导读：美联储传递的信号背后，反映的正是当下无限式金融调控的越发难以为继。

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美联储最新会议透露了什么？

尽管对于美国大选，官方还没有公布最终的结果，但大选看起来已尘埃落定。

回过头看，这段时间不少信息淹没于大选的洪流当中，11月6日美联储的议息会议就是其中之一。

在这次议息会议上，美联储没有降息，也没有停止目前印钞放水的整体节奏，但是在一些细节上表达了转变的方向，比如额外提到“正在考虑调整债券购买的组合方式、久期和购买规模”。

这是什么意思？一般而言，央行的货币政策大致上分为两类：直接升降利率和通过购债间接影响利率。后者根据购买规模和触发动因又可以分为两种：定期定量购买以及不定期不定量购买，分别被称为量化宽松（QE）和收益率曲线控制（YCC）。

QE指的是央银通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性，以鼓励开支和借贷，被形容为间接增印钞票。

自2008年金融危机以后，QE可以说已经成为发达经济体对冲危机的常用手段，在这次疫情危机中，各国央行陆续祭出重招、猛招，救助及刺激力度动辄就是万亿美元量级，甚至开启无限量宽模式——钱管够。

而YCC，是给债券收益率设定一个上限或者下限目标，如果超过了，央行就动手介入市场，购买或者卖出债券，以对债券收益率进行整体控制。

虽然采取YCC的本质仍然是购买债券，但调整债券购买的步伐可以说是对QE、超级QE、QQE等高速扩张货币政策的修正，这从日本在2016年践行YCC后，日本央行的资产购买步伐明显放缓、整个金融市场基本保持平稳的状况即可见一斑。

此番美联储“调整债券购买的组合方式、久期和购买规模”，虽然没有明确提出采用YCC，但也传递了这样一种信号。

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无限式金融调控面临无效

而美联储传递这样一种信号的背后，反映的正是当下无限式金融调控的越发难以为继。

危机当前，“有形之手”战胜“无形之手”，“放水”刺激成为主流，印钱进入极致阶段，如此做法主要基于国家信用赋权——国家拥有、以国家信用背书的货币发行权，以及货币学派理论——央行通过运用各种工具来控制和调节货币供给和利率，进而影响实体经济。

1987年第一次金融危机之时，格林斯潘做出救市操作——“美联储已经向经济和金融系统提供流动性做好准备”，金融市场得以迅速稳定。在路径依赖下，伯南克紧跟格林斯潘的脚步，手持“缓解金融恐慌的最佳方式就是为那些缺乏资金的机构提供流动性”法则，让美国似乎侥幸躲过2008年次贷危机。

这次，本欲开启货币政策紧缩窗口的鲍威尔，却在川普的口诛笔伐下，一下子几乎打光了“子弹”，陷入黔驴技穷之窘境。

正所谓，“同样的方法，第一个用的是天才，第二个用的是庸才，第三个用的是蠢材”。时过境迁，刻舟求剑的方式终将面临无效。

到如今，当利率低到无可再降时，任何货币量的增加，都会以“闲资”的方式吸收，掉入“流动性陷阱”。

这从前几月全球市场的表现便可见端倪，股、债、黄金、期货、现货“多杀”齐现：以美股为代表的全球股市跌跌不休，其中道指从近29000点一度跌至18591点,受到万点暴击；股债6/4的黄金配置策略失效，“股债异域，下跌同天”；黄金的避险功能一度出现“bug”，史无前例的“负油价”出现，“负电价”也在扰乱现货价格体系。

03

三大“有限”约束

事实上，无限式金融调控实际存在“有限”约束的硬边界，面临着市场需求、通货膨胀与国家信用三大约束。

一，市场需求底线。市场经济思维主导下，国家要GDP增长，个人要财富增加，但这种生产与消费方式已经逼近了地球承受能力的极限，甚至有科学家预测“若不改变现状，到2050年人类需要第三个地球”。

可见，人类生产与消费需求是有边界的，地球无法承受的资源消耗与环境污染等便是底线。

当地球难以承受时，大自然有足够的办法让一切保持在合理范围内。如疫情大流行致使人类活动几乎停止，期间全球10个主要城市的空气污染水平下降了9％至60％，比如首尔、武汉的空气污染较2019年分别减少54％、44％。

汽车产业常常因对环境造成的影响被顶在杠头上，如今更因疫情遭受了沉重打击，据不完全统计，到3月底，全球共有26个国家超过150家汽车工厂停工停产，超过1400万名车企员工正面临就业难题。

