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北京时间今天晚上，欧央行公布了利率决议。如市场普遍预期，欧央行决定下调隔夜存款利率（deposit facility rate，利率走廊下限）10个基点至-0.3%；同时维持主要再融资利率（main refinancing operations rate）和隔夜贷款利率（marginal lendingfacility rate，利率走廊下限）不变在0.05%和0.3%。由于金融时报（Financial Times）提前但错误泄漏了利率决议，误报为欧央行保持利率不变，使得汇率和债券市场在利率决议公布附近出现大幅震动。

在随后的新闻发布会上，欧央行行长德拉吉宣布了其他一些措施，包括延长QE到至少2017年3月（此前为2016年9月）、对QE所购买资产进行再投资、同时扩大QE购买范围至包括地区和地方ZF债务。但由于欧央行决议令投资者大失所望，金融市场因此反应剧烈。对此，我们点评如下：

过于充分的预期，也就意味着过于“拥挤”的交易

我们在周一发表的策略报告《货币政策二十年后再分化，历史告诉我们什么？》已经提到，在欧央行宣布政策决议之前，市场（特别是近期欧元和欧洲债券收益率的走势）已经计入了非常充分的宽松预期。从投资者共识和EONIA利率互换来看，市场计入的基准情形是降息10～15基点、扩大资产购买规模至700～800亿，同时延长购买时间这样的一个“宽松套餐”。

而过于充分的预期，其实也就意味着过于“拥挤”的交易。当政策超出预期时还好办，不会造成明显冲击；但当政策仅仅符合、甚至低于预期的时候，此前金融市场已经计入的过于充分的预期就会面临很大回调和被纠正风险；而今天的市场表现不幸就是后者。

那么做的如何？低于预期；市场想要的更多，嫌欧央行给的不够

对于欧央行今天的决议，金融市场的反应无疑是失望的。欧央行政策决议低于市场预期主要体现在两个方面：1）降息幅度略低于市场预期的10～15个基点；2）尤其是没有如市场普遍预期那样扩大每月资产购买规模。

受此影响，金融市场剧烈波动，此前受益于宽松预期的资产表现纷纷回调，例如欧元对美元汇率大涨一度逼近1.09、进而导致美元大跌，而欧债收益率则大幅攀升，同时欧洲股市也明显下挫。

长期来看，加大宽松是正确方向；但预期对短期市场表现更重要

对于欧央行而言，加大宽松是为了维护其年初开启大规模QE以来的成果，否则将面临前功尽弃的尴尬境地。实际上，三季度以来由于油价再度下跌，欧元区在好不容易摆脱通缩后再度逼近通缩边缘，因此有必要加大宽松力度以提振通胀。而从更长的背景来看，欧元区经济目前尚处于底部企稳阶段，去杠杆还未完成、且结构性问题（如高失业率）依然严峻，因此也仍需要央行保驾护航。

因此从这个意义上而言，我们认为欧央行此轮加大宽松力度是走在正确的方向上，有助于巩固当前欧元区经济企稳复苏的成果（如近期制造业PMI的持续回升等）。而如果经济能够企稳复苏，将有助于推动企业盈利的改善，从中长期来看，这从基本面的角度对欧洲股市而言将提供更为扎实的支撑。

不过，也需要看到，对于短期金融市场表现而言，市场预期的变化更为重要。而由于欧央行政策决议低于预期，或将导致此前计入过多预期的金融资产需要在短期内消化预期重塑的后果（比如欧元、欧债收益率和欧洲股市等）。

货币政策分化在路上，关注一周后的美联储动向

虽然欧央行使市场失望，但毕竟仍然做出了降息举措。而如果一周后的美联储FOMC会议正式做出加息决定，那么两大央行在时隔20年之后将正式进入货币政策完全反方向的分化趋势。

我们在周一发表的策略报告《货币政策二十年后再分化，历史告诉我们什么？》中参照1994～1995年美联储加息而德国降息的历史经验，得出欧洲短期跑赢美股、美欧息差扩大（主要由于美债收益率提升）、以及美元弱而欧元强的结论。由于此次欧央行政策低于预期，如果美联储虽然加息但传递较强的鸽派信号的话（如着重强调加息的渐进性、以及对于数据的依赖），则可能削弱前两个趋势的效果、并强化美元弱而欧元强的趋势。