近期关于经济政策的新闻里，“内循环”、“双循环”成为了热点词汇。一时间，无论是经济大咖、宏观研究员，还是各路财经媒体，都发表了各种角度的解读。

毕竟关系到国家长期经济发展的政策方向，我们阅读了一批相关的深度文章，听了一些大咖讲座，在此与各位分享一下学习后的干货。

01循环是怎么来的

“内循环”也可以叫做国内大循环，这个叫法最初是在今年5月14日的ZZ局会议被首次提出，指人流、物流、资金流有序转动起来，畅通产业循环、市场循环、经济社会循环。

而再之前，其实是源于4月份主席提的：做好较长时间内应对外部环境发生变化的思想与工作准备。

与之背景一致，之后5月14日召开的ZZ局常委会会议，基于供给、需求视角也首次提出了“双循环”概念：要深化供给侧结构性改革，充分发挥我国超大规模市场优势和内需潜力，构建国内国际双循环相互促进的新发展格局。

后来在各种会议、论坛的文稿中，我们能够陆续看到各级政府部门自上而下，对这两个循环的提法又进行了详细的阐述。

无论从哪个角度来阐述，总结一下两个循环的要点就是：国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进新的发展格局，得到了高层的总体的确认。

这个核心主旨，一个“主体”，一个“相互促进”，在我们的话语体系里值得仔细体会。相信未来的经济发展方向与政策规划，也一定是围绕这个主旨而展开。

刚刚过去的8月，深圳特区喜迎设立40周年，而深圳的变化，正是我国这40年经济发展的一个缩影。

40年前，也就是在上世纪80年代初，我国正式加入了全球经济的大循环。我国是全球化的参与者，助推者，更是受益者。在这个参与全球化大循环的过程当中，我国解决了全球1/5人口的吃饭问题、就业问题，更重要的是，参与其中的全球小伙伴，都是受益者。

正如亚当斯密在著名的《国富论》中一开头就指出的，劳动分工是国民财富增进的源泉。中国的加入，促进了全球经济产业链的分工与再平衡，不但解决了自己的发展和民生问题，同时提高了产业链的生产效率。

经济高速发展，相对的低通胀水平——回顾这40年，虽然也伴随有很多局部问题，但终归是繁荣、美好的全球化和平大发展时期。

02  “内循环”绝对不是“内卷化”

如我们上面所说，全球化过程中我们成为了世界工厂，外贸无疑成为了重要的经济引擎。不过，这其中也带来了一些问题，比如经济依赖出口。但其实这些在2008年金融危机之后已经开始有所改观。

上面Wind导出的数据为我们展示了经济增长的三大引擎——消费、净出口与投资的贡献率在近20年的走势，2009年是一个较为明显的分水岭。在2009年之后，消费的贡献率（蓝线）呈总体上升趋势；投资拉动（绿线）呈现下降趋势；净出口则呈现相对平衡的趋势，近几年在贸易摩擦的背景下波动加剧。

降低外需依赖，挖掘内需潜力，促进消费，成为了市场对国内大循环所达成的共识。春江水暖鸭先知，从今年资本市场对消费股的抱团中，也可见一斑。不过，同时还有一种论调，提出了强化内循环是否会造成内卷化的担忧。

什么是内卷化呢？内卷化（involution）一词，来源于美国人类学家吉尔茨的著作《农业内卷化》。吉尔茨将内卷化定义为一种“社会或文化模式在某一发展阶段达到一种确定的形式后，便停滞不前或无法转化为另一种高级模式的现象”。这些年讨论最多的，一个是我们的邻居，日本的内卷化；另一个就是互联网行业，所经常讨论的流量见顶之后的存量博弈。

所以简单理解一下内卷化，就是大家都盯着锅里这点东西，因为市场空间有瓶颈没增量，久而久之虽然显得忙忙碌碌，但没有技术创新和进步做出增量，最后变得庸庸碌碌。

其实，官方早已对类似的担忧给出了明确的解读，内循环完全不等同于内卷化。

例如澎湃新闻就曾有过解读，文章论述中引用了7月总书记与企业家的座谈，进一步明确指出以下三点：

第一，“中国开放的大门不会关闭，只会越开越大。以国内大循环为主体，绝不是关起门来封闭运行”。

第二，“国内循环为主，是通过发挥内需潜力，使国内市场和国际市场更好联通，更好利用国际国内两个市场、两种资源，实现更加强劲可持续的发展”。

第三，“从长远看，经济全球化仍是历史潮流，我们要站在历史正确的一边，坚持深化改革、扩大开放，加强科技领域开放合作，推动建设开放型世界经济”。

会议上强调的“集中力量办好自己的事”，可以视为“内循环为主”白话形式的概括。

03  双循环的投资机会在哪？

2020年7月30日，高层会议再次强调了“双循环”的政策思路。指出“当前经济形势仍然复杂严峻，不稳定性不确定性较大，我们遇到的很多问题是中长期的，必须从持久战的角度加以认识，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，建立疫情防控和经济社会发展工作中长期协调机制。”这里进一步明确的是“双循环”的发展格局，不是短期考虑，而是“持久战的角度的认识”。

