文/白露

出品/《商业文化》

在算力需求爆发的2025年，国产AI芯片龙头寒武纪（688256.SH）正式迎来业绩拐点。

3月12日晚，寒武纪发布的2025年年度报告显示，公司全年实现营业收入64.97亿元，同比增长453.21%；归母净利润20.59亿元，扣非净利润17.69亿元，成功扭转此前持续亏损局面，实现上市以来首次年度盈利。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利15元（含税），现金分红比例超过30%，并以资本公积每10股转增4.9股。

这是寒武纪自2020年7月登陆科创板以来，首次实现年度盈利并推出实质性分红方案。标志着这家长期处于高研发投入周期的AI芯片企业，开始从“技术投入期”迈向“商业回报期”。

连亏5年后，收入、利润与现金流同步改善

从财务数据看，寒武纪2025年的增长和盈利是扎扎实实的。

2022年到2024年，寒武纪的年度营业总收入分别是7.29亿元，7.09亿元和11.74亿元，而2025年飙升到64.97亿元，超过此前三年收入总和，与前一年相比实现了4倍多的跨越式增长。

从季度看，业绩增长也呈现出较为稳定的节奏。2025年公司四个季度的营业收入分别为11.11亿元、17.69亿元、17.27亿元和18.90亿元。其中，第四季度的营收达到了全年最高峰。

与营收暴增相比，寒武纪2025年的利润表现更为亮眼。

2020年至2024年，寒武纪连续亏损，累计亏损规模超过40亿元。2025年，公司不仅扭亏为盈，归母净利润达到20.59亿元，扣除非经常性损益后的净利润也达到17.70亿元。这意味着，在剔除掉约2.63亿元的政府补助及其他偶发收益后，寒武纪主营业务的“造血”能力已完全能够覆盖运营成本。

寒武纪主要财报数据

在业务规模扩张4.5倍的背景下，寒武纪现金流压力大幅缓解。2025年公司经营活动产生的现金流净额约为负4.98亿元，相比上一年的负16.18亿元明显收窄。

年报披露，公司前五大客户的应收账款及合同资产余额合计约7.98亿元，仅占年度收入的12.28%。 这一规模与公司64.97亿元的年度收入相比，整体处于行业合理水平，未出现收入大幅增长而应收账款异常扩张的情况，体现了良好的财务韧性。

算力需求引爆商业化拐点，规模效应初显

从财务数据看，寒武纪2025年营收大增的关键是AI算力需求大爆发。

2025年，全球人工智能产业驶入增长快车道。大语言模型与生成式人工智能的技术突破掀起行业变革浪潮，算力作为人工智能应用的底层基石，需求呈快速上升趋势。

年报显示，公司全年营收64.97亿元，其中云端产品线收入64.77亿元，占总营收的99.7%，同比增长455.34%，几乎是公司全部增长与盈利的来源。思元系列云端芯片在运营商、金融、互联网等重点行业实现规模化部署，标志着寒武纪已从“技术领先”完成向“商业规模化落地”的跨越。

长期以来，寒武纪被视为典型的“高研发投入型芯片公司”，早期公司研发费用占收入比例一度高达90%以上，部分年份甚至超过100%。

2025年，这一结构发生显著变化。

年报显示，2023年至2025年，寒武纪研发费用分别为11.18亿元，12.16亿元和13.51亿元。剔除股份支付后的研发费用占比，分别为157.53% 、91.30%、17.99%。这表明，2025年随着收入规模的快速扩大，已让研发投入被有效摊薄，产品商业化能力正在形成。

在前期的高研发投入阶段，公司净资产收益率（ROE）一直为负，一度跌到约-8%。随着收入规模放量和利润转正，2025年寒武纪的ROE跃升至26.96%。对投资者来说，这意味着寒武纪正在从“持续烧钱搞技术”的阶段，真正迈入“开始大规模赚钱”的盈利释放阶段。

盈利能力释放的第二个表现，就是净资产规模的明显增长。

年报数据显示，截至2025年末，公司净资产已从此前约54亿元增长至约118亿元，几乎实现翻倍。这一变化不仅来自利润积累，也得益于定向增发39.85亿元的资本注入，反映出公司在算力产业周期中的资产实力正在快速增强。

利好落地，市场估值逻辑改变？

不过，从市场表现来看，这份“史上最强年报”并未立即转化为股价弹性，寒武纪股价并没有应声上行。

年报发布的次日（3月13日），寒武纪股价小幅高开后回落，收盘微跌0.26%，成交量较前一天温和放大至9.29万手，呈现“利好兑现即钝化”的走势。随后几个交易日，公司股价继续震荡下行。

这类业绩爆发但股价不涨的背离，在当前AI算力板块中并非个例。核心原因在于业绩利好已提前兑现，而驶入商业化拐点后，市场开始寻找新的增长逻辑。

整个2025年，寒武纪股价多次创出历史新高，甚至一度成为A股“高价股标杆”。市场对“算力需求爆发+国产替代”的叙事早已充分交易。而此前业绩预告、快报阶段，市场也已经提前消化了“首次扭亏+453%高增长”的业绩利好。

此外，在资本投入期，寒武纪的市场估值是按照“高PS+远期盈利”来定价的，而随着盈利落地，它将和A股大多数公司一样，切换到PE/ROE这类更传统的定价逻辑上。

以3月17日收盘价计算，寒武纪动态市盈率仍高达221.16，已经属于高PE公司。在当前全球算力板块普遍面临利好兑现、集体回调的大环境下，如果没有新的估值催化剂，这类个股将进入“消化”阶段。

今年2月初，市场上曾流传一份针对寒武纪的传闻，声称公司在近期的一次“小范围交流”中，将2026年的营收指引定在约200亿元，远低于此前市场300亿-500亿的预期。该传闻被公开的当天，寒武纪股价应声跳水，盘中最大跌幅近14%。

虽然当天中午公司就做了官方辟谣，但仅半天时间，寒武纪市值就蒸发了超700亿元。草木皆兵的情绪说明资金的博弈焦点，已经从“有没有增长”，变成了“增长能持续多久”。