3月30日，医学影像AI领域龙头企业德适（02526.HK）将正式挂牌上市。

当德适、智谱AI、MiniMax这三家公司在港股聚齐，市场习惯性寻找参照系。十年前，腾讯、阿里、美团组成的“ATM”锚定了中国互联网的黄金时代。而今天，“德智米”正在试图为AI时代重新定义坐标系。“德智米”三家各有侧重、精准卡位，覆盖AI产业链从底层基座到C端流量、B端产业落地的全场景。

这场集结的背后，隐藏着一个更值得关注的叙事线索——杭州。今年初，杭州提出“争创全国人工智能创新发展第一城”。而德适，这家根植于杭州的企业，在关键时刻成为杭州AI领域“首发上市”的企业。它与智谱AI、MiniMax一起，让人们看到了中国AI产业版图中，一座城市与一个时代交汇的缩影。

从“ATM”到“德智米”

港股的“AI叙事”

从早年的传统制造业，到后来的互联网巨头扎堆上市，再到生物科技板块的异军突起，港股一直在寻找属于自己的科技叙事。而过去两年，AI无疑是其中最引人注目的主线。

智谱AI的上市，打响了第一枪。作为国内少数几家拥有千亿级通用大模型自研能力的企业，智谱AI从一开始就被市场赋予了“中国版OpenAI”的想象空间。它的价值不难理解——在AI产业链中，通用大模型扮演的是“底座”角色，类似于移动互联网时代的操作系统。无论是企业级应用还是消费端产品，底层都离不开这样的基础设施。智谱AI的登陆，让港股第一次拥有了一个纯正的、以通用大模型为核心资产的标的。

紧随其后的是MiniMax。如果说智谱AI代表的是“技术纵深”，MiniMax展现的则是“场景广度”。凭借在多模态交互上的技术突破，尤其是语音和文本对话的沉浸式体验，MiniMax迅速在海外市场打开局面。它的产品逻辑很清晰：用AI重构泛娱乐和效率工具，抢占用户时间。这种面向C端、以流量为驱动的打法，让MiniMax成为港股消费级AI应用赛道的代表性公司。

而即将上市的德适，补上的则是最后一块拼图——B端产业落地的深度变现。

与前两者不同，德适既不是通用底座，也不是消费应用。它选择了一条壁垒更高的路：医疗影像。这个赛道的特殊性在于，它既需要顶尖的AI技术能力，又必须通过严格的临床验证和监管审批，同时还要面对医院采购、医保支付等复杂的商业化环节。换句话说，这是一个“难啃的骨头”，但一旦啃下来，护城河也足够深。

德适的核心资产是iMedImage®医学影像通用基座大模型。这个模型与传统医疗AI产品的最大区别在于，它不再是“单病种、单场景”的专用工具，而是一个具备泛化能力的通用影像底座。这意味着它可以在不同病种、不同影像设备之间迁移，大幅降低了医疗AI产品线扩张的边际成本。

商业数据印证了这种模式的有效性。2025年前三季度，德适实现营收同比增长469.8%，毛利率高达75.9%，在全国医学影像AI市场的占有率达到了30.6%，位居行业第一。对于资本市场而言，这样的财务表现传递了一个明确信号：AI在严肃医疗领域不仅可以落地，而且可以赚钱，赚的是高毛利、高壁垒的钱。

这套逻辑与智谱AI为企业提供通用模型能力、MiniMax通过C端订阅和广告变现的路径形成鲜明对比，却又共同验证了大模型商业化的多种可能性——无论是B端的高壁垒变现，还是C端的流量驱动，亦或是底层的通用赋能，都能在资本市场找到对应的估值锚点。这正是它们被称为“矩阵”的原因——不是竞争关系，而是互补共生。

杭州AI力量崛起

一座城市与一个时代的交汇

在“德智米”矩阵中，德适还有一个容易被忽视的身份：它是杭州本土成长起来的AI企业。而杭州，正是这场AI变革中不可忽视的城市力量。

今年初，杭州明确提出争创“人工智能创新发展第一城”的目标，并迅速在行动上交出了答卷。德适的上市，正是这一战略成果的首发展示，让人们看到了杭州在AI全产业链上的布局深度。

值得关注的是，德适选择的赛道——医学影像AI——恰好是杭州重点布局的方向之一。杭州拥有多家全国顶尖的医院和医学研究机构，在医疗数字化、智慧医疗领域有深厚基础。德适能够在医学影像通用大模型上取得突破，并实现全国第一的市占率，与杭州本土的医疗资源和产业生态密不可分。

目前杭州正以“六小龙”为代表的新锐企业不断涌现，DeepSeek、通义千问等杭产开源模型跻身全球第一阵营。德适的上市，不仅为杭州AI产业版图增添了重要一块拼图，更向市场传递出一个清晰信号：杭州正在从“电商之都”加速向“AI第一城”转型。在医疗AI这个技术门槛最高、监管壁垒最严的赛道中，杭州企业走在了全国前列。

如果我们将视野拉宽，会发现杭州正在形成一个AI企业的“雁阵”。从通用大模型到B端产业落地，从底层芯片到上层软件，杭州的AI产业链正在快速完善。

当一座城市与一个时代交汇，当资本与技术深度融合，中国AI产业的星辰大海，正在被一砖一瓦地构建。

从“ATM”到“德智米”，不仅是标签的更换，更是时代主题的切换。我们可以窥见中国AI产业正在经历怎样的蜕变：从一个充满想象力的技术概念，一步步走向真实、复杂、却又充满无限可能的商业现实。

而香港资本市场正在见证这场切换。随着德适的上市，“德智米”矩阵的合体，不仅将为海内外投资者提供一个结构清晰、标的明确的中国AI投资组合，更有望彻底重塑港股科技板块的估值体系。中国AI的大航海时代，正在香港资本市场写下新的注脚。