数据高光之下，企业盈利的“底色”究竟如何？从2025年12月的5.3%到15.2%，1-2月工业企业利润增速的跃升，让开年经济又多了几分惊喜。然而值得深究的是，开年数据难免受到样本轮换、春节错位等短期扰动，此次工业企业利润成绩单的“含金量”打上了问号——此番高增究竟是短暂性波动，还是企业盈利基本面的实质性好转？拨开数据迷雾，我们仍能捕捉到一些耐人寻味的信号：

样本调整或为利润增长提供增量支撑。根据统计制度，统计局每年会定期对规模以上工业企业调查范围进行调整，部分企业因达到规模标准新纳入，部分则因规模缩小退出。近年来，规模以上企业的数量增速虽有所放缓，但也从侧面反映了企业质量持续提升，随着优质企业的加入，或为开年利润增速“添了一把火”。

当然，春节错位也是促使开年利润高增的一大技术性因素。考虑到今年春节时间相较于2025年明显后置，今年1-2月企业运营所受扰动更小，有效开工时间的延长自然带动更多盈利“收入囊中”，客观上也推高了利润增速的读数。

从三因素框架看，开年工企利润高增源于“量升、利润率改善”的共振。在“十五五”开局之年“抢开工”的带动下，开年工业生产明显提速，工业增加值对利润形成有力支撑。价格端虽仍为拖累，但PPI对利润的拖累程度持续收窄，背后既有“反内卷”政策的持续显效，也有输入性因素对部分工业品价格的拉动。

更值得关注的是，企业营收利润率明显改善。结合工企成本费用占营收比重来看，开年这一比重有了明显下降，可能原因在于设备更新带动的降本增效、减税降费延续等因素有关。

从不同行业看，利润修复呈现明显的行业分化：上游靠“价”、中游靠“量”、下游暂承压。1—2月，上、中、下游行业利润累计同比分别为34.3%、26.4%、-11.4%，上、中游表现明显优于下游。具体来看：

上游利润改善更多来自价格支撑。通过对比不同行业工业增加值和PPI增速的边际变化情况，我们发现开年更多是上游行业的PPI发生改善。在“反内卷”政策与输入性因素的共同推动下，1—2月有色金属冶炼、有色金属矿采利润实现近三位数增长。

中游利润增长则更多体现生产加快的趋势。除新质生产力加速发展外，开年出口的“闪耀”也功不可没，比如电子设备制造业利润同比高达203.5%，通用设备、专用设备、电气机械、运输设备等行业利润增速均保持正增长。

相比之下，下游行业利润暂时“掉队”。尽管今年春节的“旺”有效带动了食品制造业利润大幅转正、酒饮料业利润降幅收窄，但家具制造业（-40.0%）、汽车制造业（-30.2%）等大宗消费相关行业利润仍明显下滑，折射出居民对耐用品和大额消费的谨慎态度。

利润改善与主动补库初现，但持续性仍取决于需求。在企业盈利改善的带动下，1-2月产成品存货增速加快，呈现主动补库的早期迹象。但这一趋势能否延续，最终仍取决于终端需求的复苏节奏——当前下游利润折射出终端需求尚未完全企稳，补库的可持续性仍有待观察。

风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。

注：本文来自国联民生证券2026年3月27日发布的《2026年1-2月工业企业利润点评：开年工业企业利润：超预期的含金量》，报告分析师：陶川 S0590525110006，钟渝梅 S0590525110008