已经过去3周，中东地缘冲突持续升级，霍尔木兹海峡航运近乎中断，国际油价多次突破100美元/桶，布伦特原油一度触及110美元上方。这一“能源咽喉”的梗阻，给全球化工产业链带来了显著的成本冲击与供给扰动。

然而，多位基金经理近期密集发声：化工行业在经历了四年的“周期寒冬”后，正站在新周期的起点，核心逻辑在于“周期反转”，重点看好成本替代、反内卷、新兴领域需求等主线。当前时点，化工板块已具备中期关注价值，是可以逐步布局的阶段。

周期反转

过去四年，化工行业在全球经济增速放缓、需求萎缩、供给过剩、成本挤压利润等多重因素作用下度过了漫长的“周期寒冬”。2021年行业景气高点过后，全行业营业收入利润率从8.03%持续降至2024年的4.85%，企业普遍面临增产不增利的困境。

然而，积极因素正在不断积累。从供给端看，本轮化工行业扩产已近尾声。数据显示，化学原料及化学制品制造业固定资产投资累计投资额于2025年6月开始转负，SW基础化工行业及多个细分子行业的资本开支连续多个季度转负。中信建投证券指出，2025年6月化工累计资本开支转负之后的2年，看供需格局逆转的大方向是胜率极高的。华泰证券也认为，行业资本开支增速自2025年6月以来持续下降，供给侧优化下2026年景气有望上行。

从需求端看，2026年1—2月，化学原料和化学制品制造业增加值同比增长7.6%，保持较快增长，显示行业开局良好。随着全球央行进入降息周期，传统需求有望温和复苏；而新能源、半导体、AI等新兴领域对高端化工材料的需求正在爆发式增长。

从价格信号看，2026年2月末CCPI-原料价差为2470，处于2012年以来最低分位数。低点往往意味着向上弹性。中信建投证券判断，若PPI在年中转正，则大品种供需反转带来的上行趋势有望在下半年推动盈利主升浪。

从库存周期看，化工行业产成品库存增速已从2024年高点的15%下降至2025年末的3%左右，库存去化进入尾声。历史上，当产成品库存增速降至5%以下时，往往意味着主动去库存阶段结束，补库存周期即将启动。

三大主线

主线一：成本替代

2026年以来，受美军对委内瑞拉和伊朗采取行动的影响，国际油价不断创出新高。这意味着成本推动将成为当前化工品价格上涨的主导逻辑，而非需求拉动。

在高油价背景下，煤化工路线的成本优势显著增强。国海证券分析指出，当布伦特油价高于80美元/桶时，煤制烯烃、煤制乙二醇等煤化工路线的成本优势持续扩大，产品跟随油价上涨，企业盈利空间明显改善。中银证券建议关注原料供应稳定且相对低成本的煤化工龙头公司。

从具体品种看，伊朗是全球甲醇核心生产国，产能约1716万吨/年，占全球总产能的10%，中国自伊朗进口甲醇占进口总量的50%。若伊朗甲醇出现断供，全球甲醇将出现较大供应缺口，价格有望大幅上行。同样，伊朗尿素产能占全球5.42%，年度出口量约900-1000万吨，是全球第二大尿素出口国，供应中断将推动尿素价格上涨。

此外，中东局势升级还导致硫磺、MDI、TDI等产品供应紧张。我国硫磺进口依赖度较高，价格上涨明显，具备硫铁矿资源及黄磷及热法磷酸的企业盈利将提升。

主线二：反内卷

“反内卷”是2026年化工行业最核心的投资主题之一。国海证券认为，碳排放管控下的反内卷有望重估中国化工行业，后续措施有望使全球以及中国化工行业产能扩张大幅放缓，并对部分高碳排放行业实现管控。

中信建投证券指出，涨价主题是每年“金三银四”的例行节奏，今年上半年的涨价品种依然主要沿着供给的反抗逻辑寻找，包括长丝、有机硅、草甘膦、己内酰胺等“反内卷”品种。同时，小品种如染料、食品添加剂、农药等可能率先走出涨价潮，因为小品种会比大品种率先迎来供需格局的错配。

事实上，分散染料价格在2026年1月下旬首次松动上调，随后在1月29日再度上调，实现了单月内的连续上涨。浙江龙盛于2月8日起将分散染料各品种价格统一上调2000元/吨，主要产品分散黑ECT 300%的报价近期累计上涨幅度已达5000元/吨。

西南证券认为，2026年海外化工产能加速退出，国内化工产能投放明显放缓，低效产能持续退出，供给端进入收缩阶段。化工行业处于供需再平衡的新起点，供给侧的反内卷政策正在重塑竞争格局。

主线三：新兴领域需求

化工行业正从单纯的周期性行业向“周期+成长”转变。新能源、半导体、高端制造等战略性新兴产业对高性能化工材料的需求持续爆发，为化工行业开辟了增量空间。

AI与半导体材料：国海证券认为，AI数据中心等电力需求带来燃气轮机大幅增长，铬盐行业正在迎来价值重估。预计到2028年铬盐供需缺口将达到34.09万吨，缺口比例达到32%，弹性显著。同时，中日关系紧张有望加快对日本半导体材料的替代，光刻胶、电子气体、CMP抛光材料等国产替代空间广阔。

新能源材料：磷酸铁锂储能电池对磷矿石需求的边际拉动效应有望增强，磷矿石价值重估且稀缺属性持续强化。

商业航天与低空经济：申银万国证券指出，2026年初以来表现最为亮眼的成长板块即商业航天，全年来看商业航天、储能&电力、电子材料等主题均会有所表现。

可持续航空燃料（SAF）：欧盟明确2025年航空燃料中强制添加2%的SAF，并在2050年逐步提升至70%。2025年全球SAF需求有望翻倍增长至200万吨。

如何把握“中期价值”？

从供需改善的角度看，化工板块确实具备中期关注价值。当前行业正处在供给端出清与需求端弱复苏的交汇点，但基本面的传导需要时间，且短期节奏难以精准把握。

底仓配置选择成本优势显著、分红稳定、穿越周期的行业龙头。中信证券强调，坚定围绕中国优势制造定价权重估布局，化工、有色、电力设备、新能源是核心方向，涨价依然是核心交易线索。国海证券认为，中国化工优势企业的成本和效率优势已经非常稳固，龙头企业已经进入了业绩长周期向上的阶段。

弹性标的：布局供给收缩明确、产品价格触底反弹的细分行业龙头。

成长增强：筛选在新兴领域已实现实质性订单突破、业绩兑现度高的“隐形冠军”。

结论

化工行业最坏的时刻或许已经过去，经历了四年的“周期寒冬”，行业供给端正在发生深刻变化——国内资本开支增速转负、低效产能加速出清、海外高成本装置持续退出；需求端，传统领域温和复苏，AI、新能源、商业航天等新兴领域带来增量空间。

投资化工行业，本质上是投资中国制造业在经历了残酷洗牌后的“剩者为王”与“创新突围”。在周期底部保持耐心，把握结构性机会，或许将收获新一轮周期的馈赠。正如中信证券所言，全球供应链的扰动再一次带来校验中国优势制造业定价权的契机。

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参考资料

1. 化工行业2026年投资策略：周期反转，价值重估，中信建投，2026年2月

2. 化工行业深度报告：高油价下的成本替代与反内卷机遇，国海证券，2026年3月

3. 化工行业2026年一季度策略：供给收缩，景气上行，西南证券，2026年2月

4. 中国优势制造定价权系列：化工行业新周期，中信证券，2026年3月

5. 商业航天与化工材料：新兴赛道投资机会梳理，申银万国，2026年3月