最近全天候永久策略表现不佳，有新加入的小伙伴已经亏损了，表示慌的不行~

今天我们就从美元指数的视角来深度分析一下，策略发生了什么。

首先近期美元指数飙得飞快，从1月28日到3月13日，美元指数累计上升了5%，

ps：美元指数本质上是“美元相对‘57.6%欧元+13.6%日元+12%英镑+9%加拿大元+其他’组成的一篮子货币的强弱”，

美元是全球最核心流通货币，而美元指数走强，意味着市场在交易避险逻辑，卖出风险资产，回流成了美元现金，

而永久策略最大的敌人恰恰也是全球流动性收紧。

为什么呢？这就类似于永久组合分散在了四个水池里，虽然只要正常放水，总水量一定会增加，这时策略大概率躺着赚钱，

但问题是你往池子里抽水，风险资产全线杀跌，永久策略也没辙了。

如图是我统计了历史上美元指数快速上升的时期：

1、2024年9月30日-2025年1月1日

美元指数+8.0%；

按照美债TLT（25%）+黄金GLD（25%）+纳指QQQ（12.5%）+标普500SPY（12.5%）+现金SHV（25%）的配比，永久组合收益率为-1.63%

2、2023年7月19日-2023年10月3日

美元指数+7.1%；

永久组合收益率为-7.5%

3、2021年5月26日-2022年9月27日

美元指数+27.3%；

永久组合收益率为-13.1%（历史最大回撤）

4、2020年3月9日-2020年3月20日

美元指数+6.53%；

永久组合收益率为-8.9%

5、2014年6月30日-2015年3月13日

美元指数+25.2%；

永久组合收益率为+1.34%

6、最近一次，2026年1月28日-2026年3月13日

美元指数+4.95%；

永久组合收益率为-2.5%，我们投顾同期为-2.1%。

以上几轮回测，我们会发现在美元指数大幅上行的周期，永久策略的表现普遍不太好，甚至除了2014年那波之外，毫无例外都是下跌。

如果我们把从每一个资产拆开来看，就更能理解美元指数与各个资产之间对应的关系：

01、黄金

首先国际黄金都是以美元计价的，不管是纽约期金还是伦敦金，所以黄金和美元指数往往呈反向关系，如图，这几次美元指数上升阶段，对应黄金都是下跌的：

这也是为什么近期战事升级但黄金却不涨反跌的原因，相比于战事升级而言，通胀带来的美元指数上升，对黄金影响更大。

02、美元债

美元债在美元指数走强的情况下表现也很糟糕，几次复盘中仅有14-15年美债和美元指数一起走强：

主要逻辑是美元指数上行👉加息预期走强👉利率上升压制长期美债。

为什么14-15年会例外呢?

因为当时发生了一轮原油超级大崩盘，原油从90美金跌到40美金，美联储通胀压力下降，市场开始交易长期利率下调。

因此14-15年市场出现了一个奇葩盛况，短期利率大幅上升，长期利率却下降，长短债利差大幅收窄：

但现在情况不同，原油价格在上升，长期通胀预期增加，因此美债也在跌。

03、美股

美股表现也同样不太好，因为美元指数上升，流动性收紧本身对于股市就是利空。

但美股的表现相对比其他新兴市场强得多，对比一下就知道了：

美元指数走强时，新兴市场ETF-VWO（港股、台、印、巴西、南非、沙特）每一轮是下跌的，而且基本都跑输标普500。

主要是新兴市场受到流动性退潮的压力明显更大。

04、美元指数&永久策略

总的来说，永久组合是一个多元对冲的策略，但不代表它任何时刻都能对冲。

它在美元指数走弱或者振荡微涨时，基本可以对冲掉风险，实现稳定上涨。

但当美元指数大幅走强，也可能和其他风险资产一样承压。

我们拿出1972-2025年的数据回测，会发现在过去54年里，48年永久组合都是上涨。

而剩余6年下跌的情况中，对应有5年是美元指数上涨，只有1年是美元指数下跌（美元指数下跌那年永久组合仅跌0.3%），

也就是统计下来，美元指数如果走平或者进入下降通道，永久策略的年度上涨概率几乎是达到了惊人的98%！

但是美元指数上升时，年度上涨概率就下降到只有80%左右。

.............

