文/风言

来源/万点研究

从春晚“显眼包”到闯关A股，宇树流量背后的价值逻辑十分硬核。

3月20日，上交所正式受理宇树科技科创板IPO申请。作为继长鑫科技之后，第二家适用科创板发行上市预先审阅机制申报的企业，宇树科技迅速引发资本市场高度关注。

招股书显示，宇树科技本次拟公开发行新股不低于4044.64万股，计划募集资金42.02亿元，资金将全部投向智能机器人模型研发、本体研发、新产品开发及制造基地建设四大主营业务相关项目。

此外，在上交所正式受理前，宇树科技已完成两轮预先审阅问询，相关过程全程保密。首轮及第二轮问询函及回复文件也随招股书同步披露。

宇树的IPO是起点还是顶点？

翻开宇树科技的招股书，最大的惊喜是：谁说科创企业只会烧钱？

招股书显示，从2022年到2025年前三季度（以下简称“报告期内”），宇树科技的营业收入依次为1.23亿元、1.59亿元、3.92亿元和11.67亿元。净利润为-2210.05万元、-1114.51万元、9450.18万元和1.05亿元。

此外，宇树科技也对2025年业绩作出预测，预计营业收入突破 17 亿元，净利润2.88亿元。出色杀出行业亏损重围，得益于其出色的成本控制能力。

对于人形机器人赛道而言，研发费用往往是掣肘盈利能力的关键变量。对比来看，优必选2022年至2025年中期的研发费用分别为4.28亿元、4.91亿元、4.78亿元、2.18亿元；越疆同期则为5205.4万元、7052.7万元、7179.2万元、4089.4万元。

相比之下，报告期内，宇树科技的研发费用分别为2998.48万元、4995.18万元、7001.7万元和9020.94万元，与优必选与越疆相比，公司的研发费用投入并不算高。

对于人形机器人赛道而言，在“大脑”（通用大模型）层面尚存明显短板的情况下，研发投入的绝对金额和强度是否足以支撑其突破技术瓶颈，市场存在不同看法。

对此，宇树科技也在招股书中表示，目前人形机器人产品仍处于“需开发者喂指令”的硬件平台阶段，产品缺乏关键性的自主决策与环境理解能力，距离真正意义上的“智能体”还有不小差距。

招股书显示，2025年前三季度，宇树科技共销售3551台人形机器人，平均售价也从2023年的近60万元一路下探至16.76万元。短短两年时间，宇树科技完成了人形机器人从实验室到商业化落地的关键一跃。

价格快速下降，是带动销量破冰的核心原因之一。而另一股不容忽视的推力，则是持续不断的流量富贵，其中最具标志性的事件，当属2025年春晚。

2025年除夕夜，宇树科技的16台人形机器人登上央视春晚舞台，在《秧BOT》节目中完成了首秀。一夜之间，变成了全民热议的“显眼包”。有了这波成功“试水”之后，2026年马年春晚，机器人圈直接上演了一出“组团抢C位”的大戏。

然而，流量狂欢之后，更关键的问题也随之浮出水面：这种集体“破圈”带来的短期红利，究竟能持续多久？毕竟，一次性的事件营销很难复刻，如何将公众关注转化为长期订单、维持市场热度，才是摆在每一家公司面前的真正考验。

从资本市场来看，同花顺数据显示，人形机器人板块（886069）在宇树科技公布IPO后的首个交易日（3月23日）下跌4.82%，资金净流出超百亿，并未成为A股调整行情中的“避风港”。

拉长周期来看，人形机器人板块指数在2026年1月创下2722.56点的历史新高后，自3月起进入持续调整。截至3月25日，月内累计跌幅达12.45%，跌幅显著跑输同期各大主要成分指数。

人形机器人板块在经历2025年的持续上涨后，市场的高预期已得到充分兑现，板块估值一度处于历史高位。随着宇树科技IPO消息落地，资本市场面临短期利好出尽，回调压力也随之释放。

从商业化落地来看，当前人形机器人赛道的主要客户仍集中在科研院校和展示性场景，真正在工业制造、家庭服务等核心应用领域的大规模渗透尚未形成。换言之，现阶段的销量更多体现的是“尝鲜需求”和“示范效应”。未来如何将其转化为可持续的产业需求，还有待时间和更多实际应用案例的验证。

除上述原因之外，也有非理性的爆炒担忧。2025年，国产GPU“四小龙”中的摩尔线程与沐曦，曾趁着AI热潮高调上市，却在首日爆炒之后遭遇持续回调压力。

对于宇树科技而言，但上市并不意味着“上岸”，如何避免重蹈“上市即巅峰”的覆辙，是一个无法回避的长期命题。这既是宇树需要直面并回答的考题，也是资本市场衡量人形机器人赛道长期价值的关键标尺。

宇树IPO背后的三重逻辑与一个赛点

流量有了，盈利有了，宇树科技的故事讲到这里，似乎已经足够圆满。

但头顶“人形机器人第一股”的光环，故事的真正看点或许才刚刚开始。毕竟，具身机器人产业是高端制造、人工智能与新一代信息技术深度耦合的前沿领域，其商业逻辑远不止于一家公司的盈利与出圈。

