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京东2015年第三季度业绩摘要及点评

2015 年第三季总营收略低于市场预期：2015 年第三季度，京东净营收为 441 亿元人民币，同比增长 52%，略低于市场预期。净亏损为 5.308 亿元人民币，去年同期亏损为 1.644亿元。Non-GAAP 净利润为 2700 万人民币。GAAP 每股亏损为 0.39 元人民币，Non-GAAP 每股收益为 0.02 元人民币。

自营式电商增速继续放缓：2015 年第三季度，京东自营式电商净营收为 406.41 亿元人民币，同比增长 48.5%。第三方平台净营收为 34.68 亿元人民币，同比增长 111.1%。

GMV 增速稳定，明年将剔除拍拍网：第三季度交易总额（GMV）为 1150 亿元人民币，同比增长 71%。自营式电商GMV 为 613 亿元人民币，同比增长 52%。第三方平台 GMV 为 497 亿元人民币，同比增长 121%。

年度用户量增速稳定，双十一京腾合作起效：第三季度年度活跃用户数为 1.319 亿，同比增长 59%，去年同期为 8280 万。去除拍拍用户数则为 1.269 亿，同比增长 62%。在双 11 期间有 52%的新增用户来自于腾讯手机 QQ 和微信。 

完成订单量增速强劲，移动端转移加剧：第三季度完成订单量为 3.297 亿，同比增长 85%。其中移动端完成订单量为总完成订单量的 52%，同比增长超过 210%。 

京东短期面临支出压力，我们长期看好：我们对于京东2015 年预测相对保守，主要原因在于京东目前在仓储物流和周边业务的扩张支出会在短期大量消耗京东的电商利润。另外鉴于京东的总 GMV 将会受到拍拍网下架的影响，我们也对此在电商营收方面做出了相应的调整。 

维持目标价为 39.7 美元，买入评级：我们采用 DCF 估值对京东的价值进行评估，设定WACC 为 7%，永续增长率为4.5%，求得合理股价为 39.7 美元，股价有 37.2%的增长空间，维持买入评级。

2015 年第三季度财报简要 

第三季度京东净营收为441 亿元人民币，同比增长 52% 

京东自营式电商净营收为406.41 亿元人民币，同比增长 48.5% 

2015 年第三季度，京东净营收为 441 亿元人民币，同比增长 52%。净亏损为 5.308亿元人民币，去年同期亏损为 1.644 亿元。Non-GAAP 净利润为 2700 万人民币。GAAP 每股亏损为 0.39 元人民币，Non-GAAP 每股收益为 0.02 元人民币。 

2015 年第三季度，京东自营式电商净营收为406.41 亿元人民币，同比增长48.5%。第三方平台净营收为 34.68 亿元人民币，同比增长 111.1%。

因拍拍网将于明年关闭，核心 GMV 将剔除拍拍网计算 

第三季度交易总额（GMV）为 1150 亿元人民币，同比增长 71%。自营式电商 GMV 为613 亿元人民币，同比增长 52%。第三方平台 GMV 为 497 亿元人民币，同比增长121%。 

鉴于拍拍网将会在 2016 年彻底关闭，京东在本次财报中公布了剔除拍拍网 GMV 的核心 GMV。京东第三季度的核心 GMV 为 1100 亿元人民币，同比增长 76%。剔除拍拍网后，总 GMV 未来可能会面临增速压力，但核心 GMV 将不受影响。 

电子与家电产品和百货GMV 分别占总 GMV 的 51%和 49% 

第三季度电子与家电产品 GMV 为 568 亿元人民币，同比增长 59%。百货 GMV 为 35亿元人民币，同比增长 111%。电子与家电产品和百货 GMV 分别占总 GMV 的 51%和49%，较前几个季度无太大变动。 

京东较上一季度增加10293 名员工 

京东目前拥有 9 万个商家入驻，较上一季度增加 14000 个。截止第三季度，京东拥有 94615 名全职员工，较上一季度增加 10293 名员工。 

仓储物流建设持续扩张，人员增加迅速 

截止 2015 年第三季度，京东拥有 7 大物流中心，在全国 46 个城市运营了 196 个大型仓库，有 4760 个配送点和自提点，覆盖全国 2266 个城市地区。 

