摘要：运动休闲服饰行业的细分龙头，多品类拓展打开市场空间。

服装行业开始复苏服装行业

有孕育龙头的潜力

根据国家统计局，2018年全国服装类商品零售额为9870.4亿元，属于一个万亿级的大市场，同时，纺织服装又属于可选消费，受到今年疫情冲击比较严重，但是也已经开始复苏，根据国家统计局数据，今年8月服装零售额为691亿元，同比增长2.4%，环比增长12.0%

这么大的一个市场，其中也孕育了不少行业巨头，包括我们耳熟能详的优衣库、Zara、H&M和GAP为首的快时尚品牌，以上几个公司都是千亿规模的收入;同时也有以Lululemon为代表的专业运动服饰，其定位为瑜伽服饰的绝对龙头。

服饰种类多种多样，各品牌的消费人群也各有不同，而关于不同人群的消费能力，一个经常被人引用的结论就是：小孩>女人>狗>男人。事实也是如此，马爸爸也说过，阿里巴巴的成功秘诀就是抓住了女性消费者，而小孩就更不用说了，中国家长的观念里，是“穷谁也不能穷孩子”，这才有了万亿市场的“宝贝经济”。

但是，今天说到的公司，却是抓住了男人的消费，自2016年上市以来，销售收入就像坐上了火箭，每年20%以上的增长，净利润的增长速度更是达到了40%以上，即便2020年受到新冠疫情影响，也仅仅是一季度受到了冲击，整个上半年的营收和业绩只有个位数的下滑

接下来，我们试图从商业模式的角度，来解析这家公司为什么能成功，以及未来是否能够持续成功。

本文聚焦:

1、从定性角度分析，该公司在品牌力、产品力和渠道力均处于行业非常优秀的水平；

2、从定量角度分析，公司属于高成长、高盈利型企业，结合其商业模式无需担忧运营效率；

3、从同业角度分析，参考国外龙头企业，公司通过多品类拓展打开市场和股价的上行空间；4、从估值角度分析，分析市场对公司主营业务有所低估，亦没有反映其第二品牌的价值。

贝瑞研究声明：贝瑞研究将持续输出A股市场上优质的上市公司投研分析，观点仅供交流，不作为直接投资建议。

来源：Wind

因此，基于行业整体见底，比音勒芬品牌在细分赛道的拥有绝对优势，并且预期新的次高端品牌威尼斯未来的发展前景，笔者预期25-30倍的市盈率能够较为充分的反映公司目前的内在价值，对应的股价为18.8-22.6元。未来叠加行业的复苏和威尼斯品牌的孵化成功，比音勒芬的市值有望继续攀升。

注：9月24日比音勒芬股价图，分析师成稿期间，股价已经涨超10%

后续观察重点：

1、纺织服装行业整体复苏情况。

2、次高端品牌威尼斯开店情况。

3、比音勒芬的品牌价值维持情况、威尼斯品牌力的建立情况。

4、高尔夫运动在中国的发展情况。