.2亿元，同比下降5.3%；实现归属于上市公司股东的净利润1220.82亿元，同比下降11.5%。

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自中海油发布年报以来，OilGas在雪球上连续发布了多篇展望公司发展的帖子，系统指出了中海油当前面临的三大问题：

一、业绩发布材料不够严谨。

公司业绩发布会上展示的第22张幻灯片中，写明派发2025年全年股息603亿元人民币。按这一数字推算，每股分红理应约为1.44港元左右，但最终公布的口径却是每股1.28港元。

另外，第25张幻灯片的柱状图也未同步更新——2024年，中海油中期与末期分红加起来是1.4港币。2025年的分红1.28港币，从图中看柱子高度应该小于2024年，但在图中两年柱子高度一致。这不是复杂的财务判断问题，而只是最基本的数据一致性问题。

OilGas认为，对于一家长期以专业、严谨著称的公司而言，这样的疏漏本不该出现。

《财富情报局》注意到，该数据材料确实前后存在出入。

根据中海油官方公告及业绩发布会材料，2025 年拟派发中期股息每股 0.73 港元（含税）及末期股息每股 0.55 港元（含税），合计每股 1.28 港元（含税），截至2025年12月31日，公司已发行股份总数47529953984股，以此计算2025年度总派息额为 608.38 亿港元。

按中海油业绩会上材料中采用的汇率（1 港元 = 0.90322 元人民币）计算，608.38 亿港元折合人民币 549.5 亿元。然而，中海油发布会材料中对应的人民币口径派息金额却为 603 亿元，二者差异较大。

二、与资本市场的沟通出现断层。

此次中海油业绩发布会，张传江不仅未出席，且一改往年的发布会流程。整场业绩发布会仅持续27分31秒，内容基本停留在对幻灯片的复述层面。资本市场看重的，从来不只是信息有没有披露，更在于公司最高管理层是否愿意站出来，直面投资者、解释问题、传递判断。

在另一篇帖子中，OilGas提到，过去几年，每年1—2月，中海油都会公布当年经营策略与发展计划，明确产量目标、资本开支安排和股东回报框架。但今年这个传统突然断了。

此外，有其它投资人提到，中海油官方网站上往期的战略展望都被删除了，这或许也说明管理层与市场沟通的转折。

反观中石油的业绩发布会，董事长戴厚良不仅亲自出席，而且在沟通中态度诚恳、表达清晰，至少让人感受到对资本市场应有的尊重。

三、公司正在“中石油化”。

3月20日，中海油发布高管团队调整公告：黄永章被任命为副董事长、执行董事、首席执行官兼总裁；霍健、俞进、阎洪涛、穆秀平被委任为高级副总裁，俞进兼任安全总监，穆秀平继续担任首席财务官；同时，孙大陆不再担任执行副总裁，赵春明、刘永杰、刘小刚不再担任副总裁。

OilGas认为，这不是一次简单换人，而是一次权力结构的重排，更准确地说是中海油上市公司经营中枢的重新接管。海油“嫡系”退居后排，具有”中石油”背景的管理层正在走上前台。

一边是来自神华、大唐体系的董事长张传江，一边是中石油出身的CEO/总裁黄永章，再加上穆秀平等带有中石油履历的高管，叠加对原海油经营层的整体调整，信号已然清晰：中海油正被纳入一套更统一、更总部化、更央企化的治理逻辑。

他指出，真正让市场不安的，不是换人，而是“海油味”会不会被磨平。

中海油最大的风险从来不是“不改革”，而是改革太快、改革太重、改革错了方向。因为它原本最值钱的东西，除了油气资产本身，还有一整套成熟而稀缺的管理基因：讲产量目标、资本纪律、股东回报、项目执行、低成本增长。而这套东西，就是市场最喜欢的那种“可预期性”。

但现在，这种可预期性开始出现裂缝——经营策略发布时间表断了，海油嫡系退到后排，外部空降者掌握方向盘。“市场最怕的，从来不是变化，而是不知道变化之后会变成什么。”

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在帖子中，OilGas也强调，指出这些问题，并非苛责，更不是唱衰，而恰恰是因为“爱之深，责之切”。中国海油是一家曾连续二十一年获得A级评价的央企，也是中国能源企业中少数真正建立起长期股东信任的公司之一。正因为过去打下的底子太好，市场才会对今天的种种异常格外敏感。过去十个月里出现的这些问题，绝不能一再重演。

他还建议，如果真正想理解什么叫世界一流的石油公司，不妨到中海油参股的圭亚那项目走走——那是一个再鲜活不过的样本。去看一看埃克森如何开发这样一个优质深水资产，看看其在资源组织、项目推进、资本纪律和对外沟通上的整体表现，也许会比许多内部汇报更有启发。

针对OilGas在帖子中指出的问题，有部分投资人表示认同。一位投资人评论称，董事长不出席业绩说明会，某种程度上可以理解为对市场声音不够尊重、不够重视。

该投资人也表达了对中海油未来可能出现更多集团层面平衡兄弟子公司利益行为的担忧。“过去中国海油有限公司堪称‘天之骄子’，如今管理层多来自集团公司层面，难免出现‘手心手背都是肉’的权衡与倾斜。”

另一位投资人则认为，中海油这些年已经改变了很多，这次更彻底。在国内做投资真的很难，A股长期不涨主要就是治理结构的问题，值得长期投资的公司非常少，所以波动才是常态。

不过也有投资人认为，帖子过度解读了中海油的人事调整。该投资人称，采用央国企组织架构的董事长只是一个形象人物，真正起作用的是经年累月形成、可以传承的高效稳健的管理制度，这一点与民营企业始终面临接班人危机的情况不同。

“中国海油的优秀，由顶层定位与商业模式共同决定，而非系于某一届管理层或个人。其核心竞争力，来自专注海上油气勘探开发的纯粹上游定位：不涉足重资产、低毛利的复杂下游炼化与终端分销，产业链短、决策链路清晰、现金流质量更高，抗周期与盈利弹性显著优于全产业链油企。

这种聚焦上游、轻装上阵的产业结构，是制度与战略层面的底层优势，具备长期稳定性与可复制性，也构成了公司穿越周期、持续创造价值的核心根基。”