京东的仓储物流费用的增加主要来自仓库和配送的人员增加以及仓库的扩张 

在 2015 年第三季度，京东的仓储物流费用为 34.6 亿元人民币，同比增长 63.2%，去年同期为 22 亿元人民币。京东的仓储物流费用的增加主要来自于仓库和配送的人员增加以及仓库的扩张。 

京东有超过 85%的自营电商物流是在当日送达或次日送达 

值得注意的是京东有超过 85%的自营电商物流是在当日送达或次日送达，可见京东的自营式电商和自主物流的对接效率是同业和第三方物流企业无法比拟的。京东的仓储物流目前仍在扩张阶段，需要大量的投入，但随着物流设施和人员铺展持续完善，强大的自建物流会是京东未来发展的主要驱动力。 

年度活跃用户数以及订单量维持健康增速 年度活跃用户数为 1.319亿，同比增长 59% 

第三季度年度活跃用户数为 1.319 亿，同比增长 59%，去年同期为 8280 万。去除拍拍用户数则为 1.269 亿，同比增长 62%。

第三季度完成订单量为3.297 亿，同比增长 85% 

第三季度完成订单量为 3.297 亿，同比增长 85%，去年同期为 1.782 亿。其中移动端完成订单量为总完成订单量的 52%，同比增长超过 210%

京东旗下业务近况以及发展动向 

双十一当天超过 52%的京东新用户来自于微信和手机QQ 在刚过去的双十一活动当天，京东的完成订单量录得 130%的同比增速。当中有 74%的订单来自于移动端。而双十一当天更是有超过 52%的京东新用户来自于微信和手机 QQ。 京东在十月份新增德国全球购特色馆，让消费者可以通过京东购买到德国消费品。

京东为途牛提供用户大数据支持，推送相关旅游服务信息给消费者 

京东在九月份与途牛签订协议，让途牛在京东网页以及 App 上获得一级端口的支持。京东为途牛提供用户大数据支持，让京东可以推送相关旅游服务信息给消费者，并且引流至途牛平台。 

与中信银行合作推出“白条”信用卡，针对大学生群体 

在今年八月份，京东与中信银行合作推出“白条”信用卡。此项业务主要针对大学生以及未建立信用而需要信用卡的群体。拥有白条卡的用户可以在 30 天京东白条到期后再开始付款，而免息期限为 50 天。 

新增了两个亚洲一号仓库，分别在广州和武汉 

第三季度京东新增了两个亚洲一号仓库，分别在广州和武汉。加上此前位于上海的亚洲一号仓库，京东目前拥有三个自建仓库。目前京东还没有披露这三个仓库具体的效率数据，但是在双十一当天，广州的亚洲一号仓库单日处理了超过 50 万个包裹。 

京东到家仍处亏损状态，但业务仍在快速扩张

京东到家业务在四月份开启以来目前已经拥有超过一万家线下商户入驻，众包物流人员更是超过 30 万名。在双十一期间，众包物流人员运送超过 50 万个包裹。目前此块业务每月环比增速超过 30%，但仍处于亏损状态。 公司给予超预期第四季度指引，盘中股价大涨 京东在第三季度财报会给予了对 2015 年第四季度的指引。京东第四季度净营收预测在 510 亿元人民币至 525 亿人民币之间，同比增长为 47%至 51%。此次的第四季度指引超出了市场给予的预期，盘中股价最高达至 10%涨幅，收盘涨幅为 7.7%。 另外京东计划在 2016 年新增 4 万名员工。 

京东短期面临支出压力，我们长期看好 

我们在纳入京东第三季度财报数据后提高对京东 2015 年全年各项支出的预测。当中尤其是第四季度仓储物流费用和营销费用将会由于双十等年尾活动对总支出造成一定的提升。调整后的全年预测中 Non-GAAP 净利润将会亏损，但其净利率与京东给予预期的-0.5%持平。我们对于京东 2015 年预测相对保守，主要原因在于京东目前在仓储物流和周边业务的扩张支出会在短期大量消耗京东的电商利润。另外鉴于京东的总 GMV 将会受到拍拍网下架的影响，我们也对此在电商营收方面做出了相应的调整。基于上述原因，我们仍然认为京东将于 2017 年开始盈利，长期看好。 

维持目标价至 39.7 美元，买入评级 

我们采用 DCF 估值对京东的价值进行评估，设定 WACC 为 7%，永续增长率为4.5%，求得合理股价为 39.7 美元，股价有 37.2%的增长空间，维持买入评级。

（第一上海）