最近，后台很多老铁问我：“油罐车被炸，港股是不是要完？”

我知道大家在想什么。按照咱们以往的认知，打仗=油价暴涨=全球通胀=美联储不敢降息=资金回流美国=港股吃面。

这套逻辑在过去几年简直是铁律。但就在上周，剧本好像拿反了。当隔壁日股、韩股跌得鬼哭狼嚎的时候，港股竟然硬气了一回，3月16日逆势上涨1.45%。

自2月27日事件爆发以来，港股板块竟成了相对抗跌的市场。

图1：港股反而是亚洲新兴市场中最抗跌的板块

来源：Wind，截至：2026.3.20

很多人看不懂，说这是回光返照。

其实不是。这是一个有意思的现象：全球的钱，正在非美资产内部搞“大迁徙”。

一、外资跑了，但没完全跑

先看数据。从2月27日到3月13日，国际中介机构（也就是外资）在港股的持股市值，短短两周哗哗减少了7000亿港元。

图2：港股市场各类中介机构持股市值 

来源：Wind、银河证券，截至：2026.3.20

这7000亿去哪了？大概率是回美国补保证金去了，或者就是纯粹怕了，先跑为敬。

按常理，外资这么跑，港股得崩。但奇怪的是，港股三大指数虽然跌了，却没崩盘。

图3：南向资金近60日资金流向

来源：Wind，截至：2026.3.20

因为南向资金（内地资金）站出来了。同样是这两周，尽管港股通市值也减少了约1900亿，主要受股价下跌影响，但其在总市值中的占比反而从10.88%提升至10.92%。

别小看这0.04个百分点。在打仗、暴跌这种极端行情下，别人恐惧我贪婪，南向资金不仅没怂，还在3月9日创下了329亿的历史最大单日净买入。

用业内常说的话，这叫“压舱石”。咱们内资是真敢买，真在买。

二、真正的“避风港”效应来自这里

但如果只是南向资金在买，港股3月16日周五那根大阳线也解释不通。因为3月16日那天，南向资金其实是净卖出的，但恒指依然大涨。

这说明，外资又杀回来了。

杀回来的逻辑很简单：跷跷板效应。

中东打仗，最倒霉的不是中国，而是日韩。日本90%以上的原油靠进口，其中70%多还得经过霍尔木兹海峡。油价一涨，丰田、索尼这些制造业巨头利润直接蒸发。日本政府吓得一口气释放了8000万桶石油储备，创了历史纪录。

图4：日本和韩国依赖油气进口满足能源需求，易受供应中断影响

来源：Energy Institute、银河证券，截至：2026.3.20

这就是典型的“脆弱经济体”。资金一看，日本这地儿风险太高，得撤。撤出来去哪？

图5：全球主要权益指数PE估值及分位数

来源：Wind、银河证券，截至：2026.3.20

回头一看港股，恒生科技的市盈率21倍全球倒数，通信服务的股息率高于5%，能源、公用事业、金融的股息率高于4%（来源：Wind，截至：2026.3.20），腾讯、阿里跌得爹妈都不认识了，这不就是“估值洼地”吗？

资金从“高估值+高脆弱”的日股、韩股流出，涌入“低估值+高股息”的港股，国际资金在亚太内部会进行再配置。

三、这一波，我们要买什么？

打仗归打仗，投资不能只看热闹。美伊冲突重塑了港股的行业格局，说白了就是两条线：

第一条线：通胀线。

能源股是唯一一个外资和内资都在疯抢的板块。中海油、中石油这些，逻辑很简单粗暴——油价涨，它就是印钞机。而且这波增持不是短期炒作，是在给“高油价常态化”定价。但是油价能否持续上涨或说是WTI原油期货的价格能维持在100美元/桶之上吗？这是我存疑的。

第二条线：避险线。

资金正在抛弃“高贝塔”（波动大）的资产，拥抱“防御型”资产。

公用事业、电讯这些板块，业绩稳、高股息，在动荡市里就是“类债券”，成为资金的避风港。

图6：港股一级行业业绩增速及预期

来源：Wind、银河证券，截至：2026.3.20

不过话又说回来，对于具备耐心、愿意左侧布局的投资者而言，当前的低估值为未来半年的修复行情提供了充足的安全边际。可选消费是当前港股所有板块中业绩增速与盈利能力最强的方向。其ROE水平领跑各行业。更重要的是，该板块具备显著的内需驱动属性--其业务高度依赖国内消费复苏，受能源成本上涨和全球供应链断裂的直接影响相对较小。

另外，中期视角下，一旦美伊局势出现任何缓和信号(如航道恢复、和谈突破)，全球风险偏好将快速修复，资本市场回暖将直接利好保险公司的投资收益和券商经纪业务。金融是对宏观情绪最敏感的板块，也是地缘风险消散后弹性最大的方向。

最后，在油价飙升、通胀预期强化、市场波动加剧的环境下，通讯服务板块凭借稳健的现金流、高股息和必选消费属性，成为资金的避风港，业务与宏观经济周期相关性较弱，受能源成本和供应链中断的冲击有限。又能凭借AI产业化与数字经济的长期逻辑，享受估值修复带来的弹性。

四、总结一下

现在这个节点，不用太悲观。

港股的韧性，说白了就三句话：

1、便宜是硬道理。估值足够低，本身就是安全边际。

2、内资兜底。南向资金现在的定价权越来越强，只要核心资产跌多了，就有人接。

3、全球资金正在重新洗牌。那些能源脆弱的市场（日韩）流出的钱，正在寻找下一个避风港。

未来半年，看好的方向也很清晰：可选消费（业绩好、内需驱动）、金融（情绪低谷，一旦地缘缓和弹性最大）、科技（既有高股息防御属性，又有AI产业化的成长弹性）。

至于那些因为打仗就被吓破胆的朋友，我想说：恐慌的时候，别只看脚下的悬崖，也得抬头看看，对面有没有更结实的码头。

风险提示：本文逻辑仅供参考，投资有风险，选基需趁早。

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