AI算力狂潮，一浪高过一浪。

2025年，全球服务器市场规模达到创纪录的4441亿美元，同比增幅达到80.4%。其中，中国厂商合计占据全球市场约四分之一的份额，中国制造已成为全球算力基建的重要支柱。

在这场算力基建的狂欢中，浪潮信息作为AI服务器的核心供应商，被推到了产业浪潮的前沿。

2025年前三季度，公司实现营收1206.69亿元，同比增长44.85%；归母净利润14.82亿元，同比增长15.35%。

表面看，营收超过千亿，着实亮眼。但剥开数字的外衣，一个尖锐的问题浮出水面，一家高科技公司，1200亿的营收，只换来不足15亿的利润，2025年前三季度，浪潮信息毛利率为4.91%，净利率仅1.23%。

规模与效益的严重背离，让人不得不问，浪潮信息为何陷入“增收不增利”的困局？

产业链困境

服务器行业的利润困境，从来不是浪潮信息一家之困，但它的处境尤为典型。

2025年上半年，公司服务器产品营收752.86亿元，同比增长99.50%，但营业成本增速高达106.82%，毛利率同比下滑3.38个百分点至4.32%。截至2025年前三季度，公司整体的毛利率也只有4.91%。

对比同行业，这一利润率水平更显刺眼。

紫光股份2025年前三季度毛利率为13.72%，虽然同比下降3.87个百分点，但仍远高于浪潮信息4.91%的水平。

两家公司都深度参与AI算力基建，都承接大量互联网定制化服务器订单，但紫光股份的毛利率始终比浪潮信息高出近9个百分点。

这背后的差异在于，紫光股份旗下新华三的业务结构更为多元，除了服务器，还拥有交换机、路由器等网络设备业务；而浪潮信息的业务高度集中于服务器，盈利空间被单一产品线锁定。

再看中科曙光，2025年前三季度，公司综合毛利率高达24.45%，净利率约10.46%，盈利能力远超浪潮信息。两者盈利能力的悬殊，根源在于路径选择的分化——中科曙光走的是高端化路线，浪潮信息困在规模化陷阱里。

中科曙光从诞生起就带着“高端”基因。它是由中科院计算所发起成立的企业，主攻高性能计算、关键应用服务器等高门槛领域，客户以科研院所、金融机构、政府部门为主，对价格敏感度相对较低。

更重要的是，中科曙光构建了“芯—端—云—算”的全产业链布局。通过持有海光信息等上游芯片企业股权，将触角伸向产业链利润最厚的环节。

反观浪潮信息，作为纯粹的硬件集成商，核心元器件依赖外购，智能芯片占高端服务器成本50%以上，而这些核心部件主要依靠海外厂商，定价权牢牢掌握在别人手中。浪潮信息对上游供应商，几乎没有议价能力。

2025年上半年，尽管本土AI芯片品牌加速崛起，占据约35%的市场份额，但在高端训练场景，英伟达仍是不可替代的硬通货。

下游同样如此。

AI服务器的买家以互联网大厂和政企客户为主。2025年上半年，互联网行业占中国AI服务器市场近69%的份额。这些客户采购规模大、议价能力强，往往要求极致性价比。

政企客户虽然对价格敏感度相对较低，但招投标机制决定了价格仍是重要因素，且订单往往附带维保、定制等服务要求，交付成本并不低。

无论面对互联网厂商，抑或政企客户，浪潮信息都没有议价权。

上游拿走了最厚的利润层，下游压榨着本已微薄的盈利空间，浪潮信息只能靠规模推动增长——当一家企业尚未掌握核心技术，往往只能接受分配好的薄利空间。

尽管利润微薄，浪潮信息并非没有成长机会。

首先，是AI算力需求的确定性。根据预测，2030年全球服务器市场规模或将增长至1950万台，2025-2030年复合增长率为3.7%。

在这个增量市场中，份额就是生命线。一旦失去规模优势，浪潮信息将失去与上游芯片厂商、下游互联网客户的谈判筹码。

再一点，是行业洗牌的残酷性。2022年，中国AI服务器市场呈现一超多强格局，浪潮信息、新华三、超聚变合计占据超50%的市场份额。

中兴通讯、超聚变等追赶者来势汹汹——中兴通讯的服务器等算力产品持续突破头部客户，推动政企业务收入翻番。

超聚变则凭借与华为的稳固合作，成为昇腾生态中最核心的伙伴之一，在供应链稳定性上获得隐形优势。浪潮信息必须守住规模护城河，否则将被迅速反超。

更重要的是，这是一场关于基础设施定位的长期博弈。

电力行业的国家电网、通信行业的中国移动，都曾走过类似的路径，在行业发展初期，以低利润率换取高市场份额，最终成为不可或缺的基础设施，再通过规模效应和运营效率提升盈利能力。

浪潮信息的逻辑如出一辙——在AI算力的版图尚未定型之际，先成为那个基础设施。

用资金换市场

想要成为这个基础设施，往往需要真金白银的付出。

2025年前三季度，浪潮信息的合同负债从年初的113.10亿元猛增至315.45亿元，增幅达178.92%，这也就意味着，下游客户预付款激增，公司在手订单饱满。

为满足交付，公司大量备货，存货从406.79亿元增至576.54亿元，增幅41.73%。与此同时，由于互联网大厂等客户付款周期普遍较长，应收账款升至288.3亿元，较年初增长147.62%。

存货与应收账款合计占用了超过860亿元资金，直接导致经营活动现金流恶化。2025年前三季度，经营活动现金流净流出125.74亿元，较去年同期的94.2亿元扩大33.48%。

为填补资金缺口，公司短期借款从年初的13.95亿元激增至173.85亿元，增幅高达1146.01%。融资规模扩大直接推升利息支出，前三季度财务费用同比大增123.37%至5796.58万元。

截至三季度末，公司资产负债率已从年初的71.44%升至80.42%，远超中科曙光的40.67%。

如果AI算力需求出现波动，或者下游客户付款周期进一步延长，公司将面临更严峻的现金流考验。

当然，面对现金流困局，浪潮信息并非无牌可打。

一方面，客户结构的优化至关重要。互联网大厂虽贡献规模，但利润率过低；金融、教育、运营商等行业的AI服务器需求正在爆发，且议价能力相对较弱，毛利率空间更大。2025年上半年，这些行业增速均超过一倍，公司需要加速渗透。

另一方面，技术自主是提升利润率的关键。当华为昇腾、海光信息等国产AI芯片在生态和性能上逐步逼近英伟达，浪潮信息作为国产芯片的重要合作伙伴，有望获得更优的采购成本和供应稳定性。

2025年上半年，中国AI加速芯片出货量突破190万张，非GPU卡需求持续增长，占据30%市场份额——这是浪潮信息摆脱英伟达依赖症的历史性窗口。

总结

浪潮信息正站在AI时代的十字路口。高杠杆运转如同走钢丝，一边是订单爆发的红利，一边是资金链断裂的风险。

当AI算力竞赛进入下半场，浪潮信息需要的不仅是规模扩张，更是一场从规模驱动到效率驱动的蜕变。毕竟，订单可以预收，但健康的企业现金流，无法透支。