核心观点

在春节错位、政策发力、经济内生动力好转等因素的带动下，1-2月经济顺利实现了开门红。按照统计局数据估算，1-2月GDP不变价同比增速在5%左右，GDP平减指数同比增速在-0.2%左右，倒算出来的名义GDP同比增速在4.8%左右，高于去年四季度3.9%的名义增速和4.5%的不变价增速。

受春节错位影响，3月出口、工业增加值等部分数据或边际回落，带动一季度GDP增速小幅回落至5%的下方，但考虑到去年经济高开低走的格局，年初经济依旧实现成了良好开局。

风险提示

出口受外部因素扰动较大，关注后续出口景气度变化对经济的影响。

对月度GDP增速等数据的估算基于回归测算，实际情况或与估算有一定偏差。

关注地产市场的变动情况，地产是经济内生动力的主要影响，地产超预期变动或显著影响经济表现。

正文

1-2月经济数据开门红，生产端，工增、服务业生产指数同比增速相比于去年末分别上行1.1、0.2个百分点至6.3%、5.2%。需求端，固定资产投资、消费、出口同比增速为1.8%、2.8%、21.8%，其中固投增速由负转正，结束了连续7个月的负增长。

除春节因素影响外，消费、投资的表现均可圈可点。

一是补贴之外的可选消费。

1-2月社零同比增速从2025年12月的0.9%回升1.9个百分点至2.8%，其中，财政资金到位带动以旧换新商品消费增速从去年末的-3.9%回升至-0.9%，同时非补贴类消费增速从2.9%回升至3.4%。在春节假期带动下，服务零售同比增长5.6%，继续高于社零增速。

除以旧换新消费外，更值得关注的是广义可选消费。从春节假期消费数据上看，当前居民并不缺乏消费意愿，消费弱主要是因为消费能力不足和消费供给存在短板。随着地产对居民消费行为的拖累边际减弱，居民消费能力有望缓慢修复。在春节出行的带动下，前期承压明显的可选类消费率先好转，1-2月居民可选消费（饮料、烟酒、金银珠宝）和出行娱乐消费（服装等纺织品、化妆品、体育娱乐用品）分别从去年12月的2.5%、8.5%上行至8.7%、14.5%，其中服装鞋帽等纺织品零售增速从0.6%上行至10.4%，创2024年以来新高。可选消费增速显著高于去年春节和服务消费增速也表明年初消费的好转并不仅仅是因为春节。

2月二手住宅价格指数降幅继续收窄，一线、二线、三线二手住宅销售价格环比分别下降0.1%、0.4%、0.5%，降幅比上月收窄0.4、0.1、0.1个百分点。关注地产金三银四行情的表现，如果地产筑底信号进一步明确，那么此前被压制的可选消费或迎来反弹。

二是体现政策态度的基建投资。

受益于财政政策靠前发力，2026年固定资产投资从2025年的-3.8%上行至1.8%，其中基建、制造业、房地产投资同比增长11.4%、3.1%、-11.1%。

今年统计局调整了基建投资的公布方式，将电力、热力、燃气及水生产和供应业纳入到基建投资之中，此前公布数据为基础设施（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）。按照狭义基建投资+电力、热力、燃气及水生产和供应业估算，2025年基建投资增速为-0.6%。年初基建投资增速大幅好转是带动固投由负转正的主因。

基建投资增速大幅好转主要是财政靠前发力。2025年底发改委组织下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元。2026年初政府债继续靠前发行，1-2月社融口径下政府债净融资2.38万亿，2025年同期为2.39万亿。财政资金到位带动社会配套融资需求好转，1-2月新增企事业单位中长期贷款4.07万亿，略高于2025年同期的4万亿。百年建筑网数据也显示，节后在政策的推动下，项目资金情况明显改善。2月25日（节后第一周）项目开复工率、劳务上工率和资金到位率分别高于去年农历同期1.5、3.7、9.4个百分点。

此外，制造业投资在经历了连续数月的下行后，在年初转正，1-2月制造业投资同比增长3.1%，高于去年全年2.5个百分点。其中，在政策要求优化提升传统产业、扩大轻工、纺织等等优质产品供给的号召下，纺织业、农副食品加工业等传统制造业投资增速明显改善，纺织业投资同比增长18.8%，大幅高于制造业投资增速。关注后续制造业投资增速的变化。 

总的来看，在春节错位、政策发力、经济内生动力好转等因素的带动下，1-2月经济顺利实现了开门红。按照统计局数据估算，1-2月GDP不变价同比增速在5%左右，GDP平减指数同比增速在-0.2%左右，倒算出来的名义GDP同比增速在4.8%左右，高于去年四季度3.9%的名义增速和4.5%的不变价增速。

受春节错位影响，3月出口、工业增加值等部分数据或边际回落，带动一季度GDP增速小幅回落至5%的下方，但考虑到去年经济高开低走的格局，年初经济依旧实现成了良好开局。

风险提示

出口受外部因素扰动较大，关注后续出口景气度变化对经济的影响。

对月度GDP增速等数据的估算基于回归测算，实际情况或与估算有一定偏差。

关注地产市场的变动情况，地产是经济内生动力的主要影响，地产超预期变动或显著影响经济表现。

注：本文来自国金证券2026年3月16日发布的《经济开门红》，报告分析师：宋雪涛 S1130525030001，孙永乐 S1130525030004