摘要：走出奶酪棒价格战。

来源：朝阳资本论

作者：江夏

2026年3月，妙可蓝多（600882）交出了一份“喜忧参半”的财报。

全年营收56.33亿元，同比增长16.29%，首次突破50亿大关；扣非净利润1.58亿元，同比暴增235.94%。

单看这两组数字，这是一份足以让投资者欢呼的成绩单，奶酪主业支棱起来了，增长引擎重新启动。

然而，归母净利润的增速却只有4.29%，与扣非净利润的235.94%形成了巨大的“剪刀差”。

这中间的落差，源于一笔1.71亿元的公允价值变动损失——2018年的一笔投资在2025年“爆雷”，直接吞噬了公司主营业务赚来的大部分利润。

这意味着：妙可蓝多的奶酪生意确实做起来了，但历史遗留问题正在为这份增长“买单”。更耐人寻味的是，财报发布前两个月，创始人柴琇被免职，蒙牛系高管全面接管。

这家靠奶酪棒起家、曾一度陷入价格战泥潭的“奶酪第一股”，正在经历一场从内到外的深度调整。

奶酪主业狂飙22.8%，钱却被一笔“旧账”炸没了

2025年财报最核心的变化，是妙可蓝多终于甩掉了液态奶和贸易业务的包袱，回归“奶酪第一股”的纯粹本色。

财报显示，奶酪业务全年收入46.15亿元，同比增长22.84%，营收占比从2024年的80.12%进一步攀升至82.37%。这意味着，公司每100元收入中，就有超过82元来自奶酪。毛利率33.81%的奶酪业务，成为公司整体盈利质量提升的核心驱动力。

从业务结构看，妙可蓝多过去三年持续在做减法。

液态奶业务收入同比下降9.08%至3.65亿元，贸易业务则被明确定位为“与奶酪主业协同的原辅料贸易”。这种聚焦策略的逻辑很清晰：在乳制品行业“液态奶过剩、高附加值产品短缺”的结构性矛盾下，奶酪是增长确定性最高的赛道。

但财报的另一面，是一笔拖了七年的“旧账”。

2018年6月，妙可蓝多出资1亿元认购上海祥民股权投资基金份额。2025年，因并购基金担保的吉林耀禾逾期未清偿债务，基金无法实现清算分配，公司1.29亿元账面价值全额确认为损失，另有3009万元损失来自底层资产估值缩水。这笔1.71亿元的公允价值变动损失，直接将归母净利润增速从扣非净利润的235.94%拉低至4.29%。

如果剔除这笔非经常性损失，公司的真实盈利表现相当亮眼。但资本市场从来只看最终结果——归母净利润的微增，让这份财报的成色打了折扣。

BC端双轮驱动，妙可蓝多如何走出奶酪棒价格战？

2025年的增长，并非简单的“重拾升势”，而是一次增长引擎的系统性切换。

过去几年，国内奶酪行业经历了过山车式的起伏。2018年妙可蓝多推出儿童奶酪棒，凭借“奶酪就选妙可蓝多”的洗脑广告和IP联名，迅速登顶品类榜首。但随着伊利、蒙牛、妙飞等玩家蜂拥而入，行业供给过剩，价格战从2023年开始愈演愈烈，妙可蓝多营收连续两年负增长。

转机出现在2024年。公司明确提出“TO C + TO B双轮驱动”战略，试图摆脱对奶酪棒单一超级单品的依赖。

在C端，妙可蓝多围绕“奶酪休闲”和“奶酪功能性”两个方向，构建了更立体的产品矩阵。针对儿童营养，推出奇炫奶酪棒、成长酪乳、后生元成长奶酪杯等新品；针对成人休闲，推出奶酪小三角、云朵芝士杯，以及适配山姆、零食量贩渠道的奶酪坚果脆、奶酪小丸子。家庭餐桌系列的马苏里拉奶酪、奶酪片、国产淡味黄油也稳步起量。

在B端，妙可蓝多的增长更为强劲。2025年B端餐饮渠道收入同比增长36.26%，肯德基母公司百胜中国是其主要客户。公司依托“妙可蓝多+爱氏晨曦”双品牌，聚焦西餐、烘焙、茶咖、工业及中餐五大核心客户群，提供一站式奶酪解决方案。值得关注的是，国产原制马苏里拉奶酪的推出，填补了国产高端原制马苏里拉的市场空白，打破了核心品类进口依赖格局。

渠道变革同样关键。2025年，公司直营渠道收入10.35亿元，同比大幅增长113.27%。这一增长背后，是渠道策略的精细化调整：C端在线下精耕现代渠道，开发零食量贩、会员超市等势能渠道；在线上大力发展内容电商和即时零售新业态。

妙可蓝多新任总裁蒯玉龙在业绩说明会上用一句话总结：“国内奶酪行业正在走出奶酪棒价格战的影响，开始重拾增长。”

政策红利来了，但竞争更激烈了

2025年对奶酪行业而言，是一个政策大年。

农业农村部等三部门出台的《中国食物与营养发展纲要(2025-2030年)》明确提出促进奶酪等干乳制品消费，设定2030年人均奶类年消费量47公斤的目标。

更关键的是，2026年2月起，我国对原产于欧盟的进口乳制品征收反补贴税，实施期限5年。这一政策直接增加进口产品综合成本，为国产奶酪释放了巨大的进口替代空间。

从行业格局看，国内奶酪市场仍处于多品牌混战状态。外资品牌百吉福、乐芝牛、安佳与本土品牌伊利、蒙牛、妙可蓝多、妙飞同台竞技。伊利股份的奶油、奶酪、黄油等产品在2025年同期实现了超20%的增长，追赶势头凶猛。

竞争模式也在发生变化。酪市场竞争已经走出了“奶酪棒超级大单品”的时代，无论是休闲、功能化零食还是B端原料市场，对企业创新和供应链能力的要求都越来越高。竞争从产品、渠道层面，转向系统性竞争。

原料端仍是妙可蓝多的短板。公司奶酪产品主要原料依赖国际采购，国际大宗原料市场价格及汇率波动直接影响利润和现金流。

二级市场上，妙可蓝多股价表现并不乐观。截至截至3月27日收盘，公司股价报18.93元/股，从年初的25元高点一路下跌，市值96.55亿元。这与公司2025年营收增长16.29%的基本面形成反差，或许反映出市场对“并购爆雷”和管理层变动的担忧。

从行业天花板看，尼尔森IQ报告显示，全球乳品销售份额中奶酪约占31%，而中国这一比例只有2%。妙可蓝多新管理层提出的“13434战略”，将业务聚焦于奶酪、乳脂、乳清三大品类，产品向成长、膳食、运动、功能营养四个体系扩展。

在3月的十周年庆典上，公司再次提及百亿营收目标。但从2025年56.33亿元的营收规模来看，差距尚远。

妙可蓝多的2025年，既是走出泥潭的一年，也是被“旧账”绊了一跤的一年。

奶酪主业支棱起来了，这是最硬的底牌；并购“爆雷”虽然痛，但历史包袱甩干净了反而是好事。真正需要警惕的，是重营销轻研发的路径依赖，在这个逐渐从价格战走向价值战的行业里，光靠“砸钱”怕是砸不出未来的。