目前美元指数是100左右，从历史的角度来看，从1978年至今，美元指数的中位数为94.4，整体在70-160振荡，2000年以来中位值为93.5。

也就是说目前美元指数在历史上属于中等偏高位置。

05、美元指数的变量

仅看统计不能决定一切，美元指数是全球资金交易出来的结果，所以具体还得看宏观基本面。

影响美元指数波动的核心要素，主要还有这些：

1、美联储的货币政策；

比如2022年的美元史诗级走强，很大一部分就来自于鲍威尔的头铁式加息。

2、宏观经济基本面

一国货币的长期走势是该国经济实力的映射，美国经济增速如果显著高于欧洲、日本等非美经济体，对美元形成利好。

所以非农就业数据、失业率、零售销售等关键指标表现强劲，意味着经济健康，通胀有支撑，进而强化紧缩预期，利好美元。

在经济强势情况下的美元指数走强，反倒会利好股市资产，典型的比如14、15年，日元、欧元大幅衰退贬值，美国经济强势，故美股和长期美债同期也录得正收益。

最近中东石油危机导致日本、欧洲出现能源危机，也对应会削弱日欧的基本面和货币，导致美元指数走高。

当原油下跌，市场降息，经济复苏后，资金再离开美国去新兴市场寻找高收益，美元再次走弱。

3. 通胀水平与实际利率

通胀对汇率的影响具有两面性，如果通胀预期上升，会导致美联储降息中断甚至加息，比如最近这一次伊以美冲突，已经让各国央行降息中断，从而使得美元指数上升。

再往上看就是2023年的7月那波强硬高息信号，其次是2024年市场定价川普上台，川普的对外加关税，对内减税，本身就具有强烈的通胀属性，因此美元指数同步上升。

4. 避险情绪

美元不仅是美国的货币，也是全球的终极储备货币和避险资产。

当全球爆发严重的金融危机、地缘政治冲突或经济大衰退时，恐慌的资本会抛售一切高风险资产（新兴市场货币、大宗、股票），疯狂涌入流动性最好、最安全的美元资产避险，推高美元。

这种全市场的“去杠杆+抢美元”行为，会制造出极其严重的美元流动性枯竭，把美元汇率买爆。

5. 权重货币的“跷跷板效应”

美元指数的构成权重是极其不平衡的，其中，欧元占比高达57.6%，日元占13.6%，英镑占11.9%。

这意味着美元指数上涨，也可能不是因为美国发生了什么好事，而是因为欧洲那边扑街了。

例如2022年鲍威尔大幅加息的前提条件，其实是因为俄乌冲突，加上欧洲爆发能源危机，全球进入高通胀模式之后催生的。

06、总结

总结一下，影响美元指数的因素有很多，货币政策，经济强弱，通胀，避险情绪等等，这些因素进而又传导到美债、黄金、美股上面。

那么当下美元指数会怎么走呢？

如果霍尔木兹海峡继续交易长期封锁，可能短期会让美元指数再次上升，

因为欧洲和日本的经常账户会被高昂的进口油价彻底击穿，从顺差大国变成逆差国。

为了买油，他们必须在国际市场上天量抛售欧元和日元，而美国经过页岩油革命，美国目前是实质上的能源净出口国。

油价暴涨不仅不会摧毁美国的贸易平衡，反而会让美国的能源巨头狂赚外汇。

美元指数里，欧元和日元加起来占了将近70%的权重。

欧日基本面的崩盘，会在分子分母的数学逻辑上，把美元指数继续上推。

还有就是原油暴涨，全球通胀卷土重来，面对这种“成本推动型”通胀，全球央行的反应也会出现致命分化：

1、美联储（高息硬抗）： 由于美国经济有内生动力和能源自给率支撑，美联储完全有底气把利率维持在高位，甚至再次加息来压制通胀预期。

2、欧洲/日本央行（濒临脑死）： 欧洲面临的是纯粹的“滞胀”——工厂因为高油价停工（滞），物价又在飞涨（胀）。

欧洲央行如果加息，经济当场死给你看；如果不加息，欧元购买力直接变成废纸。

这种无解的死局会导致美欧利差再次暴力拉大，跨国套利资本会疯狂踩踏式逃离欧洲，涌入美债市场，推升美元。

但一旦伊以美有缓和的趋势，那么美元指数也会迅速回落到一个相对低的水平。

当下我们也无法预测短期市场的走向，既然持有这个策略，那就接受一定的回撤，毕竟普通人并不具备宏观择时能力。

永久策略历史极值回撤10%-15%，目前回撤在5%左右，按照历史规律，如果不是那种极端紧缩的情况，大概率已到阶段性底部。

能接受一定短期波动，直接配置，躺平渡过即可。

如果极度风险厌恶，也可以分批建仓或者定投，进一步拉低波动率。