昨晚，欧洲央行货币政策会议决定，将隔夜存款利率下调10个基点，由原来的-0.2%下调至-0.3%；将实施量化宽松（QE）政策措施（即每月购买约600亿欧元的欧元区成员国ZF债券）的截止期限由原来的2016年9月延长至2017年3月或更长时间。

这本应是欧洲央行进一步实行货币宽松的表现，然而昨日的市场反映却颇为出乎意料。欧元汇率大涨3%：

而欧洲股市大跌3%：

按照常理，货币宽松的后果是通货膨胀，进而带来汇率贬值和资产价格上涨。然而此次宣布宽松之后相关市场的表现却完全背离常理，原因何在？恐怕是因为尽管宽松，但宽松程度明显不及预期。体现在以下几个方面：

1）欧央行没有扩大月度购债规模（市场预期每月购债规模由600亿欧元增至750亿），也就是说尽管购债期限延长，但规模低于预期；

2）仅将隔夜存款利率下调10个基点（市场预期20个基点），且维持主要再融资利率和隔夜贷款利率不变；

3）对于未来加码QE以及利率变动节奏未做明确表态。

欧洲央行的货币政策给市场带来的巨大震荡让我们不禁关注两个问题：第一，欧洲经济现状如何？第二，主要经济体经济政策的预期管理问题。

欧洲：QE撑起的极弱复苏

在经历了08年金融危机和12年欧债危机的两次低谷以后，欧元区从13年下半年起正在经历缓慢的复苏过程。三季度欧元区GDP同比增长1.6%，是过去4年来的最高水平。然而1.6%这一数值仍然处于较低的水平上，且区域内各国增长速度差异较大：

而目前的复苏与欧洲央行持续不断的宽松政策密不可分。2014年6月，欧元区隔夜存款利率下调至-0.1%，正式进入负利率时代；2014年9月和昨天，隔夜存款利率又分别降至-0.2%和-0.3%。在如此低的利率之下，欧元区的经济增长率仅有1.6%，且通货膨胀率仅小幅反弹，在1%左右停滞不前：

情况十分明显：欧元区的复苏是虚弱的，如果没有政策进一步加码，依靠欧元区的内生增长力量是难以使经济恢复到合理增长水平的。这也是本次欧洲央行宽松政策继续加码的逻辑。

那为什么本次政策宽松幅度偏谨慎呢？市场对此多有猜测，我认为比较合理的解释是，欧洲央行希望给未来的政策方向留一些余地，等待美联储两周后的议息会议，根据美联储的加息情况和市场反应再做出下一步的货币政策决定。毕竟美联储开启加息周期事关重大，先让美联储亮出底牌，欧洲央行明年春天再跟进，是比较稳妥的选择。

这样一来，烫手的山芋又被抛到了美联储手里。目前市场对于美联储12月加息的预期已经非常强烈，从期货市场来看，目前认为美联储本月加息的概率为79%，这已经是非常一致的预期。然而欧洲持续宽松的局面下，如果美国加息将为其经济带来更大的压力。目前美国的失业率处于非常低的水平（5.0%），但CPI并未明显上升（10月同比+0.2%，核心CPI+1.9%），GDP增速也时有反复。此时加息会对美国经济造成多大影响，这是谁都难以预料的。去年以来多次对市场放鸽子的美联储在最后关头改变主意，也并非没有可能。

危险的一致预期：谨防黑天鹅

由此我们又引出另一个问题：市场的一致预期背后可能隐含着巨大的风险。

目前全球经济形势处于不景气且不稳定的局面之中，主要经济体的经济数据经常与预期不符，然后引发市场的巨大波动，而各国当局的政策决定也多有出乎意料的情况，远非“一切安好”。在这种环境中，即使多数市场参与者对某一问题形成一致预期，最终结果不符合预期的可能性也会较高。

而投资者现在都是惊弓之鸟，与预期不符之后市场的反应也高于通常水平。欧洲央行也好、美联储也罢，毕竟是由人组成的决策主体，市场理解的“黑天鹅”，可能只取决于一两个人的一念之差。投资者将太高的仓位下注在“一致预期”上，反而可能承担了过高的风险。

美联储12月的议息会议即将来临，欧洲央行与美联储这番“你方唱罢我登场”的架势，很可能使这个12月成为全球市场的“决战时刻”，各位一定要密切关注。