随着2025年年报披露，易方达基金“顶流”基金经理张坤的最新投资动向浮出水面。

一边是大举布局新兴标的、加码港交所，试图捕捉估值修复机会；另一边，却是公司内部员工对其多只产品悄然减持。操作与持有人行为之间的“背离”，为这位昔日公募明星的投资逻辑与市场信心，增添了更多值得审视的细节。

密集布局“潜力股”，从消费龙头转向多元押注

从持仓结构看，张坤正在悄然调整投资边界。以旗舰产品易方达蓝筹精选为例，截至2025年末，持仓个股增至54只，较年中明显扩容。在前十大重仓股基本稳定的情况下，其“隐形重仓股”成为观察变化的关键窗口。

数据显示，张坤在2025年下半年首次建仓多只新标的，包括新产业、网易云音乐、农夫山泉，以及摩尔线程、沐曦股份、西安奕材、必贝特等科技与新兴产业公司，覆盖医疗、消费、半导体等多个领域。

同时，其对香港交易所的持仓大幅提升，增持幅度高达两倍，成为最突出的加仓动作之一。

类似策略也体现在其他产品中。易方达优质企业三年持有同样增配港交所，并新进多只A股标的；易方达优质精选则在保持消费龙头配置的基础上，增加对半导体及新经济企业的布局。即便规模最小的QDII产品——易方达亚洲精选，也在调整结构：减持SK海力士、阿斯麦等海外半导体龙头，同时新建仓酒店连锁企业亚朵。

整体来看，张坤的投资逻辑正从过去高度聚焦消费龙头，转向“消费+科技+新经济”的多元配置。一方面，他仍保留腾讯、茅台等核心资产；另一方面，通过“隐形重仓”分散押注潜在成长标的，试图在估值低位提前布局。

不过，这种扩张式建仓也意味着组合复杂度提升，对选股能力与持仓耐心提出更高要求。一旦市场风格切换或个股兑现不及预期，组合波动可能随之放大。

员工减持与市场分歧

相比调仓路径，更引发关注的是持有人结构的变化。年报数据显示，与2025年中相比，易方达内部员工在下半年对张坤管理的三只核心产品——易方达蓝筹精选、易方达优质企业三年持有、易方达亚洲精选，均出现不同程度减持，单只产品减持规模最高超过900万份。

这一变化虽未必代表趋势性撤离，但在公募行业中，内部员工持有通常被视为“信心指标”。在基金经理大举调仓之际，员工却选择部分退出，某种程度上反映出对短期业绩或市场环境的谨慎态度。

从宏观背景看，这种分歧并不难理解。张坤在年报中也坦言，当前市场普遍对内需、消费乃至长期增长逻辑产生怀疑，悲观预期不断被“线性外推”。但他认为，股价与基本面之间已出现明显背离——企业仍在持续创造现金流、提升分红与回购水平，而市场却给予偏低估值。

基于这一判断，张坤将组合定义为“高确定性回报+免费期权”：一方面依靠低估值带来的分红与回购收益获取基础回报；另一方面，一旦宏观环境改善，如通胀回升、消费复苏，企业盈利与估值有望同步修复，从而带来弹性收益。

从规模变化看，截至2025年末，张坤管理规模已降至约483亿元，较高峰时期明显回落，也侧面反映出资金端的持续流出压力。