特斯拉( TSLA.O ) 2020Q3季报点评:营收大幅超预期,连续五个季度实现盈利

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当季汽车产量 14.50 万辆、销量 13.96 万辆;营收 87.7 亿美元,大幅超出市场预期

机构:中信证券

美国时间 10 月 21 日,特斯拉发布 2020Q3 季报。当季汽车产量 14.50 万辆(同比+51.0%,环比+76.3%),汽车交付量 13.96 万辆(同比+43.6%,环比+54.0%)。公司当季营收大幅超出市场预期,并连续实现五个季度的盈利:当季营收 87.71亿美元(同比+39.2%,环比+45.3%),大幅高于市场预期的 83.6 亿美元;净利润 3.31 亿美元(同比+131%,环比+218.3%),低于市场 3.94 亿美元的一致预期。软件定义汽车时代,智能汽车有望成为最大的移动互联网空间,我们持续看好公司在电池、BMS、Autopilot 算法、智能驾驶数据积累领域的领跑优势。

▍业绩概述:当季汽车产量 14.50 万辆、销量 13.96 万辆;营收 87.7 亿美元,大幅超出市场预期;净利润 3.31 亿美元,连续五个季度盈利。1)产量:Q3 公司汽车产量 14.50 万辆(同比+51.0%,环比+76.3%)。其中 Model S/X 产量 1.70 万辆(同比+4.1%,环比+169%);Model 3/Y 产量 12.80 万辆(同比+60.4%,环比+68.6%)。2)销量:Q3 汽车销量 13.96 万辆(同比+43.6%,环比+54.0%)。其中 Model S/X 销量 1.53 万辆(同比-12.6%,环比+56.0%);Model 3/Y 销量 12.43万辆(同比+56.0%,环比+55.3%)。3)营收:Q3 营收 87.7 亿美元(同比+39.2%,环比+45.3%),高出市场 83.6 亿美元的预期;4)净利润:Q3 净利润 3.31 亿美元(同比+131%,环比+218.3%),低于市场 3.94 亿美元的预期,实现连续 5 个季度盈利。

▍现金流&毛利率:经营活动现金流持续为正,在手现金及现金等价物充裕,毛利率稳步提升至 23.5%。1)经营活动现金流:Q3 经营活动现金流净额为 24.0 亿美元(同比+217.5%,环比+149.0%),自 2020Q1 以来连续两个季度为正;2)现金及现金等价物:受益于公司 9 月份完成了 50 亿美元的融资计划,截至 2020Q3 末,公司现金&现金等价物为 145.31 亿美元(同比+172.2%,环比+68.7%)。后续用于后续工厂&生产线建设的在手现金充裕;3)资本支出:当季公司资本支出大幅增长至 10.05 亿美元(同比+161%,环比+84%),主要原因是美国 Model Y 生产线的投产。后续随着柏林&奥斯汀工厂的建设,预计公司资本支出将大幅增加。4)毛利率:自 2019Q1 以来,公司整体毛利率不断创新高,Q3 增长至 23.5%。其中,汽车业务毛利率持续增长:当季汽车销售业务毛利率为 27.7%、汽车租赁业务毛利率为 45.3%。后续随着公司产能&交付量的进一步扩大,毛利率有望进一步提升。

▍工厂产能&新车型交付计划:截至目前,公司汽车总产能达 84 万辆/年,公司预计2021 年将建成柏林工厂、2021 年将批量交付 Cyber truck。1)目前公司汽车总产能达 84 万辆/年,其中美国弗里蒙特工厂总产能达 59 万辆/年(Model S/X 产能达 9 万辆/年,Model 3/Y 产能达 50 万辆/年)、上海工厂 Model 3 产能增长至 25万辆/年。2)目前,公司德国柏林工厂&美国奥斯汀工厂仍处于建设中,公司在季 报电话会议中预计柏林工厂将于 2021 年投产。3)在 9 月份特斯拉电池日上,马斯克透露 Cybertruck 有接近 60 万辆的订单量。此次季报电话会议中,公司透露Cybertruck 预计将于 2021 年底批量交付。

▍业绩展望:公司仍维持 50 万辆的生产&交付目标,预计 2020/2021 年投入超过 25亿美元用于新工厂的建设。1)公司仍将生产和交付 50 万辆车作为 2020 年的目标。截至到 2020Q3,公司当年累计生产汽车 33.0 万辆、累计交付汽车 31.9 万辆。2)据公司 CFO 在季报电话会议中透露,为了进一步扩大汽车产能,公司 2021/2022年将投资超过 25 亿美元用于德国工厂&奥斯汀工厂的建设。

▍风险因素:需求疲软的风险;柏林工厂进展不达预期的风险;中美贸易摩擦等。

▍投资策略:软件定义汽车时代,汽车有望成为最大的移动互联网空间。我们持续看好公司在电池、BMS、Autopilot 算法、智能驾驶数据积累的领跑优势。未来随着公 司柏林&奥斯汀工厂产能的释放,Model Y&Cybertruck 的交付,公司产品销量有望进一步提升。根据路透一致预期,预计公司 2020/2021 年收入 303.5/425.6 亿美元,净利润(GAAP)、净利润(Non-GAAP)分别为 10.4/27.9、20.1/34.8 亿美元。

特斯拉

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