资本市场向来都是先知先觉的，即按照预期操作（虽然有时显得戏份太多，造成市场扰动）。在全球价值链的重塑过程中，除了上面说的抱团消费，我们强调内循环，促进双循环还有一个重要的表现，就是科技自主创新。所谓“补短板”，避免“卡脖子”。芯片等也就是这么炒起来的。

既然如此，消费与科技作为资本市场大逻辑的两个重要抓手，能够从这个长期的战略路径中，持续挖掘到哪些机会呢？在听了几位大咖的分享之后，总结一下，至少有几个方面是值得关注的。

首先得说说内需消费。在这个宽泛的方向上，其实我们已经看到不少落地的东西。

比如说免税，这两年常能看到国人在海外，尤其是旅游、奢侈品、化妆品等方面动辄过万亿的消费，还是挺惊人的数字。疫情导致的物理隔离之后，开辟海南免税、市区免税牌照等，引导这些消费回流，无疑是一个确定性的机会，更重要的是，目前看起来未来若干年这个逻辑都在，因而受到资金一波又一波的追捧。

再比如说，出口转内销，这在一些网红小家电领域表现尤其明显。我们在以前文章《网红小家电的生意会持久吗?》提到的，如摩飞等小家电的崛起，是本就已经进化的需求，在疫情催化下的集中体现。而网红品牌摩飞崛起的背后，其母公司正是曾经以外贸为主的家电代工之王新宝股份。又如小米生态产品的崛起，其背后更是无数个出口转内销的代工厂的转型。无独有偶，拼多多、淘宝等纷纷开展“出口转内销”的供应链与品牌扶植计划，正是顺应了这个形势。

又比如说，国潮的兴起。我们在文章《李宁与安踏 | 两种路径，同一个梦想》中分析了体育品牌国货崛起的两条不同路径，其中李宁，就是国潮兴起的集中体现。此外，国货美妆品牌如完美日记，国产奶粉飞鹤，无糖气泡水元气森林，甚至国产IP手办泡泡玛特走红，都是伴随国内消费市场与消费需求细分之后的表现。

延续这个路径，我们还能看到的是，在智能终端、5G等科技推进之下，新的消费模式不断涌现。比如当红的直播带货，没有流畅的直播与供应链、物流的保障，都是无法实现的。同时，在全民皆可带货的当下，也推升了数据营销与管理工具类SaaS的兴起，比如有赞、微盟等，都有不俗的市场表现。未来在5G场景之下，AR/VR等有望得到蓬勃发展，也会提供更多新鲜的消费场景。

这就来到了另外一个主线 - 科技。在技术方面，我们能看到的是举国之力都在支持国产芯片、操作系统等相关产业，并且有长期战略；在新能源方面，比如太阳能，对于资源禀赋并不高的我们尤其重要，推动起来优先级也就更高。

尤其是新能源汽车，从上游的锂矿，到基础工业，再到终端市场，结合未来的5G场景，完全能够形成一个内循环的逻辑，并且我们这边绝对具备弯道超车的机会，这样就又带动了出口的双循环逻辑。之前一个成功的例子便是智能手机，苹果带动的产业链以及终端需求，也让小米、华为、OPPO等在全球都具备竞争力。

至于金融市场机会这边，则主要落在要素改革方面。比如对资本市场与直接融资的重视，进而推动科创板落地。创业板注册制落地的加速，以及推动券商整合、混业经营（银行并券商）等政策改革红利已经显现，市场也挺买账的，麦子店高盛中信，还有绯闻对象中信建投，一边辟谣一边扶摇直上。

不光是内地，借着中概股回潮，港股IPO市场也异常红火。今年以来，港交所作为一家上市公司，其本身的市场表现甚至已经力压港股科技权重腾讯。另外，不光回港的阿里、京东等表现不错，港交所推出的生物医药板块也吸引了一大批创新药企业，而这些企业上市之后（截至目前）也都有不俗的表现。

如果IPO属于增量市场，那么在存量市场方面，我们看到的是国资平台整合方面释放出来的红利。尤其在环保、能源、基建、医疗等相对重资产运营领域，国资都扮演着重要的逆周期整合者的角色。我们在《环球医疗 | 是时候重新认识你》、《公共事业 | 熊市避风港，央企大舞台？》、《建设机械 | 如何在红海行业构建护城河？》等文章中，都有以点带面的阐述。

综上所述，无论经济内循环还是双循环，都不是孤立的，而是一环套一环。这其中既有迎接消费大时代的经济结构调整空间，又有扶植科技自主创新、提高生产力水平的历史机遇，还有改善生产要素分配的政策改革红利。

人们常说：时代的一粒尘沙，落在任何人的肩膀上，就是一座大山。

大多数时候，虽然我们是时代的参与者、亲历者，但不是政策的制定者、决策者。

那么，我们所能做到的，只能是更多的去观察时代变迁的痕迹，理解政策制定的逻辑，判断未来演进的方向。

重在参与其中，望能为我所用。

以上。

（文章写于2020年8月26日下午19:00，深圳经济特区建立40周年之际。）

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