跳出微观层面的数据与挑战，从更宏观的维度来看，宇树科技以“人形机器人第一股”的身份冲击A股，其背后折射出三重值得关注的价值逻辑。

第一重，是稀缺性带来的估值重构空间。

虽然港股此前已有优必选（2023年12月上市）、越疆（2024年12月上市）等机器人企业挂牌，但A股市场对硬科技公司的定价逻辑明显不同。

科创板具备更高的流动性溢价，叠加机构投资者对“硬科技”赛道的配置需求，以及“国产替代”的宏观叙事背景，使宇树科技成为当下市场中颇为稀缺科创标的。

从基本面看，对比尤为鲜明：优必选当前市值约498亿元，但2025年上半年仍录得4.4亿元亏损；而宇树同期扣非净利润已达6亿元，盈利能力已拉开实质性差距。

第二重，是为行业确立估值锚点。

宇树科技的发行定价、市盈率水平及上市后的市值表现，将在很大程度上影响后续排队企业的估值预期与发行窗口。

公开信息显示，乐聚机器人、云深处等头部机器人企业均已将IPO排上日程。若宇树科技获得市场积极反馈并获得高估值认可，整个机器人板块的估值中枢有望上移；反之，若市场反应趋于谨慎，后续企业则可能需适度调整发行预期。

从这个意义上说，宇树科技的IPO已不只是一次企业层面的资本运作，更是为具身智能行业测试市场反应的一次关键试探。

第三重，是为资本打通退出的正向循环。

过去两年，机器人赛道在一级市场经历了一轮密集融资，具身智能赛道的公开融资总额已超过200亿元。此番，宇树科技的成功上市，意味着早期投资机构终于拥有了一个清晰的IPO退出范本。

可以预见，随着这一通道的打通，机器人赛道的后续融资、并购交易以及产业整合都将更为活跃，资本的“募投管退”闭环有望加速形成。

综合来看，宇树的上市，既是对人形机器人龙头地位的一次资本确认，也为整个行业在估值体系、退出机制与商业化路径上提供了更清晰的参照。

但真正的赛点或许还在后面：在融资竞赛与场景落地的双重赛道上，谁能率先跑出规模化的商业闭环，谁才能真正定义这个行业的终局。

估值一年翻四倍：谁在宇树身上押下重注？

以上三重逻辑，勾勒出宇树IPO在估值体系、行业锚点与资本退出层面的宏观意义。

跳出行业视角，一个更直接的问题摆在眼前：究竟是谁，在这家公司身上押下了重注？答案，就藏在宇树科技的股东名单里。

这份豪华得近乎“炫目”的股东名单上，腾讯、阿里、小米、字节、美团、红杉、经纬、比亚迪、吉利、中国移动等名字赫然在列。

其中，美团系合计持股约9.65%，是宇树最大的外部股东；红杉中国持股7.11%，经纬创投持股5.45%，构成机构投资的主力阵营。产业资本同样不甘落后：比亚迪、吉利、中国移动旗下基金，科技巨头、产业方、财务投资人，一个都没落下。

这份堪称“全明星”的股东阵容，让宇树的估值拥有了坚实的溢价底气。按照此次IPO募资金额计算，宇树科技上市估值已达420.2亿元，成功上市后，远不止于此。

而根据2025年6月完成的最近一轮市场化股权融资信息，彼时宇树科技，融资之后估值仅为127亿元。短短一年，凭借风口效应，公司估值翻了接近四倍。

这就不难理解，为何雷军要在新一代小米SU7发布会上当众感谢王兴兴。表面上看，这是一位投资人对创业者的致意；更深一层，其实是对整个赛道的一次“盖章认可”。

宇树科技这种估值跃迁的速度，背后的逻辑并不复杂：资本市场正在用真金白银，为“人形机器人第一股”的稀缺性投票。当行业尚处爆发前夜，率先跑通IPO通道的龙头，自然享有最大的估值溢价。

换一个角度来说，眼下这份股东名单，既是宇树过往实力的证明，也是市场对人形机器人赛道，未来高成长性的一种预期。半个硬科技圈都在车上，剩下的，就看王兴兴能否把车开到更远的地方了。

结语：宇树的野心写在两份宣言里

行文至此，让我们把目光投向2016年。那个从大疆离职、在杭州默默起家的年轻人，十年之后，已然站在了资本舞台的中央。

对于彼时的王兴兴而言，他亲手创立的宇树科技，在很多外人眼中，还是个没资源、没背景的“草台班子”。短短十年间，它竟一路狂奔，杀出重围，成了全球人形机器人赛道的头部玩家。

据赛迪传媒与中国电子报联合发布的《2025年人形机器人市场研究报告》，2025年全球人形机器人出货量约1.7万台，宇树出货量超5500台，占比32.4%排名第一。从“草台”到“顶流”，王兴兴的野心远不止于此。

2026年亚布力论坛上，王兴兴抛出了一个颇为大胆的判断：“人形机器人的奔跑速度将在今年年中迎来质的飞跃，全球尤其是中国的机器人应该会跑得比人还快，百米冲刺的速度应该可以跑进十秒。”

然而，比“跑进十秒”更值得关注的，是其在招股书中写下的另一段话：“当下，正逢全球AI与具身智能技术突破前夜，人类迈向更高级文明的黎明时分。”

这番话听来宏大，但若放在一位即将带领公司上市的创始人笔下，又显得恰逢其时。毕竟，支撑这份宣言的，是2025年宇树交出的一份实打实的成绩单。数据本身，就是对“故事”最好的注脚。

技术突破在前，价值兑现在后。站在资本回报的节点回看，早期投资人或许只需要做一件事：感谢王兴兴，然后静待兑现。