投资要点

美以伊军事冲突仍无明显缓和迹象，未来局势不确定性仍然较大。原油价格再次走高，黄金维持震荡，全球股票市场普遍承压。市场对主要央行货币政策收紧的担忧明显上升，带动美债实际利率持续走高。当前美国通胀预期仍维持稳定，或支撑美联储短期内维持观望。相比之下，欧央行针对能源价格上涨的表态更加鹰派。

中东冲突仍处僵局，油价再次走高。当前美伊谈判预期反复拉锯，冲突局势并无明显缓和迹象，未来中东局势走向仍具有较高的不确定性。本周原油价格再次走高，全球股票市场普遍承压，美元走强，日元延续贬值趋势。受美以伊冲突长期化以及油价居高不下影响，全球主要央行表态转鹰。美联储部分官员表达了对通胀前景较为谨慎的看法，短期内美联储货币政策或将维持观望状态。相比之下，欧央行表态偏鹰，拉加德在演讲中表示，欧央行不会因犹豫不决而瘫痪，如有必要将在任何一次会议上加息。

美国：实际利率上行，通胀预期维持稳定。截至3月21日，美国就业市场仍维持平稳，初次申请失业金人数维持稳定，持续申请失业金人数持续回落。3月以来，10年期美债实际利率受美联储货币政策收紧担忧影响有明显上升，10

年期通胀预期仍维持相对稳定。

欧洲经济：消费者信心指数走弱。2026年3月，欧元区制造业PMI持续改善，服务业PMI则有所走弱。此外，2026年3月消费者信心指数明显走弱，为2023年10月以来新低，或受美以伊军事冲突所引发的能源价格上升影响。

风险提示：地缘局势不确定性，国内需求修复不及预期。

1、中东局势仍处僵局，不确定性仍然高企

美伊谈判预期反复拉锯。3月23日，特朗普表示推迟5天打击伊朗发电站，并称伊朗“非常想达成协议”，美伊可能在5天内甚至更短时间达成协议。但伊朗方面否认与美国沟通。24日，美国有意提出为期一个月的停火方案，并提出15条和谈方案。25日，伊朗称拒绝美国停战方案，并提出伊方关于停战的5项条件。26日，美国国防部表示正在制定对伊朗“致命一击”军事方案，可能包括使用地面部队以及大规模轰炸。特朗普表示将把针对伊朗能源设施的打击再推迟10天（推迟至4月6日）。27日，伊朗表示美方若发动地面行动将遭对等反制。总体来看，美伊冲突局势并无明显缓和迹象。

未来来看，美以伊冲突的演进仍具有较高的不确定性。市场情绪在谈判信号与美方增兵、美军地面行动威胁之间来回摇摆。3月以来，美国标普500 VIX指数已有明显回升，伊朗局势也成为影响全球经济以及政策的最重要因素。若后续冲突持续发酵甚至升级，导致油价中枢进一步大幅抬升，则将不仅对通胀带来明显影响，也将通过金融市场风险偏好、企业投资决策、通胀预期等方面对全球经济带来明显冲击，主要央行货币政策或也有可能在短期通胀压力下出现阶段性收紧以维持通胀预期稳定。

美联储货币政策或维持观望。芝加哥联储主席Goolsbee表态偏鹰，其认为当前通胀问题必须略微优先于就业，可能会出现需要加息的情况。美联储理事巴尔表示，在考虑进一步降低政策利率之前，希望看到商品和服务价格持续回落的证据，利率可能需要维持稳定一段时间。相比之下，美联储理事米兰仍维持偏鸽看法，其表示油价波动通常不会直接影响核心通胀，目前没有看到有必要考虑加息，仍预计2026年将降息四次。

相比之下，欧央行面对能源价格上涨的表态更加鹰派。3月25日，欧央行行长拉加德在演讲中表示，与2022年相比，目前能源价格的初始冲击仍然较小，且当前的宏观经济背景更加温和，在缺乏需求压力的情况下，供给侧冲击对通胀的影响本应小得多。但当前仍有必要保持警惕，石油供应快速恢复正常的可能性正在减小，且企业和工人对高通胀有了更近期的记忆，如果冲击确实加剧，其反应可能比上次更快。拉加德强调，欧央行不会因犹豫不决而瘫痪，如有必要将在任何一次会议上加息。

资产表现方面，美以伊冲突仍处于僵局状态，ICE布油再次走高，本周上涨4.6%至114.6美元/桶。COMEX铜上涨3%，黄金在4400-4500美元/盎司区间震荡。全球股票市场普遍下跌，其中标普500指数下跌2.1%，恒生指数下跌1.3%，日经225指数震荡走平。新兴市场股票指数（-1.6%）表现弱于发达市场股票指数（-1.3%）。美元指数走强，回升0.7%至100.2。日元仍处于贬值趋势，美元兑日元再次突破160。

2、美国：实际利率上行，通胀预期维持稳定

就业市场仍维持平稳。截至3月21日，初次申请失业金人数为21万人，总体维持稳定。持续申请失业金人数呈持续回落态势。

美债实际利率持续回升，通胀预期维持稳定。受中东局势呈长期化态势以及油价持续处于高位影响，叠加美联储3月议息会议表态偏鹰，市场对美联储货币政策收紧的担忧明显上升，带动10年期美债实际利率持续走高。截至2026年3月27日，10年期美债实际利率已较3月初上行37BP至2.13%。相比之下，10年期通胀预期相对稳定，仅较3月初回升2BP。

3、欧洲：消费者信心指数走弱

欧元区制造业高景气延续，消费者信心明显走弱。2026年3月，欧元区综合PMI从51.9回落至50.5。其中，制造业PMI持续改善，由50.8进一步回升至51.4。相比之下，服务业PMI则有所走弱，从51.9回落至50.1。此外，2026年3月消费者信心指数明显走弱4.1至-16.3，为2023年10月以来新低，或受美以伊军事冲突所引发的能源价格上升影响。

4

风险提示

美以伊军事冲突进一步升级

注：本文来自国泰海通宏观2026年3月29日发布的《不确定性仍存：油价再度走高——海外经济政策跟踪》，分析师：王宇晴 S0880525040119；梁中华 S0880525040019