而这与2008年金融危机时，各国纷纷出台刺激消费、支持汽车产业发展措施，如“报废更新”或税收优惠等手段，未能化解过剩反而进一步加剧了过剩，不无关系。

毕竟，过剩是市场经济的常态，解决过剩的关键是减少无效供给、创造新需求，因此，不管如何刺激，没有结构性调整，形成良性、可持续的发展模式，最终还是会回到危机原点，面临清算。

二，通货膨胀底线。一般而言，通货膨胀是货币宽松带来的可能结果，即实际的商品供应跟不上货币供应的速度，市场中货币过剩就会导致通货膨胀。

纸币造就了国家财政透支的机制，具有无限发行的特点，而当纸币的升级版——虚拟货币来势汹汹，货币发行者也不再限于国家。

但不管是政府发币还是公司发币，普通民众无法忍受的通胀，便是货币发行者悬在头上的“达摩克利斯之剑”。

因为，货币超发带来的繁荣不是真实的繁荣，而是财富转移者的繁荣。不然，津巴布韦才会是现在世界上“最富有的国家”，曾经的津巴布韦政府靠随意印钞来维持运转，一度导致超级通胀，钱不如厕纸，严重时一个月内贬值百倍，最终致使其彻底废除流通了不到十年的本国货币。

在此过程中，整个社会物价疯涨，全社会资金发生集中式大挪移，大量的钱通过人们的购买行为，转移到少数掌握生产资料和生产能力的企业手中，普通人民的财富被洗劫一空。

而过去十余年，以美国为首的国家持续量化宽松下，尽管未引发国内通胀，因为天量的流动性并没有大规模进入实体经济，而多用来购买股票证券和金融衍生品等虚拟产品，如美股上涨速度和美联储QE的速度基本节奏一致，美股连续11年牛市即为佐证。

但这不过是通过资产价格隐匿通胀数据，无法改变的是贫富分化加剧等实实在在的社会现象。

从2005年到2013年九年间，经过金融危机的洗礼，最穷的人财富丢掉了57%，次贫的人财富减少了28%；相反，最富的人财富猛增了64%，次富的人财富也增加了19%。

三，国家信用约束。美联储之所以很任性，可以无限量“放水”，背后仰仗的就是美元信用，美元信用源自美国国家实力。

在全球交易中，美元长期位于国际结算的货币之首，是绝大多数国家的外汇储备货币，以致每一场内部危机，美国都能不计成本和后果借助“美元”来刺激经济、对冲风险，让持有美元、美债的其他国家买单，将金融风险转嫁给全世界，薅全世界的羊毛。

如此无节制的做法不但激化国际矛盾，给其他国家制造额外麻烦，还将削弱自己的权威。量化宽松下，美元本身的价值被持续稀释，相应的购买力持续下降，最终推高这些国家的资产价格，形成明显的输入型通胀。

美元变身“病毒”，世界各国争相脱钩美元，美元相对应的国际地位将被大幅削弱，美国作为世界金融安全岛的作用将名不副实，必然摧毁其摇钱树的根基——美元信用，信用破灭引发美元崩盘。

信用体系瘟疫化最终让美元、美债等再难以找到“买家”，而没有了接盘者，也就没有了可以转嫁的机会。而超发货币本就是一种权力滥用，其他国家若如此做法，其最终结果也是一样的。

04

世界亟待根本性调整

显然，疫情全球化下，各国央行和政策制定者用降息和货币刺激等传统金融调控手段很难度过危机。

纵使疫苗最终研发成功，无限式金融调控胜利了，全球仍将进入新一轮的通货膨胀；如果大放水失败了，世界则将陷入大萧条。

“寅吃卯粮”只能缓解金融市场的流动性问题，却不能真正解决危机，而是将危机一次次延后又或是甚至换一种表现形式，“如果印钱就能解决金融危机的话，那这个世界就不存在金融危机”。

况且，此次危机并不局限于金融领域，其复杂度与广度前所未有，一方面，危机乃多重因素同时发作，由产业链、产能及资本市场等叠加而成，实体经济遭受大面积重创。印钱无法直接创造实物，也无法根治实体经济的问题。

另一方面，新冠病毒对人类社会进行的是无差别攻击，已经没有哪个国家能够真正幸免，通过货币超发等进行转嫁的空间也就不存在。

如同输血在大部分情况下都不是主要治疗手段，真正的治疗还是服药、手术、化疗、截肢等等，应对危机，有必要对产业、金融、经济等进行根本性调整，对生产、生活、交换方式合理纠偏，才能彻底解决。

毕竟，在需求、通胀与国家信用三大约束下，加大流动性也只是让企业及经济体多延长一时的喘息期，一旦触及底线，那些带有“基础疾病”的企业连带经济体终将还是在劫难逃。