主要结论

一、从资金属性来看，外资更重“独特生态位”，南向资金更重“高股息”。近年来港股通资产按申万行业分类的持仓占比中，外资系统性高于南向资金的行业为传媒、非银金融、家用电器、房地产、社会服务、食品饮料，均为捕捉中国市场特定的经济发展阶段与竞争壁垒（例如腾讯、美团）的板块，而2025年来外资持仓占比明显上行电力设备（以宁德时代为代表）和商贸零售（以阿里巴巴为代表）更加印证了这一点；反观南向资金系统性高于外资的行业为银行、煤炭、石化、通信、机械、医药，多数为高股息行业，为获取A-H对比之下的股息率优势。 

二、高股息资产在2026年仍有投资价值，但上涨动因或通胀预期，传统类债型高股息板块可能相对偏弱。（1）复盘人民币升值阶段港股高股息的表现，历史来看各行业（分别选取样本为股息率大于3%的个股）大概率均有绝对收益。（2）人民币升值实际上是提升了中国对美元定价资源品的购买力，而这种“购买力提升”驱动了全球定价的资源品价格中枢的上行，历史复盘经验亦能提供论据。（3）全球定价的资源品价格上行传导至国内定价的资源品，体现为能源材料板块系统性的毛利率扩张和盈利改善，而港股高股息板块中代表性资产中多数为PPI上行敏感型行业。（4）考虑业绩成长性之后的分红回报，港股高股息板块相对A股仍有优势。 

三、通胀传导过程中，港股可选消费也值得关注。复盘历史PPI底部回升带动CPI改善的经验，港股可选消费板块的股价并不是通胀传导的下半场，也就是说，可选消费板块的表现往往领先于CPI回升，而更接近PPI周期拐点，在PPI上行区间跑赢恒生指数。而必需消费板块遵循通胀传导的规律，历史来看在CPI上行区间跑赢恒生指数。叠加政策端高度重视服务消费产业，我们提示港股可选消费、服务消费龙头资产的投资机会以及后续IPO扩大带来更多的优质资产。 

四、历史上人民币升值阶段，互联网跑赢概率较高，我们认为2026年这一逻辑仍然成立。我们认为港股科技股>Halo，等待美联储降息催化和生态位验证。26Q1以来人民币升值与港股科技股呈现显著背离：恒生科技指数、科技板块和可选消费板块走弱，核心源于市场将港股科技股判定为HALO策略下的轻资产受损标的而错杀；反观恒生指数及顺周期板块，仍然遵循人民币升值利好港股的历史定价规律。我们认为，港股互联网公司首先并非Halo受损资产，其IDC机房、自动化物流中心、线下履约网络等线上线下链接的重资产即HALO，即便算法迭代，人类对物理商品与服务的需求依然存在。其次，互联网公司软硬一体及独特的生态卡位决定其估值定价应大于Halo，港股科技公司提供了既相对独立于美国科技链，又为全球科技提供基建能力的未来产业图谱，还应赋予独特的生态位溢价（关于未来产业估值详见《敢问梦想价值几何？——构建申万宏源策略“未来产业定价体系”》） 。最后，金融地产股作为通胀改善+人民币升值的“看涨期权”，建议择机做战术配置。 

风险提示：1）美联储降息不及预期，削弱美元流动性宽松预期，影响外资视角下港股估值中枢；2）地缘政治波动加剧不确定性，外资收缩风险敞口，降低对港股的配置意愿；3）人工智能技术路线不确定，影响科技板块盈利预期。 

我们另外构建了港股红利20组合，欢迎投资者联系申万宏源策略主题组索取。

注：本文来自申万宏源2026年3月19日发布的《不只是红利：高股息资产的再定价——港股行业比较春季策略报告》，分析师：刘雅婧、王雪蓉、牟瑾瑾、王胜